煤炭行业2018中报综述：2018上半年煤价高位，业绩同比继续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2018年09月02日 煤炭开采 煤炭行业2018中报综述 —2018上半年煤价高位，业绩同比继续提升 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 分析师：赵坤 执业证书编号：S0740516080002 Email：chenchen@r.qlzq.com.cn Email：zhaokun@r.qlzq.com.cn 分析师：张绪成 执业证书编号：S0740518050002 Email：zhangxc@r.qlzq.com.cn 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 36 行业总市值(百万元) 1101890.22 行业流通市值(百万元) 1007376.16 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<盘江股份（600395）点报：中报业绩同比大增，关注产能置换获批后的规模增长>>2018.08.31 <<中国神华点评：中报业绩同比下降，主 因 哈 矿 停 减 产 致 煤 炭 业 绩 下降>>2018.08.27 <<山煤国际2018半年报点评：上半年业绩增长明显，煤炭开采业务有望持续做大>>2018.08.27 [Table_F nance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 兖州煤业 11.18 0.42 1.38 1.78 1.88 16 8 8 8 0.96 买入 陕西煤业 7.49 0.28 1.04 1.19 1.24 27 7 6 6 1.60 买入 中国神华 18.49 1.14 2.26 2.38 2.46 16 8 8 8 1.19 买入 潞安环能 7.99 0.29 0.93 1.01 1.08 28 9 8 7 1.06 买入 雷鸣科化 10.41 0.34 0.41 1.68 1.79 31 25 6 6 0.99 买入 山西焦化 9.65 0.06 0.12 1.28 1.43 167 80 8 7 1.51 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  2018H1业绩显著改善，2018Q2业绩除神华外环比基本持平：重点关注的28家上市公司，2018H1合计实现归母净利481亿元，同比上涨5.0%，扣非归母净利467亿元，同比上涨5.6%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，27家上市公司，2018H1合计实现归母净利251.5亿元，同比上涨16.9%，扣非归母净利267亿元，同比上涨15.8%。环比来看，28家上市公司2018Q2归母净利239亿元，环比下降1.2%；剔除神华后，27家2017Q2归母净利润126亿元，环比持平。  产销同比继续上涨，主因先进产能逐步投放。2018年上半年随着先进产能进一步释放，煤炭产量也随之增长。28家公司2018H1产量为4.83亿吨，同比上涨3.3%，销量6.72亿吨，同比上涨6.5%。如果剔除掉中国神华，27家公司2018H1产量为3.37亿吨，同比上涨6.7%，销量4.47亿吨，同比上涨8.9%。  煤炭售价涨幅高于成本，吨煤毛利微增。28家公司来看，2018H1煤炭的平均销售价格为459元/吨，同比上涨1.9%；平均销售成本299元/吨，同比上升2.3%；平均毛利160元/吨，同比上涨1.0%；毛利率34.9%，同比下降0.3个百分点。如果剔除掉中国神华，27家公司来看，2018H1煤炭的平均销售价格为467元/吨，同比上涨1.8%；平均销售成本291元/吨，同比上升1.2%；平均毛利177元/吨，同比上涨2.7%；毛利率37.8%，同比上升0.3个百分点。  期间费用绝 对值同比上涨，但期间费用率同比上涨幅度较小。从绝 对值来看，2018年上半年累计期间费用524亿元，同比上涨9.0%，绝 对值的增长主要是由于煤价上涨营收规模变大所致。从相对值来看，2018年上半年期间费用率11.9%，同比上升0.5个百分点，其中，销售费用率3.1%，同比持平，管理费用率5.8%，同比上升0.4个百分点，财务费用率3.0%，同比上升0.1个百分点；综合来看，相对值的上升幅度较小，说明企业对期间费用规模的控制有所成效。  公司整体盈利能力明显好于去年同期。28家上市公司，2018H1销售毛利率28.7%，同比上涨1.4个百分点；销售净利率13.7%，同比上涨0.6个百分点；ROE为6.7%，同比下降0.1个百分点。如果剔除中国神华，公司的盈利能力也明显好于去年同期。  应收账款和存货周转天数同比继续下降。28家上市公司，2018H1应收账款周转天数平均为44天，同比下降5天，降幅10.3%；存货周转天数 31天，同比下降3天，降幅8.8%。由于2018年上半年煤炭产量释放依旧缓慢，煤炭供给仍旧处于偏紧状态，下游需求和补库较为积极，导致应收账款和存货周转天数均继续下降。  扣除神华外煤企经营性现金流同比大幅好转，偿债能力亦继续好转。28家上市公司，2018H1经营活动净现金流合计为782亿元，同比减少6.7亿元，降幅0.85%；资产负债率平均为51.9%，同比下降2.2个百分点；现金流动负债比率13.4%，同比上涨0.8个百分点。  2018年下半年动力煤价格有望回升。目前动力煤价已调整至较为合理的区间，虽然夏季用电高峰已接近尾声，但考虑后续进口煤管控预期以及国内新增产量释放较慢预期，我们认为动力煤价格在未来一个月将处于筑底期，以消化库存为主，，待库存消化后价格有望再次回升。  2018年下半年炼焦煤价格以稳为主。由于受环保因素的限制，焦企开工率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 基本处于较低位置，从而导致焦企对炼焦煤的需求减少。