教育行业分析报告：教育支出可抵扣个人所得税，行业迎来政策性利好

2018年10月22日（星期一） 教育行业分析报告 平安证券有限公司 证券研究院 教育支出可抵扣个人所得税，行业迎来政策性利好 事件摘要 10月20日，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》正式开始为期两周的全社会公开征求意见。其中，本次征求意见稿涉及2个教育领域的专项，包括“子女教育专项附加扣除”和“继续教育专项附加扣除”。 子女教育和继续教育均为抵税专项 在“子女教育专项附加扣除”中，征求意见稿特别指出 “纳税人的子女接受学前教育和学历教育的相关支出，按照每个子女每年12,000（每月1,000元）的标准定额扣除。”而在“继续教育专项附加扣除”方面，征求意见稿则提及“纳税人接受学历继续教育的支出，在学历教育期间按照每年4,800元（每月400元）定额扣除。纳税人接受技能人员职业资格继续教育、专业技术人员职业资格继续教育支出，在取得相关证书的年度，按照每年3,600元定额扣除。” 对行业影响正面，有望促进教育消费 我们认为，此次征求意见稿有望促进中国家长在子女教育方面的进一步投入，对学历教育行业形成直接利好。按照我们的统计，纳税人每年12,000人民币的子女教育专项附加扣除定额基本能够覆盖各阶段公立学校的学费开支，而对于民办教育的学费开支，也能够覆盖20%以上的学费开支。 我们看好民办高等教育板块 受到民促法送审稿的政策影响，前期教育行业已经大幅回调，风险在一定程度上得到释放。周末出台征求意见稿后，2018/10/22，主要港股教育类公司股价出现强势反弹。我们认为后续民促法对民办高等教育板块影响相对较小，建议投资者可以关注相关龙头企业，而民办K12教育板块仍有政策层面的不确定性，建议投资者等到政策明朗后，再做判断。 在民办高等教育板块，我们看好新高教集团，因为1）新高教集团是行业的先行者，自1999年成立以来，发展迅速，2）在同业中， 2018和2019年业绩增长性和确定性均较强。近期增资广西学校股权（从45%增至51%）以及完成收购河南学校（55%），目前正在有序扩张，东北、华中和河南学校有望在2018年下半年实现并表，广西学校有望在2019年并表，甘肃学校有望在2020年并表。根据市场一致性预期， 新高教集团2018和2019年的净利润分别是3.13亿人民币和4.09亿人民币，分别同比增长34%和31%，分别对应2018和2019年PE为18.7倍和14.3倍。3）近3个月内股价回调充分，目前2019年PE已经接近历史估值低端。 风险提示:1）政策波动风险，2）业务风险，3）扩张风险，4）第三方责任风险 最新变动 中性 前次评级 中性 指数表现 % 1m 6m 12m 新高教集团2001 HK -15.3 -20.8 -12.0 恒生指数 -6.4 -14.6 -8.2 资料来源：wind -40%-20%0%20%40%60%80%2017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102001恒生指数 2018年10月22日（星期一） 2 10月20日，财政部、国家税务总局会同有关部门起草的《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》（下称「征求意见稿」）正式开始为期两周的全社会公开征求意见。此次征求意见稿涉及了民众呼声最高的4个领域——教育、医疗、住房和老人赡养。其中，在教育领域，征求意见稿覆盖的扣税范围非常广泛，不仅专门设立了纳税人子女教育专项附加扣除定额，而且针对纳税人接受继续学历教育也有相关的抵扣方案。 我们了解到，在“子女教育专项附加扣除”方面，征求意见稿特别指出“纳税人的子女接受学前教育和学历教育的相关支出，按照每个子女每年12,000（每月1,000元）的标准定额扣除。”这里提到的学前教育包括了年满3岁至小学入学前的教育，学历教育则是覆盖了从小学到博士研究生的全部阶段。而在“继续教育专项附加扣除”方面，征求意见稿提及“纳税人接受学历继续教育的支出，在学历教育期间按照每年4,800元（每月400元）定额扣除。纳税人接受技能人员职业资格继续教育、专业技术人员职业资格继续教育支出，在取得相关证书的年度，按照每年3,600元定额扣除。” 我们认为，此次征求意见稿有望促进中国家长在子女教育方面的进一步投入，对学历教育行业形成直接利好。以上海的公立学校收费标准为例，纳税人每年12,000人民币的子女教育专项附加扣除定额可以全部覆盖各阶段公立学校的学费开支（见图1）。对于民办学校而言，以我们覆盖的枫叶教育、宇华教育和新高教集团为例，扣除定额也能够覆盖至少20%的学费开支。（见图2）。 图1：2018年秋季上海市公立学校收费标准 学前教育级别计费单位全日制寄宿制一级园月225390二级园月175340三级园月125290市级示范园月700800公办基础教育计费单位收费标准（人民币）公办小学学费学期义务教育公办初中学费学期义务教育学期900学期1200学期1500学期2000学期360学期270学期180公办高等教育计费单位收费标准（元）学年5000学年6500学年10000二、普通高中住宿费一、普通高中学费一般高中区重点高中市重点高中高级寄宿制高中公办幼儿园保育教育费公办高中学费/住宿费公办全日制普通高校2018年秋季上海公立学校收费最高收费标准（人民币）特殊（热门）专业艺术类专业收费项目收费项目全日制普通高校学费一般专业和师范学校一类条件二类条件三类条件 资料来源：上海发展改革官方微信 2018年10月22日（星期一） 3 图2：上市公司收费 学校教育阶段计费单位2016/17年度平均收费（人民币）幼儿园学年13,500小学学年21,280初中学年31,010高中学年52,320学校教育阶段计费单位2016/17年度收费区间（人民币）幼儿园学年17,000-35,000小学学年15,000-39,000初中学年13,000-35,000高中学年20,500-35,500学校教育阶段计费单位2016/17年度学费区间（人民币）四年制本科学年5,000-20,000三年制专科学年11,000-30,000五年制专科学年7,200新高教集团（云南学校）宇华教育枫叶教育 资料来源：上市公司公告 受到民促法送审稿的政策影响，前期教育行业已经大幅回调，风险在一定程度上得到释放。