军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高 军工行业上市公司三季报显示，行业基本面持续向好。我们统计的5家主机厂收入总体增速为21.23%，归母净利润增速为251.49%（利润增速快主要是受均衡生产影响）；28家核心标的（主机厂+核心配套+上游配套的主流厂商）收入增速13.84%，归母净利润增速36.12%。整体上看，今年以来军工行业基本面持续向好，高景气度不断通过报表得到验证，在宏观经济增速放缓的环境中，军工逆周期特性凸显。 在军工产业链中，主机厂由于处于垄断地位，因此订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，利润增速将会超过军费增速；系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。因此我们认为，在整个军工产业链中，应重点关注主机厂与核心系统级配套商，同时自下而上精选上游配套企业。 站在当前时点，我们持续看好军工板块的原因如下： 1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价； 2、当前股价和估值处于底部，目前主流军工标的2018年PE中位数为44倍，部分标的小于30倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价； 3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。 投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 我们认为，当前应把握三条投资主线： 第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机； 第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子; 第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。 基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《火炬电子：利润持续高增长，材料业务取得突破性进展》2018-11-01 2、《内蒙一机：交付放缓导致业绩增速回落，存货预收显示在手订单依然饱满》2018-11-01 3、《隆鑫通用：无人机业务顺利推进，看好公司无人机业务发展前景》2018-10-30 [Table_Author] 2018年11月11日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%2017-112018-032018-072018-11国防军工 沪深300 2 / 27 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 推荐公司逻辑 .................................................................................................................................. 4 2. 本周行情总结 .................................................................................................................................. 4 3. 近期发布报告 .................................................................................................................................. 5 4. 行业重点新闻 .................................................................................................................................. 5 5. 重点公司新闻公告 ........................................................................................................................ 10 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 26 3 / 27 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 表1：军工板块本周行情总结 ............................................................................................................ 4 4 / 27 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为55倍、42倍、36倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE为31倍、26倍、21倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 火炬电子：军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE为20倍、16倍、11倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。 2. 本周行情总结 本周上证综指涨幅-2.90%，创业板指数涨幅-1.89%，申万国防军工指数涨幅-2.02%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002669.SZ 康达新材 15.37 20.76 12.39 002366.SZ 台海核电 8.82 8.05 7.21 600562.SH 国睿科技 7.81 59.75 30.35 600150.SH *ST船舶 6.15 54.41 42.70 300265.SZ 通光线缆 5.78 002544.SZ 杰赛科技 5.60 28.94 22.33 002389.SZ 南洋科技 5.49 27.95 22.72 600480.SH 凌云股份 5.39 10.62 9.08 5 / 27 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 600862.SH 中航高科 5.07 002224.SZ 三力士 4.71 本周军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 300342.SZ 天银机电 -29.64 15.08 11.90 601606.SH 长城军工 -10.10 67.86 60.57 300600.SZ 瑞特股份 -8.51 23.41 19.75 002013.SZ 中航机电 -6.96 30.80 25.29 300474.SZ 景嘉微 -6.79 68.06 52.14 600760.SH 中航沈飞 -5.51 55.74 45.79 300395.SZ 菲利华 -5.44 26.14 19.40 002268.SZ 卫士通 -5.36 79.97 45.63 300719.SZ 安达维尔 -4.89 24.82 20.26 600391.SH 航发科技 -4.60 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600562.SH 国睿科技 7.81 59.75 30.35 002025.SZ 航天电器 2.27 30.55 24.86 600482.SH 中国动力 2.04 27.58 23.38 600685.SH 中船防务 0.31 88.20 600893.SH 航发动力 -1.16 43.89 36.88 601989.SH 中国重工 -1.67 77.49 69.53 600967.SH 内蒙一机 -2.54 31.60 25.81 000768.SZ 中航飞机 -3.70 70.82 58.25 600038.SH 中直股份 -4.54 40.05 32.82 600760.SH 中航沈飞 -5.51 55.74 45.79 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 3. 近期发布报告 火炬电子：利润持续高增长，材料业务取得突破性进展 内蒙一机：交付放缓导致业绩增速回落，存货预收显示在手订单依然饱满 隆鑫通用：无人机业务顺利推进，看好公司无人机业务发展前景 4. 行业重点新闻 6 / 27 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【航空】中国商飞ARJ21飞机订单突破500架。11月6日，在第十二届中国国际航空航天博览会开幕当日，中国商飞公司与浦银金融租赁股份有限公司签署30架ARJ21飞机购买框架协议，包括15架确认订单、15架意向订单。至此，ARJ21飞机已获得了来自24家客户的528架订单。 【航空】直10ME首次亮相珠海航展。中国自主研制的直10ME首次亮相珠海航展，该机型是航空工业为满足国际化军贸市场的需求，自主研制的全天候、多用途中型攻击直升机，是直10武装直升机的改进型。 【航空】航空工业先进重型直升机商业谈判