中石油首次将页岩气开采提速指标量化，压裂设备受益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 11月5日，中石油官网披露将启动新一轮工厂化钻井压裂提速，全面加快页岩气和致密油气等非常规资源工厂化开发。为了提升非常规区块作业运行效率，中油油服提出钻井提速“四个15%”（深井提速15%、事故复杂减少15%、钻机等停和利用率减少15%）和工厂化压裂提速30%的目标，尽快实现90%以上钻井队一年“五开五完”和“四开四完，川渝页岩气区块、新疆玛湖钻井周期分别缩短7%和逾40%。 一、 二、分析与判断  板块油价驱动转向油价和政策联动，第一次量化提速指标 我们认为油气设备行业的逻辑由油价驱动逐渐转向油价与国内政策联动。此次全面提速较之前的说法不同的是首次将提速的指标具体量化，这是继国家领导人、国务院和中石油高层今年多次强调加大国内油气开采力度，保证能源安全要求后，在具体政策方面的执行。我们认为该量化指标的提出有利于提振市场信心。  页岩气“十三五”210亿立方米缺口对应年均320台压裂设备需求空间 根据《页岩气发展规划（2016-2020年）》，中国到2020年要实现300亿立方米的产量目标，2017年年底产能90亿立方米，距离“十三五”的目标缺口仍有210立方米。根据一口井每天的出气量5万方计算，每年的出气量为0.18亿立方米，对应井口需求为1167口，每年的井口需求量为389口。经过我们测算：210亿立方米缺口对应天然气产能对应压裂车需求为年均81万水马力，对应的压裂设备年均需求量为320台。据不完全统计，今年国内实际招标的压裂设备可能不到200台，杰瑞股份海外+国内加起来订单接近80台，有较大提升空间。我们认为作为民营油服龙头的杰瑞股份是目前压裂设备市场中产能弹性最大的企业，将受益程度最大。  高油价下油气公司资本开支扩张周期，油气装备受益 10月份以来，布伦特油价受欧佩克增产、美国库存增加及特朗普中期选举影响担忧，自86美元/桶，高位调整了超过15%，但我们认为伊朗制裁的效应并未完全体现，随着今天美国对伊朗制裁的正式启动，油价大概率保持70美元/桶以上。杰瑞股份前三季度订单42亿元，同比增长60%，超过去年全年的总量，我们依然长期看好。 二、 三、投资建议 预计2018~2020年，公司净利润分别为5.33/7.37/10.04亿元，EPS分别为0.54、0.74和1.01元，PE分别为40、29和21倍，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 油价上涨不及预期；全球经济需求低迷超预期致原油需求不及预期。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 21.53 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-11-05 近12个月最高/最低（元） 22.78/12.43 总股本（百万股） 957.85 流通股本（百万股） 673.01 流通股比例（%） 70% 总市值（亿元） 206.13 流通市值（亿元) 144.83 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘振宇 执业证号： S0100517050004 电话： (8610)8512 7653 邮箱： liuzhenyu@mszq.com 研究助理：丁健 执业证号： S0100117030034 电话： (8610)8512 7668 邮箱： dingjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -40%-20%0%20%40%60%17-1118-0218-0518-08杰瑞股份 沪深300 [Table_Title] 杰瑞股份(002353) 公司研究/点评报告 中石油首次将页岩气开采提速指标量化，压裂设备受益 点评报告/机械行业 2018年11月06日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 杰瑞股份（002353） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,187 4,450 5,809 7,234 增长率（%） 12.5% 39.6% 30.5% 24.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 68 533 737 1,004 增长率（%） -43.8% 686.2% 38.3% 36.2% 每股收益（元） 0.07 0.54 0.74 1.01 PE（现价） 307 40 29 21 PB 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 杰瑞股份（002353） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 3,187 4,450 5,809 7,234 成长能力 营业成本 2,333 2,812 3,636 4,526 营业收入增长率 12.5% 39.6% 30.5% 24.5% 营业税金及附加 41 58 78 95 EBIT增长率 186.7% 229.6% 38.8% 29.0% 销售费用 279 402 532 650 净利润增长率 -43.8% 686.2% 38.3% 36.2% 管理费用 348 564 711 865 盈利能力 EBIT 186.12 613.44 851.58 1098.92 毛利率 26.8% 36.8% 37.4% 37.4% 财务费用 90.01 1.94 1.34 6.83 净利润率 2.1% 12.0% 12.7% 13.9% 资产减值损失 159.61 69.09 16.73 23.73 总资产收益率ROA 0.7% 4.3% 5.5% 6.6% 投资收益 74.30 63.88 -0.50 49.17 净资产收益率ROE 0.9% 5.6% 7.2% 9.0% 营业利润 70 606 833 1,118 偿债能力 营业外收支 2 0 (0) 0 流动比率 3.5 3.7 3.7 3.6 利润总额 73 646 873 1,154 速动比率 2.8 2.7 2.6 2.5 所得税 -3 92 97 81 现金比率 0.6 0.5 0.4 0.4 净利润 76 554 775 1,074 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 68 533 737 1,004 经营效率 EBITDA 466 899 1,150 1,407 应收账款周转天数 213.2 230.8 224.3 222.8 存货周转天数 268.5 348.8 323.8 313.7 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 货币资金 1311 1431 563 576 每股指标（元） 应收账款及票据 2333 3353 4272 5276 每股收益 0.1 0.5 0.7 1.0 预付款项 161 227 268 337 每股净资产 8.3 9.5 10.3 11.3 存货 1572 2715 3259 689 每股经营现金流 0.5 -0.9 -0.1 0.2 其他流动资产 1945 1945 1945 1945 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 7396 9711 11047 13052 估值分析 长期股权投资 24 24 24 24 PE 307.4 40.0 28.9 21.2 固定资产 2140 2213 2298 2378 PB 2.6 2.3 2.1 1.9 无形资产 23 34 46 56 EV/EBITDA 42.8 22.0 17.4 14.0 非流动资产合计 2981 2692 2474 2219 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 10378 12404 13521 15271 短期借款 434 434 434 434 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 892 1133 1342 1719 净利润 76 554 775 1,074 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 440 355 315 332 流动负债合计 2112 2624 2967 3643 营运资金变动 -33 -1,752 -1,180 -1,095 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 444 -938 -121 232 其他长期负债 79 79 79 79 资本开支 119 -43 40 16 非流动负债合计 79 79 79 79 投资 -107 0 0 0 负债合计 2191 2703 3045 3722 投资活动现金流 -277 106 -41 34 股本 958 990 990 990 股权募资 0 960 0 0 少数股东权益 234 255 293 362 债务募资 42 0 0 0 股东权益合计 8187 9700 10476 11549 筹资活动现金流 -279 952 -8 -8 负债和股东权益合计 10378 12404 13521 15271 现金净流量 -112 120 -170 258 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4