装配式全产业链布局，BIM设计提速拓展
敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 装配式全产业链布局，BIM设计提速拓展 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 乘政策东风强势崛起，未来5年装配式建筑仍是建筑产业内最快最佳的黄金赛道。 从粘土砖到砼、再升级为泵装砼，从现场浇注到工厂预制、现场装配，装配式建筑是建筑手工操作进阶为工业化集成建造的起点。建筑设计标准化增厚收益空间，部件生产工厂化降低质量通病，过程管理精细化避免手工误差，装配式建筑推动建筑业的成长逻辑从纯建筑向高端制造转变，万亿级的黄金赛道清晰可见。供需共振，我们认为未来5年装配式建筑仍将是建筑产业内最快最佳的赛道，预计2025年全国装配式建筑渗透率有望超过30%，PC构件市场规模可达2477亿以上。 ⚫ 提升设计能力&规模化生产，造价成本优化可期。 受制高于现浇的造价成本，行业实现市场化盈利之前政策支持和引导仍是产业发展的核心动力。当前行业呈现“大市场、小公司”格局，由于设计端基础薄弱，叠加生产端规模化降成本的临界点尚未到来，市场对整合装配式建筑产业链而形成的产品力尚未充分感知，我们认为真正具备全过程服务能力的企业或将率先突破成本瓶颈，推动估值向上重构。 ⚫ 公司转型设计&生产&施工一体化集成服务，研发强&设计优。 公司专注装配式建筑超15年，设计、施工及项目管理经验丰厚，2017年起承装配式建筑工业化浪潮，顺势转型一体化集成服务。截至目前公司已为数百个项目提供装配式建筑服务，收入结构跟随业务转型步伐持续优化，设计咨询与PC构件生产收入的规模及毛利率贡献突出。 公司战略布局清晰，与中恒通、苏高新及城市重建等地方国企强强联合，优势互补，夯实企业发展基本面；引入中新集团（601512）、苏博特（603916）等产业资本，构筑深度合作基石。 技术积淀、项目积累、区域与客户资源集聚，公司已在装配式建筑领域形成较强的先发优势。通过项目与技术的正向循环，在全产业链服务模式上持续积累整合经验，公司正在逐步构建可标准化的装配式建筑产品体系，以“技术授权”为核心的轻资产扩张模式有望成为公司中长期的盈利增长点。 ⚫ 投资建议 预计公司2021-2022年EPS分别为0.95/2.27，对应PE分别为12.71X/5.35X，值得持续关注。 ⚫ 风险提示 装配式建筑政策支持力度不及预期；钢结构体系产品对PC构件产品的替代风险；公司PC构件产能扩张不及预期风险；省外及海外市场拓展不及预期风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 旭杰科技（836149） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-09-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 8.04 近12个月最高/最低（元） 8.95/5.11 总股本（百万股） 73.76 流通股本（百万股） 39.85 流通股比例（%） 54.03 总市值（亿元） 5.93 流通市值（亿元） 3.20 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Author] 分析师：王雨晴 执业证书号：S0010520080004 电话：15921910289 邮箱：wangyq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 [Table_CompanyRptType1] 旭杰科技（836149） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 营业收入 284 349 630 928 收入同比（%） 97.2% 23.0% 80.2% 47.4% 归属母公司净利润 16 20 37 88 净利润同比（%） 304.0% 26.4% 88.5% 137.7% 毛利率（%） 27.9% 25.2% 25.0% 29.4% ROE（%） 19.0% 10.0% 15.9% 27.4% 每股收益（元） 0.40 0.51 0.95 2.27 P/E 17.56 23.95 12.71 5.35 P/B 3.34 2.40 2.02 1.47 EV/EBITDA 6.45 7.91 6.03 2.51 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 旭杰科技（836149） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 正文目录 1 旭杰科技：产业思维、优秀基因、迈向高增长新阶 ................................................................................................................... 5 1.1 业务模式：专注装配式建筑领域，转型设计&生产&施工一体化集成服务 ............................................................................. 5 1.2 股权结构：强强联合、优势互补，激发协同效应 ............................................................................................................................. 7 1.3 财务状况：业绩佳、成长性优，营运能力逐步改善 ......................................................................................................................... 8 2 行业特征：大市场、小公司、行业盈利拐点可期 ..................................................................................................................... 10 2.1 行业空间：装配式建筑乘政策东风强势崛起，25年PC构件市场空间可达2477亿 ..................................................... 10 2.2 竞争格局：区域化割据明显，行业内无绝对龙头企业 ................................................................................................................. 15 2.3 发展趋势：产业链协同助推成本下行，行业盈利拐点可期 ........................................................................................................ 17 3 核心优势：研发强、设计佳、“先发”向“领先”跨越 ................................................................................................................. 19 3.1 优势之一：研发技术及项目经验积淀深厚 ........................................................................................................................................ 19 3.2 优势之二：全过程服务强化设计先发优势 ........................................................................................................................................ 22 3.3 优势之三：区位优势明显、客户资源优质 ........................................................................................................................................ 23 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 24 4.1 核心假设与盈利预测 .................................................................................................................................................................................. 24 4.2 投资建议 ......................................................................................................................................................................................................... 26 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 27 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 28 [Table_CompanyRptType1] 旭杰
