商品CTA（周报）：鲍威尔讲话提振商品，市场情绪的持续性仍脆弱

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-08-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(周报) 鲍威尔讲话提振商品，市场情绪的持续性仍脆弱 摘要： 美国8月Markit服务业和制造业PMI分别回落至61.2和55.2，叠加美国国内疫情持续恶化，市场对美联储放缓Taper预期升温，且市场认为上周五鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽派，上周美元指数不断回落，金融环境利好商品市场。又我国国内疫情得以控制提振油品需求预期，叠加墨西哥国家石油公司一海上钻井平台发生火灾导致石油减产44.4万桶/日，这点燃了市场做多原油的情绪，原油价格的快速上涨和美元的回落为商品市场的反弹提供了较好的市场环境。 具体而言，上周美豆和油脂在低库存及持续降低的大豆优良率的支撑下不断走强，沪铜则尝试冲击7万重要关口，煤炭在蒙煤进口受限驱动下再创新高，铁矿则在利空情绪释放后有企稳迹象，化工品则继续面对成本与供需博弈的窘境。 短期鲍威尔在全球央行会议的鸽派讲话或将继续利空美元、美债收益率，利多原油、黄金、铜等商品，但在经济恢复背景下，美联储Taper是大势所趋，后期美国的就业、通胀等经济数据仍将对美联储的Taper预期产生重大影响，市场情绪的持续性或仍较脆弱。在此背景下，商品进行波段操作或为不错的选择。 项目 内容 续持策略 黄金、棉花、油脂空单持有； 调仓策略 原油空单减仓持有； 离场策略 铜空单离场； 新进策略 关注螺纹做多，铁矿做空机会； 风险提示：美国就业超预期，Taper预期增强利空商品市场。 我们认为：受鲍威尔在全球央行会议上的鸽派讲话影响，近期美元、美债收益率偏弱，原油、黄金、铜等大宗商品偏强运行概率大。但在经济恢复背景下，美联储Taper是大势所趋，后期美国就业、通胀、PMI等经济数据对美联储的Taper预期的影响仍然较大，预计市场情绪的持续性仍较脆弱，商品以波动操作或为不错的选择。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 7 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场要闻 ............................................................................... 3 二、市场简析 ............................................................................... 4 2.1、农产品：美豆单产存分歧，短期宏观金融环境或利好油料市场 ................................ 4 2.2、黑色金属：铁矿反弹难持续，逢高空配是主线 .............................................. 4 2.3、有色金属：金融驱动方向明、节奏乱，供需偏紧未缓解 ...................................... 5 三、商品驱动力分析 ......................................................................... 6 免责声明 ................................................................................... 7 中信期货商品CTA（周报） 3 / 7 一、市场要闻 1、疫情VS疫苗：欧美病毒仍在扩散，加强针刻不容缓。截至8月28日，欧洲上周平均每日新增确诊13.2万人，环比持平。但地区间有所分化，英国新增人数还在上升，西班牙、法国则继续回落。美国7日平均新增确诊17.3万人，环比增加3万人/日。另外美国死亡人数正在快速上行，防疫压力依然较大，对经济复苏和货币收紧的节奏将产生一定影响。疫苗接种方面，目前世界主要经济体接种比例均超过50%，但除中国外，其他经济体疫情扩散仍较为迅速，欧美均已开始建议民众接种第三针加强针。 2、农产品：美豆优良率持续下调，未来2周美豆产区降水偏多，马棕8月增产、出口下降预期较强。至8月23日当周美豆优良率下调至56%，为近10年同期第4低水平，其中明尼苏达州、北达科他州和南达科他州的大豆优良率分别为31%、12%和25%，而这三个州的大豆种植面积占全美的23.3%。MPOA数据8月1-20日马棕产量环比增加13.84%；SPPOMA数据8月1-25日马棕产量环比增加8.5%；ITS和AmSpec数据马棕8月1-25日出口环比下降13.4%和12%。 3、原油：在国内疫情得以控制提振原油需求，及墨西哥国家石油公司一海上钻井平台发生火灾导致石油减产44.4万桶/日等因素驱动下，上周原油价格快速上涨。从当前基本面看，全球疫情的反弹使得油品消费预期不断反复，而美油库存的持续下降为市场多头提供了底气，但在OPEC+按计划增产（关注9月1日OPEC+会议是否会调整增产计划）及美油产量逐步恢复条件下，全球原油供需缺口不断收窄，当前油价并不具备上破前高的动力，而疫情下油品消费的不确定性仍然较高，短期美联储Taper预期降温或利好油价，但后期美国通胀、就业等经济数据对Taper预期影响仍然较大，届时金融环境或给原油市场带来较大波动。