日系两田表现稳健、自主业务有待改善

汽车 2021年08月31日 广汽集团(601238.SH) 日系两田表现稳健、自主业务有待改善 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：18.35元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.gac.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团有限公司/53.13% 实际控制人 广州市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 10,356 流通A股(百万股) 7,155 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 1,536 流通A股市值(亿元) 1,313 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 36.26 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238*丰田本田表现强劲、自主业务盈利承压》 2020-10-30 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年半年度报告，2021年上半年，公司实现总营收346亿（+35%），实现归属于上市公司股东的净利润43亿（+87%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40亿（+100%），分红预案为向全体股东派发每10股0.5元（含税）。 平安观点：  并表业务亏损扩大。2021年上半年广汽集团实现汽车销量102.65万辆，同比增加24.5%，相比2019年同期增加2.7%。其中广汽乘用车和广汽埃安上半年销量分别为15.1万/4.3万辆，同比分别增加28.3%/112.0%。1H21并表业务亏损额（净利润-投资收益）21.7亿(1H20并表业务亏损额为18.0亿，2019/2020全年亏损额为30.1亿/39.4亿)。2Q21销售毛利率7.4%，同比提高1.1个百分点。  日系两田表现稳健。合资公司广汽丰田、广汽本田景气度高，2021年上半年两家合资车企分别实现销量41.7万/37.2万辆，同比分别增加30.0%/16.7%。上半年集团投资净收益65.0亿，同比增加58.0%，其中联营企业和合资企业的投资收益63.2亿元，同比增加58.6%，投资净收益的增加主要来自两家日系合资公司所贡献的投资收益。广汽丰田2021年新品不断，全新一代汉兰达和威兰达PHEV上半年上市，首款国产中大型MPV赛那亮相成都车展，关注度极高，广汽新能源车产能扩建项目一期20万辆/年产能已于7月正式投产，新车型的推出有望助推广汽丰田的盈利能力再上新台阶。  广汽埃安牵手华为，传祺影豹累计订单突破25000台。上半年广汽埃安销量43013辆，同比增加112.0%，7月份埃安销量已突破1万辆，弹匣电池系统安全技术也已在AION Y上实现应用，同时埃安还将与华为展开合作，打造一系列面向未来的智能汽车。传祺影豹8月份上市后市场表现较好，据公司公众号数据，截至8月中旬，影豹累计订单已突破25000台。传祺中大型SUV GS8将迎来换代，在造型和尺寸方面全面升级。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59234 62717 75747 82129 89091 YOY(%) -17.2 5.9 20.8 8.4 8.5 净利润(百万元) 6618 5966 8291 10771 11955 YOY(%) -39.3 -9.8 39.0 29.9 11.0 毛利率(%) 6.9 6.5 6.7 6.8 6.8 净利率(%) 11.2 9.5 10.9 13.1 13.4 ROE(%) 8.3 7.1 9.1 10.8 11.0 EPS(摊薄/元) 0.64 0.58 0.80 1.04 1.15 P/E(倍) 28.7 31.9 22.9 17.6 15.9 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 证券研究报告 广汽集团•公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  盈利预测与投资建议：主要来自广本、广丰的投资收益表现稳健，自主业务产销规模有待提升，亏损状况有待改善。广汽新能源埃安品牌持续保持高增长势头，传祺新品上市后有望进一步推高传祺品牌销量。根据最新情况，我们调整公司业绩预测为2021/2022/2023年归母净利润分别为82.9亿/107.7亿/119.6亿（原2021年/2022年归母净利润预测值为96.7亿/110.4亿），维持“推荐”评级。  风险提示： 1）芯片短缺问题不能及时解决，如果芯片供应问题不能得到解决，将直接影响公司的销量和市场份额；2）埃安、传祺后续新品销量不及预期，自主亏损状况未有改善。3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。 mNoRzRsQpOzRsRtOqMsNpN9PaObRoMqQpNoPiNpPyQkPpMmN6MqRrNuOsRxOvPtOyR 广汽集团•公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56643 53314 47077 40649 现金 28500 22311 13605 4475 应收票据及应收账款 6513 7499 8131 8821 其他应收款 4919 5548 6016 6526 预付账款 1158 1517 1645 1784 存货 6622 8341 9034 9799 其他流动资产 8931 8098 8646 9244 非流动资产 86164 102410 120101 139218 长期投资 33381 50307 69249 89835 固定资产 19790 22797 24669 26250 无形资产 13887 12089 10187 8182 其他非流动资产 19105 17218 15995 14949 资产总计 142807 155725 167178 179867 流动负债 42385 48564 51653 55072 短期借款 3556 3556 3556 3556 应付票据及应付账款 12880 15803 17116 18567 其他流动负债 25949 29205 30981 32949 非流动负债 13763 13763 13763 13763 长期借款 9777 9777 9777 9777 其他非流动负债 3986 3986 3986 3986 负债合计 56147 62327 65416 68835 少数股东权益 2339 2380 2424 2459 股本 10350 10356 10356 10356 资本公积 23030 23316 23316 23316 留存收益 50941 57346 65666 74901 归属母公司股东权益 84321 91018 99338 108573 负债和股东权益 142807 155725 167178 179867 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -2887 6587 5071 6514 净利润 6051 8333 10815 11991 折旧摊销 5227 7014 8252 9469 财务费用 35 76 41 45 投资损失 -9911 -13926 -15943 -17086 营运资金变动 -4740 3319 621 716 其他经营现金流 451 1772 1285 1379 投资活动现金流 469 -11106 -11285 -12879 资本支出 7046 7000 7000 8000 长期投资 -2425 -3000 -3000 -3500 其他投资现金流 -4152 -15106 -15285 -17379 筹资活动现金流 -1794 -1670 -2492 -2765 短期借款 1671 0 0 0 长期借款 853 0 0 0 其他筹资现金流 -4319 -1670 -2492 -2765 现金净增加额 -4274 -6189 -8706 -9130 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 62717 75747 82129 89091 营业成本 58659 70672 76544 83033 税金及附加 1364 1742 1807 1960 营业费用 3641 4242 4517 4900 管理费用 3356 3787 4106 4455 研发费用 976 1136 1191 1292 财务费用 35 76 41 45 资产减值损失 -715 0 0 0 信用减值损失 -55 0 0 0 其他收益 1250 800 1500 2000 公允价值变动收益 293 100 150 200 投资净收益 9911 13926 15943 17086 资产处置收益 -48 0 0 0 营业利润 5638 8807 11405 12583 营业外收入 109 300 400 500 营业外支出 52 50 50 50 利润总额 5695 9057 11755 13033 所得税 -356 725 940 1043 净利润 6051 8333 10815 11991 少数股东损益 85 42 43 36 归属母公司净利润 5966 8291 10771 11955 EBITDA 10957 16147 20048 22547 EPS（元） 0.58 0.80 1.04 1.15 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 5.9 20.8 8.4 8.5 营业利润(%) -0.8 56.2 29.5 10.3 归属于母公司净利润(%) -9.8 39.0 29.9 11.0 获利能力 毛利率(%) 6.5 6.7 6.8 6.8 净利率(%) 9.5 10.9 13.1 13.4 ROE(%) 7.1 9.1 10.8 11.0 ROIC(%) 9.6 11.7 12.5 11.3 偿债能力 资产负债率(%) 39.3 40.0 39.1 38.3 净负债比率(%) -17.5 -9.6 -0.3 8.0 流动比率 1.3 1.