以锂电装备为引领，打造全球领先的智能制造整体解决方案

请务必阅读尾页重要声明  投资摘要 凭借丰富的装备产品线，打造全球领先的智能制造整体解决方案 公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光加工装备、薄膜电容器装备等领域，能为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。在全球碳减排背景下，扶持政策有望推动锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域对高端智能装备的需求，为公司发展提供广阔空间。 通过并购打通锂电设备前中后端工艺，提升整线解决方案能力 公司锂电生产的前、中端设备和并购的泰坦新动力后端设备能形成较好协同性，通过延伸锂电生产设备工艺链长度来打造具备完整自主知识产权的整线解决方案能力，和国外单机巨头进行差异化竞争。公司的整线方案不同于传统自主拼线，拥有整线联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势，整线综合稼动率达到80%以上。采用的全智能产线可节省人工65%以上，产品合格率达到95%。通过采用模块化设计可大大缩短客户换型时间，后续的智能化升级改造也更为便利。 汽车电动化趋势带动锂电设备需求提升，绑定宁德时代，订单快速增长 全球主要国家通过制定优惠政策以及推出传统燃油车禁售时间表来促进新能源汽车产业发展。各大车企也通过制定远期战略规划，逐步降低燃油汽车生产，加码布局新能源汽车领域。锂电池企业纷纷扩产拉动设备需求不断增长，预计2021-2023年锂电设备市场规模累计可达2300亿元。公司作为全球最大的锂电设备企业和全球最大的锂电池企业宁德时代强强联合，未来有望深度受益宁德时代产能扩张。2021年上半年公司新签订单92.35亿元，2021年前五个月合计中标宁德时代订单约45亿元，源源不断的新增订单支撑公司未来收入持续高增长。  盈利预测 我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为89.98亿元/119.75亿元/154.78亿元，增速分别为54%、33%、29%；归母净利润分别为15.05亿元/20.67亿元/27.66亿元，增速分别为96%、37%、34%；EPS分别为0.96元/1.32元/1.77元，对应当前股价的PE估值水平分别为73X/53X/40X。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 （1）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备、汽车智能产线、智能物流等产品与服务的需求不及预期；（2）公司第一大客户占收入比重较高，后续如不能适当分散客户收入构成，存在潜在的大客户依赖风险；（3）下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。 买入（首次） 行业： 机械设备 日期： 2021年09月10日 分析师： 王昆 Tel： 021-53686179 E-mail： wangkun@shzq.com SAC编号: S0870521030001 基本数据（2021年09月07日） 通行 报告日股价（元） 70.71 12mth A股价格区间（元） 24.89-84.05 总股本（百万股） 1563.57 无限售A股/总股本 64.71% 流通市值（亿元） 716 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 先导智能（300450） 以锂电装备为引领，打造全球领先的智能制造整体解决方案 -40%-20%0%20%40%60%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-04沪深300 先导智能 证券研究报告 公司研究 公司深度 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5858 8998 11975 15478 年增长率 25% 54% 33% 29% 归属于母公司的净利润 768 1505 2067 2766 年增长率 0% 96% 37% 34% 每股收益（元） 0.87 0.96 1.32 1.77 市盈率（X） 96 73 53 40 市净率（X） 23.4 14.2 11.2 8.8 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021年09月07日收盘价） rQtOoNnQoNtMrPsQxPtMsO8OdNaQoMqQnPoPiNnNxOiNpOpM7NoOvMNZpMxOxNmOwP 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 一、公司锂电设备收入规模全球第一 ................................................... 6 1.1借薄膜电容器设备起步，乘锂电设备腾飞 .......................... 6 1.2营收规模和研发费用保持高增长 .......................................... 8 1.3近年锂电设备公司毛利率和净利率有所下行 .................... 10 二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局 .......................... 12 2.1锂电池生产分前中后三道工序，所需设备种类众多 ........ 12 2.2差异化竞争：国外产品单一Vs国内整线布局 .................. 14 2.3公司通过并购打通锂电生产前中后端工艺设备 ................ 19 三、汽车电动化趋势带动锂电设备需求增长 ..................................... 24 3.1各国政府和车企积极布局新能源汽车赛道 ........................ 24 3.2电动车销量增长与单车带电量提升拉动电池需求增长 .... 27 3.3锂电池企业纷纷扩产，设备需求增长确定性高 ................ 30 3.4公司绑定锂电池龙头企业，受益客户产能扩张 ................ 32 四、其他智能装备业务多处于成长赛道 ............................................. 35 4.1光伏装备：碳减排有望加速光伏装备需求增长 ................ 35 4.2 3C装备：产品种类丰富，下游固定资产投资持续增长 ... 38 4.3智能物流：与宁德时代合作，有望迎来高速增长期 ........ 40 4.4激光加工设备：行业增速回落，竞争较为激烈 ................ 41 4.5薄膜电容器设备：以该业务起家，业绩较为平稳 ............ 42 4.6汽车智能产线：汽车电动化提升对智能产线需求 ............ 43 4.7燃料电池装备：政策扶持下行业迎来发展机遇期 ............ 45 五、盈利预测与估值分析 ..................................................................... 48 5.1盈利预测 ................................................................................ 48 5.2估值分析 ................................................................................ 49 六、风险提示 ......................................................................................... 50 七、附表 ................................................................................................. 51 图 图1 公司业务发展历程 ............................................................... 6 图2 公司主要产品之间衍生关系 ............................................... 7 图3 公司主要业务领域 ............................................................... 7 图4 公司各项业务收入规模（亿元） ....................................... 8 图5 公司各项业务收入占比 ....................................................... 8 图6 公司收入规模持续高增长 ................................................... 8 图7 公司归母净利润持续高增长 ............................................... 8 图8 主要公司研发费用规模（亿元） ....................................... 9 图9 主要公司研发费用占收入比重 ........................................... 9 图10 主要公司研发人员数量 ..................................................... 9 图11 主要公司研发人员占比 ..................................................... 9 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 图12 预收账款不断增长 ........................................................... 10 图13 行业内公司毛利率走势 .................................................... 11 图14 行业内公司净利率走势 .................................................... 11 图15 主要公司资产减值损失和信用减值损失(亿元) ............. 11 图16 主要公司三费率走势 ........................................................ 11 图17 行业内公司加权ROE处于下行走势 ............................ 12 图18 锂电池的一般生产工艺过程 ........................................... 12 图19 锂电池生产线工序成本结构 ........................................... 13 图20 锂电池生产线各设备成本占比 ....................................... 13 图