德邦证券宏观深度报告:9月FOMC会议深度点评。事件:taper前置预期强化,FOMC总体鹰派。时点上,9月FOMC 声明一定程度类似于一种对taper的官宣,taper存在11月直接开启的概率。节奏上,鲍威尔在发布会上表示,明年年中结束taper是适宜的。taper时点节奏均略超此前SMP与彭博调查预期,总体略显鹰派。此外,SEP上调了今年的通胀预期,新闻发布会上鲍威尔也表示,供给端的瓶颈效应比预期的更大,持续时间更长,导致参与者对今年的通胀预测上调,一定程度上也在施压美联储尽早开启taper。点评:相对于taper的开启时点,执行节奏更为重要。无论是官方(7月19日收集的纽约联储市场参与者调查问卷反馈)还是市场(9月20日彭博对51名经济学家的调研反馈)的数据统计都显示,当前市场对taper的开启时点已充分锚定,但对taper的持续时长存在较大分歧。本次FOMC会议前置taper的措辞更多来自短期的高通胀压力,而明年增长下行风险或大于通胀上行风险。对于当前更加结果导向的美联储而言,这最终或拖缓taper节奏,步伐上甚至会走走停停。启示:taper节奏若延长,预期差易使增长与流动性风险溢价对资产的重新定价。对于资产价格而言,后续市场风格将面临两大预期差:①增长风险溢价与②流动性风险溢价。随着产出缺口收敛程度的平缓,增长风险溢价将出现弱化,对实际利率与美股盈利预期的上行推力将出现放缓,二者明年走势或相对温和。同时,经济增速换挡下行将带来taper节奏放缓,这或导致流动性风险溢价的边际弱化以更缓慢的步伐进行,市场或将回吐前期过多计入的流动性支撑边际弱化的预期。风险提示:耐用品消费支出加速下滑,拖累美国经济超预期下行。新冠疫情、尤其是变种毒株的阶段性反复或者超预期扩散。美联储误判通胀上行的暂时性,并导致通胀预期失控。美国劳务市场复苏不及预期。美国国会两党博弈陷入僵持,导致债务上限问题无法及时解决,引发市场避险情绪。