煤炭行业2021中报综述：H1业绩同比大增，继续看多下半年行情

煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 煤炭开采 2021年09月06日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-动力煤超预期反弹，看好煤企下半年业绩》-2021.8.29 《行业周报-双焦强势&动力煤仍高位，继续看好煤炭股》-2021.8.22 《行业周报-双焦涨价势头强劲，煤炭股亟待市场重新定价》-2021.8.14 煤炭行业2021中报综述：H1业绩同比大增，继续看多下半年行情 ——行业深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ H1业绩同比大增，继续看多下半年行情 汇总来看，28家煤企上半年产销量同比增长；二季度利润环比大幅提升，单季归母净利润合计471亿元，环比增长28.3%，煤价同比大增带动煤企业绩明显改善。基本面后期判断，动力煤：需求方面，电厂日耗回落预期下需求有所承压，但淡季内的集中补库或将提供下一阶段需求支撑，同时北方冬储也陆续开启，工业用电及非电耗煤需求因错峰生产仍有韧性，因此有望出现“淡季不淡”；供给方面，发改委保供增产政策力度加大，主要从产能核增及露天矿复产等多方面挖掘增产潜力，近期国家能源局赴内蒙开展保供调研，加大力度解决保供流程手续等务实性问题，或将加速产能增量释放，但增产落地仍需时间，短期供给端较难实现实质性宽松。炼焦煤：需求端，下游焦钢企焦煤库存低位运行，且因供给不足被动去库，低库存压力也提供了强力支撑。供给端，安检力度加大对产地产能释放形成扰动，近期山西临汾发生煤矿事故，致使产地停减产增多，进口方面蒙煤受疫情反复影响通关不稳定，澳煤缺口仍较难弥补。紧供给局面较难缓解，或仍支撑焦煤价格高位运行。总体来看，下半年高景气度不改，考虑到保供放量及煤价强势，煤企有望量价两端均获支撑，看好下半年业绩进一步改善，我们持续看好煤炭股估值提升。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份；债务重组受益标的：永泰能源。 ⚫ 2021H1吨煤毛利大增，整体盈利能力强于2020年同期 2021年上半年合计产量为5.57亿吨，同比增长6.6%，销量8.23亿吨，同比增长9.7%。平均销售价格（不含税）为526元/吨，同比增长28.1%；平均销售成本365元/吨，同比增长28.1%；吨煤毛利162元/吨，同比增长28.2%；毛利率31%，同比持平。销售毛利率28.9%，同比增长2.2个百分点；销售净利率14.5%，同比增长3.5个百分点；ROE为7.7%，同比增长2.8个百分点。 ⚫ 2021H1期间费用率下降，应收账款及存货周转天数减少 从相对值来看，2021年上半年期间费用率7.2%，同比下降3.2个百分点，其中，销售费用率1.7%，同比下降1.7个百分点，管理费用率3.7%，同比下降1.1个百分点，财务费用率1.9%，同比下降0.5个百分点。应收账款周转天数平均为31天，同比减少17天，降幅34.5%；平均存货周转天数22天，同比减少8天，降幅26.5%。由于2021H1煤炭市场整体供给偏紧，煤企的市场主导地位明显提升。 ⚫ 2021H1资产负债率微增，现金流和偿债能力提升 28家上市公司，2021年上半年经营净现金流合计为1212亿元，同比增长46.2%；资产负债率平均为51.3%，同比+1.2pct；现金流动负债比率17.9%，同比+4.9pct。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 -19%0%19%38%57%75%94%2020-092021-012021-05煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 2021年上半年综述：煤价持续上行，业绩大幅改善............................................................................................................ 3 1.1、 2021年上半年紧供给格局凸显，动力煤&炼焦煤纷纷冲高 ...................................................................................... 3 1.2、 归母净利同比大幅增长，主要受益煤价上涨.............................................................................................................. 4 1.3、 产销量同比增长，主因大型煤企产能释放 ................................................................................................................. 8 1.4、 吨煤价格大幅增长，吨煤毛利同比改善 ..................................................................................................................... 9 1.5、 期间费用绝对值&费率下降，期间费用贡献主要降幅 ............................................................................................ 10 1.6、 公司整体盈利能力强于2020年同期 ......................................................................................................................... 11 1.7、 应收账款与存货周转天数同比大幅减少 ................................................................................................................... 12 1.8、 资产负债率同比微增，现金流和偿债能力显著提升 ................................................................................................ 13 2、 2021年下半年展望：煤价或持续偏强运行 ......................................................................................................................... 14 3、 投资策略：H1业绩同比大增，继续看多下半年行情 ......................................................................................................... 15 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 2021年上半年秦港动力煤价深V反转后强势上涨 .......................................................................................................... 3 图2： 2021年上半年秦港动力煤均价同比大幅上涨 .................................................................................................................. 3 图3： 2021年上半年京唐港主焦煤价格呈上行趋势 .................................................................................................................. 3 图4： 2021年上半年京唐港主焦煤均价同比明显上涨............................................................................................................... 3 图5： 2021年上半年28家公司营收同比增长 ............................................................................................................................ 7 图6： 2021年上半年28家公司净利润同比增长 ........................................................................................................................ 7 图7： 2021年上半年28家公司归母净利润同比增长 ................................................................................................................ 7 图8： 2021年上半年28家公司扣非净利润同比增长 ................................................................................................................ 7 图9： 2021年上半年27家（剔除中国神华）营收同比增长 ..................................................................................................... 7 图10： 2021年上半年27家（剔除中国神华）净利润同比增长 ............................................................................................... 7 图11： 2021上半年27家（剔除中国神华）归母净利同比增长 ............................................................................................... 8 图12： 2021上半年27家（剔除中国神华）扣非归母净利润同比增长 ...........................