另外，上周末飓风“艾达”在美国路易斯安那州登录，短期飓风导致原油的减产或使油价偏强运行。美国安全和环境执法局（BSEE）表示：美海湾地区关闭了95.65%的原油产量（约174万桶/日），及93.75%的天然气产量（约2090.7百万立方英尺/日）。EIA数据显示，截止8月20日当周美油产量持平前一周的1140万桶/日，美油商业库存下降298万桶至4.32亿桶，汽油库存下降224万桶，航空煤油和馏分油库存分别增加145和64.5万桶，炼厂产能利用率上升至92.4%；油品表需除航空煤油偏低外，其他油品消费已恢复至正常年份的水平，其中汽油周消费957.2万桶/日，同比10.92%，航空煤油周消费139.9万桶/日，低于正常年份的180-190万桶/日，油品总消费量218.17万桶/日，同比增加27.15%。 4、金属：钢材继续去库，但是表需增长较慢。全国五大主要钢材品种总库降22.77万吨至2104.47万吨，其中厂库降16.65万吨至621.96万吨，社库降6.12万吨至1482.51万吨；螺纹总库降12.3万吨至1121.86万吨，厂库降7.35万吨，社库降4.95万吨；线材社库增而厂库降，总库降0.56万吨至242.09万吨。热卷总库降6.02万吨至391.49万吨。有色金属方面，库存全面回升，但需 中信期货商品CTA（周报） 4 / 7 求韧性仍存，预计增幅较缓。铜库存微降，SMM 铜社库减0.78万吨，至14.73万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存75.8万吨，较前一周增1.4万吨，中国主要市场锌锭现货库存为11.63万吨，环比降0.17万吨。 二、市场简析 2.1、农产品：美豆单产存分歧，短期宏观金融环境或利好油料市场 1、概述：上周美豆及油脂市场震荡偏强，豆粕市场表现相对偏弱。上周美元阶段性回落及原油价格的快速走强为油脂油料市场的反弹提供了较好的宏观市场环境。从产业角度看，马棕8月增产、出口下降预期较强，Pro Farmer巡查的美豆单产明显高于USDA8月预测值，这为近期市场做空油脂油料的主要动力；但目前美豆、马棕库存较低，美豆优良率持续下调，国内棕油库存较低，且内外价格倒挂，这为近期市场做多油脂油料的主要依据。目前油脂油料市场多空因素并存，市场缺乏趋势性矛盾，在美豆、马棕低库存的现实未发生实质性扭转前，油脂油料市场维持区间运行概率较大。近期市场关注焦点仍在美豆单产预期和马棕产销变化。 当前市场对美豆单产的预期存在分歧，Pro Farmer基于巡查的美豆单产达到51.2蒲/英亩，高于USDA的8月预测值50蒲/英亩，但从美豆优良率与单产关系看，USDA9月供需报告下调美豆单产概率较大。从历史数据看，美豆优良率与美豆单产相关系数近0.6，表明二者具有较强的一致性，且美豆优良率为周度的高频数据，当美豆优良率处于中高水平，且连续几周不断上调，则USDA在下次的供需报告中上调美豆单产的概率较大；当美豆优良率处于中低水平，且连续几周不断下调，则USDA在下次的供需报告中下调美豆单产的概率较大。8月初美豆优良率为60%，为近10年同期第4低水平，而至8月23日美豆优良率下调至56%，仍为近10年同期第4低水平，从美豆优良率和美豆单产关系看，USDA在9月供需报告中下调美豆单产的概率较大。但是，在科技水平提高的背景下，2014年以来美豆单产重心抬升至47蒲/英亩以上。因此，当前市场条件下，预计美豆单产继续下调的空间也不会太大。继续关注美豆周度作物生长报告和9月10日的USDA供需报告。另外，由于市场认为鲍威尔在全球央行会议上的讲话偏鸽派，美元回落、原油走强，短期宏观情绪或将利多油脂油料市场，而油脂油料的持续上涨还需产业端给出进一步利好。当前，维持油脂油料市场高位区间运行的判断。 2、本周推荐策略 策略建议：油脂空单持有； 风险因素：USDA下调美豆单产，马棕增产不及预期等利多油脂油料市场。 2.2、黑色金属：铁矿反弹难持续，逢高空配是主线 1、概述：铁矿强劲反弹，仍以逢高沽空为主。我们认为铁矿的反弹主要原 中信期货商品CTA（周报） 5 / 7 因在于估值修复，减仓反弹一方面是空头主动止盈，另一方面是多焦空矿套利策略离场。但从铁矿库存表现来看依然累库。我们认为估值修复后，后期累库量依然较大，驱动显著向下，铁矿仍以空配为主。 对于铁矿主要问题在于粗钢压减政策执行力度如何，目前铁水产量能否有进一步下行的空间，根据Ms数据，截至8月27日当周，全国247家钢厂日均铁水产量227.05万吨，较7月中旬下降8.65万吨/日，降幅达3.7%；高炉开工率已降至74.22%，刷新近四年历史同期最低水平。由此可见，在21年全年粗钢产量不超去年的大背景下，各省均设定并严格执行粗钢生产计划，铁水产量显著下降。按照我们对政策的测算，下半年日均粗钢产量要控制在272万吨以内，折合钢联口径日均铁水产量约为214.2万吨。目前最新日均铁水产量为227.05万吨，高于我们测算理论值12.85万吨，可见铁水产量仍有进一步下降的压力。综上，在压产政策未出现放松信号的情况下，预计铁水产量将维持低位运行。 综合考量9月压产需求与旺季需求的博弈，乐观预期下，我们预计9月日均铁水产量在230万吨左右，环比微增0.94%，弱于季节性增幅1.3%。8月份钢厂库存将维持低位运行，但十一假期前有补库预期。因此9月日均疏港量将呈现前低后高的走势。据此测算，预计9月日均疏港量在295-300万吨左右，环比8月增幅1.5-2%。预计9月末港口库存将累库至1.35亿吨，累