此外，从库存水平来看，二季度以来焦企的炼焦煤库存和钢厂的焦炭库存也处于高位，也降低了下游对炼焦煤补库的需求。三季度进入“煤焦钢”产业链的淡季，预计炼焦煤的下游环节（焦炭和钢铁）需求稍有不振。然而，对于炼焦煤来讲，环保影响洗精煤生产以及运输导致供给下降，所以需求的减弱也可能伴随着供给的减弱，所以供需基本面仍有较好的支撑。“金九银十”旺季来临之时，我们认为炼焦煤价格可能还要小幅反弹。综合而言，我们认为炼焦煤的价格后半年基本保持高位平稳。  投资策略：今年4月份以来政策持续微调，以避免贸易摩擦和前期去杠杆带来的经济下行风险。煤炭板块供给端仍较为健康，前期受进口煤和水电冲击价格有所回落，但后续价格仍在中高位运行，煤炭公司业绩有保障，估值不高，全年预计板块呈现低估值波动，看好旺季及政策微调带来的板块性机会，同时低估值龙头企业（陕煤、神华等）具备穿越周期的投资价值。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能等。  风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 内容目录 2018年上半年综述：煤价同比继续上涨，业绩稳步提升 ................................... - 5 - 2018年上半年煤价继续上涨，焦煤涨幅高于动力煤 ................................... - 5 - 业绩同比继续提升，主因煤价同比上涨 ....................................................... - 5 - 产销同比继续上涨，主因先进产能逐步投放 ............................................. - 10 - 煤炭售价涨幅高于成本，吨煤毛利微增 ..................................................... - 11 - 期间费用绝 对值同比上涨，但期间费用率同比上涨幅度较小 .................. - 12 - 公司整体盈利能力略好于去年同期 ............................................................ - 13 - 应收账款和存货周转天数同比继续下降 ..................................................... - 14 - 扣除神华外煤企经营性现金流同比大幅好转，偿债能力亦继续好转 ......... - 15 - 2018下半年展望：煤价维持高位，业绩继续向好 ............................................ - 16 - 风险提示 ............................................................................................................ - 17 - 图表目录 图表1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元/吨） ........................................... - 5 - 图表2：秦港动力煤均价（单位：元/吨） .......................................................... - 5 - 图表3：京唐港主焦煤价格走势（单位：元/吨） ............................................... - 5 - 图表4：京唐港主焦煤均价（单位：元/吨） ...................................................... - 5 - 图表5： 28家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） ................ - 6 - 图表6： 28家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元） .. - 7 - 图表7： 28家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） ........................... - 8 - 图表8：28家公司营业收入总计（单位：百万元） ............................................ - 9 - 图表9：28家公司净利润总计（单位：百万元）................................................ - 9 - 图表10：28家公司归母净利润总计（单位：百万元） ...................................... - 9 - 图表11：28家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） ............................... - 9 - 图表12：27家（剔除神华）营业收入总计（单位：百万元） ........................... - 9 - 图表13：27家（剔除神华）净利润总计（单位：百万元） ............................... - 9 - 图表14：27家（剔除神华）归母净利润总计（单位：百万元） ...................... - 10 - 图表15：27家（剔除神华）扣非归母净利润总计（单位：百万元） .............. - 10 - 图表16： 28家上市公司产销情况