文化传媒行业专题研究：三季度经营数据中枢下移，关注影游板块洼地机会

[Table_Title] 文化传媒行业专题研究 三季度经营数据中枢下移，关注影游板块洼地机会 2018 年 11 月 09 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 申万传媒指数年初以来跑输市场主要指数，截至11月2日，子行业中互联网信息服务板块年初以来跌幅最小为26.6%；营销服务板块跌幅最大为41.58%，个股跌多涨少，仅有4%的个股取得正收益。 ◆ 2018年三季度，传媒行业整体营收增长回落，经营数据中枢下移，毛利率下滑拖累利润端表现。个股层面，业绩分化程度较估值分化更为显著，未来，选对股票是关键，同时须警惕资产减值风险。 ◆ 三季度行业质押比例环比略降，但整体仍在高位。近期监管层积极表态，国资、券商、险资纷纷进场，基本面良好但暂时出现流动性困难的上市公司有望受到融资支持，预计市场对年底到期质押的担忧情绪有望缓解，投资者仍需对高比例质押个股保持警惕。 ◆ 三季度机构继续减配传媒板块，整个行业近9成个股的基金持仓市值与持股比例都有不同程度的下降；但北水持股市值有所上升，环比增29.43%，较上季度小幅放缓，分众传媒受资金青睐。 【配置建议】 ◆ 目前，游戏版号问题仍未明确的时间线，没有版号储备的中小厂商面临更大经营压力。我们认为，大厂拥有渠道、资源、研发等优势，规模经济存在，未来，马太效应或进一步体现，谨慎看好行业龙头腾讯（00700.HK）、网易（NTES.O）。A股游戏板块整体估值处在历史低位，成长性更好的标的或有更大机会，谨慎看好游族网络（002174）、完美世界（002624）、吉比特（603444）、昆仑万维（300418）、三七互娱（002555）。 ◆ 前三季度影视行业政策收紧，舆论利空频现，不过长远看税收政策的调整将使电影产业的经营成本清晰化，演员片酬合理化将改善内容制作的成本结构，专注于优质内容的创作将逐步扭转目前市场上“劣币驱逐良币”的局面，而持续的精品制作能力将平滑爆款作品对上市公司业绩造成的大幅波动。在行业调整阶段，建议关注低估影视内容制作龙头，谨慎看好光线传媒（300251）。 【风险提示】 ◆ 公司游戏上线进度不及预期，版号复批进程不及预期； ◆ 资产减值风险； ◆ 影视行业政策风险，行业竞争加剧，成本压力上升风险。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：宋璎 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《游戏板块大幅反弹，重批版号的时间仍是未来关注重点》 2018.11.05 《三季报密集期，关注业绩兑现能力强的个股》 2018.10.29 《《个税专项附加扣除暂行办法》向社会征求意见》 2018.10.22 《广告市场蛋糕重切，电梯媒体成广告行业第三极》 2018.01.15 《教育部部署“虐童”事件专项调查，专业学前教育机构或迎发展良机》 2017.11.24 -48.87%-37.44%-26.01%-14.58%-3.15%8.28%11/71/73/75/77/79/711/7文化传媒沪深300 [Table_Title1] 行业研究 / 文化传媒 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 文化传媒行业专题研究 正文目录 1.板块今年以来表现承压 ........................................... 5 2.经营数据略有恶化，毛利下滑引致利润承压 ......................... 6 2.1.板块整体经营数据有所恶化 ..................................... 6 2.2.毛利率下滑引致经营利润率承压 ................................. 8 2.3.利润中枢下移，上市公司业绩分化明显 .......................... 11 2.4.关注资产减值风险 ............................................ 13 2.5.经营性现金流有所改善 ........................................ 15 2.6.板块整体估值处于历史偏低水平 ................................ 16 3.三季度行业持续低配，质押风险待纾解 ............................ 17 3.1.股权质押比例甚高，监管多渠道缓解压力 ........................ 17 3.1.1.传媒行业维持高比例股权质押 ................................ 17 3.1.2.政策密集出台，纾困资金之急 ................................ 19 3.2.行业对机构资金引力不足，陆通持股市值上升 .................... 21 3.2.1.机构对传媒行业配置比例略有下降 ............................ 21 3.2.2.陆股通持仓市值上升，分众传媒受北水青睐 .................... 22 4.行业观点及投资建议 ............................................ 23 3.1.游戏行业：静待版号落地，关注高成长标的 ...................... 23 4.2.影视行业：不因阵痛而不前，聚焦内容制作 ...................... 27 4.3.建议关注 .................................................... 28 5.风险提示 ...................................................... 28 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 文化传媒行业专题研究 图表目录 图表1：年初至今各指数相对走势（截至2018-11-02收盘） ............. 5 图表2：近两周各指数相对走势（截至2018-11-02收盘） ............... 5 图表3：申万一级行业指数年初至今涨幅（截至2018-11-02收盘） ....... 6 图表4：申万传媒三级行业指数年初至今涨跌幅（截至2018-11-02收盘） . 6 图表5：今年以来申万传媒板块涨幅前十个股（截至2018-11-02收盘） ... 6 图表6：传媒行业营业总收入（亿元） ................................ 7 图表7：文化传媒营业总收入（亿元） ................................ 7 图表8：互联网传媒营业总收入（亿元） .............................. 7 图表9：营销传播营业总收入（亿元） ................................ 7 图表10：传媒行业归母净利润（亿元） ............................... 8 图表11：文化传媒归母净利润（亿元） ............................... 8 图表12：互联网传媒归母净利润（亿元） ............................. 8 图表13：营销传播归母净利润（亿元） ............................... 8 图表14：传媒行业毛利率变化 ....................................... 9 图表15：传媒行业毛利率变化（季度） ............................... 9 图表16：传媒行业销售费用率变化 ................................... 9 图表17：传媒行业销售费用率变化（季度） ........................... 9 图表18：传媒行业管理费用率变化 .................................. 10 图表19：传媒行业管理费用率变化（季度） .......................... 10 图表20：传媒行业财务费用率变化 .................................. 10 图表21：传媒行业财务费用率变化（季度） .......................... 10 图表22：传媒行业经营利润率变化 .................................. 11 图表23：传媒行业经营利润率变化（季度） .......................... 11 图表24：传媒行业净利润率变化 .................................... 11 图表25：传媒行业净利润率变化（季度） ............................ 11 图表26：传媒行业FY18Q3收入增速分布直方图 ....................... 12 图表27：传媒行业FY18Q1-Q3收入增速分布直方图 .................... 12 图表28：传媒行业FY18Q3净利润增速分布直方图 ..................... 12 图表29：传媒行业FY18Q1-Q3净利润增速分布直方图 .................. 12 图表30：传媒行业FY18Q3扣非净利润增速分布直方图 ................. 13 图表31：传媒行业FY18Q1-Q3扣非后净利润增速分布直方图 ............ 13 图表32：传媒行业资产减值损失（亿元） ............................ 13 图表33：FY17传媒行业资产减值损失分拆（亿元） ................... 14 图表34：FY17传媒行业资产减值损失分拆占比 ....................... 14 图表35：传媒行业坏账损失（亿元） ................................ 14 图表36：传媒行业商誉减值损失（亿元） ............................ 14 图表37：传媒行业上市公司商誉变化情况（亿元） .................... 15 图表38：传媒行业分板块商誉变化情况（亿元） ...................... 15 图表39：传媒行业经营性现金流（亿元） ............................ 15 图表40：文化传媒经营性现金流（亿元） .......................