环保行业重大事件快评：民企欠账“限时清零”，资金回款有望改善，利好环保再生资源、大气、水环境治理和监测板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 环保II 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2018年11月12日 民企欠账“限时清零”，资金回款有望改善，利好环保再生资源、大气、水环境治理和监测板块 证券分析师： 姚键 010-88005301 yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006 证券分析师： 王宁 021-60933142 wangning2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517110001 事项： [Table_Summary] 国务院总理李克强11月9日主持召开国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵问题；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。 评论： 中央高度重视，开展行动切实解决政府和国企拖欠民营企业账款问题，对欠款“限时清零” 此前，在11月1日的中央民企座谈会上，习近平总书记就明确提出要“纠正一些政府部门、大企业利用优势地位以大欺小、拖欠民营企业款项的行为”，此次总理李克强特别召开国常会部署具体任务。会议指出：为清理政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款，决定抓紧开展专项清欠行动，国办牵头督办，有关部门各负其责，审计部门要介入。凡有此类问题的都要建立台账，对欠款“限时清零”。严重拖欠的要列入失信“黑名单”，严厉惩戒问责。对地方、部门拖欠不还的，中央财政要采取扣转其在国库存款或相应减少转移支付等措施清欠。大力清理规范工程建设领域保证金，大幅提升商业债务违约成本，严禁发生新的欠款。清欠情况明年春节前向国务院报告。国家一二把手相继发声，显示中央已经把民企生存环境改善摆到了重要的位置，同时也意识到了政府和国企对民企欠款的解决，以及融资环境的改善是“打造民企公平竞争环境”的重要抓手。 环保民企是政府和国企欠款的大户，当前应收账款占营收比重近62%，占总资产比重达14%，坏账减值占净利润比重达12% 2015年以来，PPP模式快速发展，民企参与PPP热情高涨，但巨额的资金投入、庞大的应收账款给民企带来了巨大的资金压力，加之今年资金面全面趋紧，民企融资难、融资贵成为常态，不少环保民企资金链断裂，股价暴跌，控股权丧失。此次国务院专项行动从困扰环保企业的痛点出发，将加大降低环保民企的应收账款，有利于回笼资金，叠加针对民企的信贷扶持政策，环保民企有望走出资金泥潭，重回正轨。 长期以来，环保民营企业大量参与政府付费类项目（水处理、园林等），而政府补贴也是环保公司重要的利润来源之一（再生资源、垃圾焚烧），所以资金回款常常成为一大难点，应收账款高企成为了环保民企继续发展的一大障碍。从我们跟踪的82家生态环保民企看（包括节能、大气、水处理、水务、固废、监测和园林板块），应收账款近年来呈现快速的上升趋势，从2013年的216亿飙升至2018Q3的1221亿，应收账款占营收的比重至2017年底的40%（2018Q3季度为63%，但环保行业一般四季度回款较为集中），占总资产比重也上升到14%。而环保板块的坏账减值影响净利润比重2017年显著攀升至12.2%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：环保板块应收账款（左轴，亿元）及其占应收比重（右轴，%）情况 图2：环保板块坏账减值（左轴，亿元）及其占净利润比重（右轴，%）情况 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图3：细分环保板块应收账款/营收（%）情况 图4：细分环保板块坏账减值/净利润（%）情况 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 表1：2017年部分重点公司经营数据（亿元） 证券简称 应收账款 坏账损失 营业收入 净利润 经营性现金流净额 应收款/营业收入 坏账减值损失/净利润 清新环境 29.61 0.40 40.94 6.74 -0.7582 72.33% 0.98% 龙净环保 21.80 0.33 81.13 7.28 3.4198 26.87% 0.41% 中再资环 30.52 -0.01 23.38 2.20 -5.4469 130.53% -0.03% 龙马环卫 11.38 0.25 30.85 2.73 2.8936 36.90% 0.82% 启迪桑德 38.60 0.14 93.58 12.69 -4.5053 41.25% 0.15% 碧水源 