2021年半年报点评：财富管理贡献度提升，净利增速行业领先

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月29日 公司研究 财富管理贡献度提升，净利增速行业领先 ——东方证券（600958.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：东方证券发布2021年中报，公司2021年上半年实现营收132.8亿元，YoY+37.9%;归母净利27.0亿元，YoY+77%；加权平均ROE4.60%，较去年同期增加1.80个百分点。 资产管理收入贡献度提升，受公募基金管理规模快速扩张驱动。截至2021年上半年公司资管业务净收入18.7亿元，同比增68%。上半年资管净收入占手续费及佣金净收入的比重为42%，较去年提升8个百分点。受托资产管理总规模为3525.9亿元，其中公募基金管理规模为2602.0亿元，较年初增长30%。近五年股票投资主动管理收益率206.21%，排名位居行业前列。长期封闭（三年以上）权益类基金规模达到人民币 1,031 亿元，占所有权益类基金规模的 63%，稳定的长期资金有助于践行价值投资的理念。展望未来，我们认为公司的资管业务增速将快于公募基金的行业平均增速，公司将显著受益于权益市场的扩容。 经纪及证券金融业务是主要收入来源，金融产品代销业绩攀升。2021年上半年公司经纪业务净收入15.8亿元，同比增45.5%。受益于融资业务增长，利息净收入同比增110%达到7亿元。金融产品代销方面，公司权益类产品销售规模人民币177.13 亿元，同比增长139.2%，产品代销收入人民币2.99 亿元同比增加159%。2021年上半年东方证券获批公募基金投顾资格，有望继续拓展财富管理业务。 投资端表现稳健，基金管理业务蓬勃发展。上半年公司投资净收益增长32%达到25.8亿元，主要受益于证券自营贡献及对汇添富基金投资收益的增加。公司持有汇添富基金35.41%的股权，上半年汇添富基金净利达到15.7亿元，同比大增141%。汇添富资产管理总规模突破人民币1.2万亿元，其中公募基金规模超人民币9500亿元较年初增长14%。 投行业务增速较快，紧抓注册制机遇。2021年上半年公司投行业务净收入7.9亿元，同比增44%。其中完成股权业务主承销金额人民币 208.47 亿元，同比增长 258.84%，其中IPO承销规模111.1亿元，同比提升545.37%，排名行业第五位。债券方面公司主承销总金额人民币639亿元，同比增长30%。 维持“增持”评级。受益于权益市场发展和资管业务的优异表现，预计21年公司财富管理条线（代销+资管+基金子）贡献净利占比在50%以上。基于上半年公司业绩超出我们预期，我们上调公司21年和22年盈利预测并新增23年盈利预测，预计21-23年净利润分别为50.34亿元（上调58.7%），69.83亿元（上调107% ）和85.89亿元，维持“增持”评级。 风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19052 23134 31913 36762 41510 营业收入增长率 84.9% 21.4% 38.0% 15.2% 12.9% 净利润（百万元） 2435 2723 5034 6983 8589 净利润增长率 98% 12% 85% 39% 23% EPS（元） 0.35 0.39 0.72 1.00 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.61% 4.77% 8.10% 10.46% 11.83% P/E（A） 47.68 42.64 23.06 16.62 13.52 P/B（A） 2.15 1.93 1.81 1.67 1.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为21年8月27日。 当前价：16.6元（人民币） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 69.94 总市值(亿元)： 1,160.95 一年最低/最高(元)： 8.30 / 17.83 近3月换手率： 186.93% 股价相对走势 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2020-082020-112021-022021-052021-08东方证券沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 42.75 75.45 43.38 绝对 44.35 66.16 45.95 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方证券（600958.SH） 财务报表与盈利预测 损益表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 19,052 23,134 31,913 36,762 41,510 手续费及佣金净收入 4,516 7,122 12,590 17,224 21,182 代理买卖证券业务净收入 1,546 2,621 3,623 4,900 6,627 证券承销业务净收入 1,050 1,582 3,064 4,204 5,101 资产管理业务收入 1,800 2,465 5,041 7,000 7,997 利息净收入 891 779 1,153 1,374 1,282 投资净收益 3,415 5,012 9,589 9,669 10,636 其他业务收入 9,294 8,846 8,581 8,495 8,410 营业支出 16,301 20,437 26,823 29,667 32,760 营业税金及附加 71 97 134 154 174 管理费用 5,941 7,805 14,338 17,813 20,755 资产减值损失 1,044 3,885 3,942 4,139 4,346 其他业务成本 9,243 8,650 8,409 7,560 7,485 营业利润 2,751 2,697 5,091 7,095 8,749 加：营业外收入 159 134 127 123 120 减：营业外支出 56 44 66 73 80 利润总额 2,855 2,786 5,152 7,146 8,789 减：所得税费用 376 65 119 166 204 净利润 2,479 2,722 5,032 6,980 8,585 减：少数股东损益 44 -1 -2 -3 -4 归母公司所有者的净利润 2,435 2,723 5,034 6,983 8,589 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产 262,971 291,117 311,966 347,457 399,742 货币资金 48,941 65,640 74,465 77,151 97,436 结算备付金 13,244 21,516 22,812 25,852 33,243 融出资金 13,214 21,172 24,348 28,000 29,960 衍生金融资产 609 156 395 444 395 买入返售金融资产 24,207 14,460 15,183 15,487 15,642 应收款项 1,020 874 926 1,077 1,154 交易性金融资产 66,901 72,701 76,993 75,586 83,905 其他债权投资 64,896 62,646 63,519 53,990 59,932 其他权益工具投资 10,833 10,936 19,248 6,479 7,192 总负债 208,960 230,886 247,783 278,037 323,899 应付短期融资款 16,113 16,255 17,068 18,092 19,178 交易性金融负债 12,631 14,576 16,034 21,924 26,465 衍生金融负债 2,643 505 535 743 654 卖出回购金融资产款 57,478 52,861 66,076 81,274 89,401 代理买卖证券款 40,179 66,643 76,639 84,303 109,837 应付职工薪酬 1,601 2,608 4,070 5,269 6,322 应付债券 67,309 62,265 54,835 54,572 60,029 其他负债合计 1,919 1,936 2,033 2,135 2,212 所有者权益 54,012 60,231 64,183 69,420 75,843 股本 6,994 6,994 6,994 6,994 6,994 少数股东权益 46 28 30 33 36 归母公司所有者权益合计 53,966 60,203 64,153 69,387 75,807 资料来源：wind 光大证券研究所预测 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有