该研报主要探讨了经济周期与资产价格的关系，以及产出增速缺口、产出缺口、失业率、通胀、利润增速、ROE等经济变量对资产价格的影响。研报指出，产出增速缺口领先产出缺口，产出增速缺口为正时，产出缺口才开始上升。当实际经济增速等于潜在经济增速时，经济增速缺口为0，不意味着产出缺口为0。ROE是连接实体经济和资产价格的核心变量，利润增速和PMI、名义经济增速同趋势，领先ROE半年到一年。目前中国企业ROE拐点未至，还会继续上升，大概在利润增速降至8%（潜在名义经济增速）左右，ROE开始下降。对于市场而言，一阶经济变量对应一阶资产价格变量，社融增速、PMI、经济增速、利润增速，对应股价增速；水平经济变量对应水平资产价格，ROE、产出缺口对应股价。经济增速、利润增速下降初期，PMI仍高于50%，经济增速仍高于潜在经济增速，利润增速较高，ROE、产出缺口还会增长一段时间，此时股价增速虽然下降，但增速依然为正。随着经济增速、利润增速进一步下降，ROE下滑、产出缺口转负，股价开始负增长。虽然未来经济增速、利润增速可能会下滑，但在一定时期高于名义潜在经济增速是比较确定的，ROE仍会继续上升，股价仍有上涨空间，只是增幅下降。特别是对周期股而言，这一阶段上涨动力充足。随着利润增速下降到8%附近，ROE将下滑时，股价面临较大压力。利率方面，长端利率对应一阶经济变量，因为都是收益率概念，PMI和长端债券收益率的走势很吻合。短期利率对应水平经济变量，因为短期利率盯住的核心是产出缺口。产出缺口转正或即将转正时，货币政策利率上升，产出缺口转负时，货币政策利率下调。