45.80 1.33 137.67 25.91 25.1394 33.27% 0.97% 博世科 9.55 0.51 14.69 1.45 -1.5023 65.00% 3.47% 国祯环保 7.81 0.32 26.28 2.08 -4.1816 29.73% 1.23% 东方园林 74.71 4.01 152.26 22.21 29.2356 49.06% 2.63% 聚光科技 17.17 0.88 27.99 5.02 0.6048 61.32% 3.15% 先河环保 2.91 0.28 10.43 2.00 1.9141 27.90% 2.71% 资料来源: :Wind，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014002012201320142015201620172018Q3节能大气固废水处理水务园林监测应收占款/营业收入（%）0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025303540201220132014201520162017节能大气固废水处理水务园林监测坏账减值/净利润0%5%10%15%20%25%30%201220132014201520162017大气固废水处理园林监测-5%0%5%10%15%20%25%201220132014201520162017大气固废水处理园林监测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 近期环保板块利好政策不断，明确大力支持民企，解除信用、质押风险，加大“补短板”支持力度 今年对环保板块压制最大的信用收缩问题开始缓解，中央陆续出台政策支持企业融资，缓解上市公司的高质押风险（环保民企的质押率普遍偏高），悬挂在环保企业头上的两把利剑正逐渐化解，有望促进板块估值修复。  国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确要聚焦脱贫攻坚、铁路、公路水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等九大重点领域短板，加快推进已纳入规划的重大项目。农业农村和生态环保两个领域的都是环保公司的重点业务范围，市场空间广阔。政策推动下的定向放水有望推动四季度环保工程类公司的项目进展，改善全年业绩预期。  中央最近明确表示，“毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展”、“支持民营企业发展并走向更加广阔舞台”，明确的政策表态可以扭转此前有些偏激的言论和观点，提振市场人气。并明确提出“解决民营企业融资难融资贵问题”和“民营企业打造公平竞争环境”等方针，这些都是环保行业切实面临的长期性问题，如果能得到确实解决，将大大优化环保企业的市场生存情况。 投资策略：密切跟踪政策执行力度，继续推荐环境监测领域投资机会，建议关注PPP板块的估值修复 总结来看，此次清查政府和国企欠款对于再生资源（启迪桑德、中再资环）、大气治理（清新环境、龙净环保）、环境监测（先河环保、聚光科技）和生态环境整治（博世科、国帧环保）等细分子行业具有较为有利的影响。但督促地方政府偿还拖欠企业欠款这个提法由来已久，2016年开始，发改委就表示要研究制定“地方政府偿还欠款计划”。此次由中央最高层表态推行，预计将有实质性落地。短期利好客户为政府和国企的环保标的，长期还要关注具体政策进度和应收款的回流情况。 我们认为，近期政府出台的一系列文件，表明政府已经意识到了民企在发展过程中遇到的问题，对民企的重视程度提高，切实解决民企发展过程中的痛点。环保公司融资情况在政策推动下有望得到改善，工程类公司有望走出资金泥潭，业务重回正轨，估值也有望迎来修复。当前重点仍推荐环保强监管趋势下行业增速趋势向上的环境监测细分领域优质标的：聚光科技、先河环保；并建议积极关注PPP板块预期改善的估值修复投资机会，关注国祯环保、博世科。 风险提示：政策执行力度或低于预期，项目进度推荐或低于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《环保行业2018年三季报总结：行业经历至暗时刻，监测逆势增长》 ——2018-11-05 《行业重大事件快评：密集政策解决民企融资难和股权质押等瓶颈问题，环保行业或迎来阶段性表现机会》 ——2018-10-23 《环保行业周报：长三角秋冬季大气污染治理攻坚行动方案（征求意见稿）发布；十一后LNG重启涨价》 ——2018-10-15 《环保四季度投资策略与三季度业绩前瞻：融资边际改善，叫停环保一刀切，看好监测和优质高景气运营细分》 ——2018-10-15 《环保行业周报：环境监测政策进一步强化；8月用气量增速21.6%，重庆拟取消天然气初装费》 ——2018-10-11 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投