周末出台征求意见稿后，2018/10/22，主要港股教育类公司股价出现强势反弹，一些公司反弹幅度一度超过10%。我们认为后续民促法对民办高等教育板块影响相对较小，建议投资者可以关注相关龙头企业，而民办K12教育板块仍有政策层面的不确定性，建议投资者等到政策明朗后，再做判断。 在民办高等教育板块，我们看好新高教集团，因为1）新高教集团是行业的先行者，自1999年成立以来，发展迅速。2）在同业中， 2018和2019年业绩增长性和确定性均较强。近期增资广西学校股权（从45%增至51%）以及完成收购河南学校（55%），目前正在有序扩张，东北、华中和河南学校有望在2018年下半年实现并表，广西学校有望在2019年并表，甘肃学校有望在2020年并表。根据市场一致性预期， 新高教集团2018和2019年的净利润分别是3.13亿人民币和4.09亿人民币，分别同比增长34%和31%，分别对应2018和2019年PE为18.7倍和14.3倍。（见图3）2）近3个月内股价回调充分，目前2019年PE已经接近历史估值低端。（见图4） 图3：主要民办高等教育公司对比 20172018E2019E2018E2019E201820192001.HK新高教集团233 313 409 34%31%18.7 14.3 -39 0839.HK中教控股429 679 868 58%28%26.0 20.4 -29 1569.HK民生教育260 345 422 33%22%15.1 12.4 -18 2779.HK新华教育172 234 279 36%19%14.0 11.8 -38 1765.HK希望教育212 291 524 38%80%25.3 14.0 -33 1969.HK中国春来152 N/AN/AN/AN/AN/AN/A-18 净利润（百万）净利润增速PE近3个月的跌幅（%） 资料来源：wind；盈利预测为wind一致预期 2018年10月22日（星期一） 4 图4：新高教集团 Forward PE 资料来源：wind 风险 1）政策波动风险：公司的业务受到《中华人民共和国民办教育促进法》的规管，2016年11月和2018年4月分别出台了“新民促法”和其条例的征求意见稿，其中，涉及民办学校分类制度、关联方交易等问题，这些问题仍存在一些不确定性，未来可能会造成不利影响。 2）业务风险：公司的业务依赖于品牌知名度和教学质量，如果二者受到学生和家长质疑，则对经营办学产生不利影响。 3）扩张风险：轻资产战略依靠政府或者某些地产企业提供校址校舍，如果不能继续以轻资产战略扩张，会对未来发展产生不利影响。 4）第三方责任风险：学校对学生在校期间负有第三方责任，如果学生在校期间发生意外或受伤，对学校可能造成不利影响。 5 10 15 20 25 30新高较集团2001.HK Forward-PE 2018年10月22日（星期一） 5 财务摘要 新高教集团（2001.HK） 资产负债表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 20181H 非流动资产 757 1,045 1,727 2,327 2,845 物业、厂房及设备 602 728 867 985 1,162 预付土地租金 105 103 99 97 260 投资性房地产 31 30 32 47 49 无形资产 3 5 8 11 16 其他 16 178 721 1,186 1,359 流动资产 357 172 285 243 755 现金 299 83 179 119 569 应收款 43 49 51 89 146 其他 14 40 56 36 40 总资产 1,114 1,217 2,013 2,570 3,600 流动负债 401 682 563 668 1,066 递延收益 140 182 219 263 30 借贷 101 319 103 208 885 应付账 157 177 240 193 146 其他 4 2 2 4 5 非流动负债 332 154 507 177 711 借贷 317 132 476 144 682 其他 14 22 31 33 29 总负债 733 835 1,070 845 1,776 股本 0 0 0 1 1 储备 381 346 888 1,724 1,823 股东权益 381 346 888 1,725 1,824 非控股权益 0 36 54 0 0 股本总额 381 382 943 1,725 1,824 现金流量表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 税前盈利 1,680 2,210 2,885 3,203 折旧及摊销 163 196 286 306 运营资金变动 -91 24 -373 323 其他 -513 -615 -879 -838 经营活动现金流量 1,239 1,815 1,919 2,995 资本开支 -394 -353 -616 -714 其他 -150 -1,847 -920 -1,520 投资活动现金流量 -544 -2,200 -1,536 -2,234 贷款变动 17 1,291 2 1,60