2021年中报点评：疫情反复不改复苏趋势，多剧目支持演艺公园建设

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2021年中报，2021H1公司实现营业收入7.35亿元，同比+159.66%；实现归母净利润3.78亿元，同比+849.43%；扣非归母净利润3.18亿元，同比+1491.82%。以2019H1为基数，营收恢复至52%；归母净利润恢复至48%；扣非归母净利润恢复至51%。2021Q2实现营业收入4.28亿元，同比+188.21%，环比+39.68%；归母净利润2.46亿元，同比+2532.17%，环比+85.77%；扣非归母净利润1.88亿元，同比+12327.23%，环比+44.45。 ◆ 上半年疫情多地反复情况下，公司经营仍明显恢复。2021H1演艺主业实现收入5.69亿元，恢复至2019年同期的71.04%，归母净利润3.78亿元。分项目来看，2021H1杭州宋城收入2.75亿元，同比+860.4%，恢复至2019H1的69%；三亚宋城收入1.01亿元，同比+171.08%，恢复至2019H1的43%；丽江宋城收入0.7亿元，同比+246%，恢复至2019H1的48%；九寨千古情收入0.19亿元；桂林千古情收入0.54亿元；张家界千古情收入0.24亿元；西安千古情收入0.13亿元；上海千古情收入0.34亿元；在建及储备项目包括佛山、西塘、珠海等。 ◆ 不断打磨多剧目结构，支撑演艺公园模式发展。公司持续进行产品优化，杭州宋城节目容量从2小时提升至5小时，促使游客逗留时间从3小时提升至6小时，非门票收入占比大幅增加。爱在系列已推广至三亚、张家界，《哇！恐龙》已推广至上海、三亚，公司通过自创与外购剧目的双重路径，打造以千古情为核心的多剧目产品矩阵。新项目上海宋城“五一”期间实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创新高，剧目内容仍在优化升级，有望通过城市演艺打开成长天花板。 ◆ 净利率稳步恢复，费用率有所下降。2021H1，毛利率63.77%，同比2020H1减少13.32pct，同比2019H1减少5.94pct；净利率51.44%，同比2020H1增加40.97pct，同比2019H1减少5.76pct。费用方面，2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.79%/11.92%/ 0.41%/3.08%，同比分别-7.14pct/-58.63pct/+5.89pct/-3.32pct。毛利率大幅增加、管理费用率大幅减少的原因主要是2020年同期将闭园期间的营业成本计入管理费用所致；财务费用率增加主要系银行借款利息增加和新租赁准则下租赁负债利息计入财务费用所致。 [Table_Title] 宋城演艺（300144）2021年中报点评 疫情反复不改复苏趋势，多剧目支持演艺公园建设 2021 年 08 月 31 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 39874.08 流通市值（百万元) 34887.22 52周最高/最低（元） 23.04/11.85 52周最高/最低（PE） 289.40/-34.43 52周最高/最低（PB） 7.94/4.35 52周涨幅（%） -14.48 52周换手率（%） 300.80 [Table_Report] 相关研究 《主业表现稳健，六间房出表影响业绩增速》 2019.07.17 《业绩稳健，六间房超额完成业绩承诺》 2019.01.24 《高增长依旧，演艺龙头未来可期》 2018.10.16 《业绩增长稳健，聚焦主业再起航》 2018.08.23 《演艺龙头稳健增长，回归主业未来可期》 2018.07.16 -29.33%-18.27%-7.21%3.85%14.91%25.97%8/3110/3112/312/284/306/30宋城演艺沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 宋城演艺（300144）2021年中报点评 【投资建议】 ◆ 短期疫情的反复预计仍将影响公司2021年第3季度及全年经营业绩。但长期来看，公司在演艺行业龙头地位稳健，已建成全国连锁经营态势，年正常观演人次超4000万，市场占有率不断提升。且公司继续通过多剧目模式打造演艺公园，以上海宋城为起点打磨城市演艺模式，有望打开新的增长空间。基于新冠疫情对景区开放限制的影响，我们下调对公司2021年营业收入和归母净利润的预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为18.16/27.81/37.31亿元，归母净利润分别为7.40/12.46/18.48亿元，对应EPS分别为0.28/0.48/0.71元/股，对应PE分别为51/30/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 902.59 1815.63 2780.85 3731.11 增长率(%) -65.44% 101.16% 53.16% 34.17% EBITDA（百万元） 476.42 1068.59 1687.30 2406.81 归属母公司净利润（百万元） -1752.40 740.27 1245.94 1848.33 增长率(%) -230.80% 142.24% 68.31% 48.35% EPS(元/股) -0.67 0.28 0.48 0.71 市盈率（P/E） — 51.32 30.49 20.55 市净率（P/B） 6.25 4.66 4.04 3.38 EV/EBITDA 95.06 35.36 22.09 15.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 新冠疫情反复导致景区和演出关闭； ◆ 新项目建设进展不及预期； ◆ 新剧创作及口碑不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 宋城演艺（300144）2021年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1913.41 1707.98 2677.59 4186.85 经营活动现金流 393.94 862.77 1415.54 2035.59 货币资金 1337.78 790.04 1605.22 2978.47 净利润 -1766.95 725.76 1258.53 1886.06 应收及预付 27.82 23.97 34.03 36.08 折旧摊销 293.09 185.65 185.65 185.65 存货 13.42 15.62 17.34 19.89 营运资金变动 -71.34 -53.14 41.00 71.54 其他流动资产 534.38 878.35 1021.00 1152.41 其它 1939.14 4.51 -69.64 -107.66 非流动资产 7281.94 8496.29 9180.64 9864.99 投资活动现金流 -941.00 -1694.53 -884.46 -841.44 长期股权投资 1534.54 1534.54 1534.54 1534.54 资本支出 -1015.76 -1369.00 -873.50 -878.00 固定资产 2508.75 2753.10 2997.45 3241.80 投资变动 74.76 -300.00 -100.00 -100.00 在建工程 771.87 1071.87 1371.87 1671.87 其他 0.00 -25.53 89.04 136.56 无形资产 1880.03 2070.03 2260.03 2450.03 筹资活动现金流 113.08 284.03 284.10 179.10 其他长期资产 586.74 1066.74 1016.74 966.74 银行借款 300.00 294.00 300.00 200.00 资产总计 9195.34 10204.27 11858.22 14051.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 693.69 982.86 1378.29 1685.85 股权融资 120.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 300.00 600.00 800.00 其他 -306.92 -9.98 -15.90 -20.90 应付及预收 385.37 453.76 550.96 623.38 现金净增加额 -443.93 -547.73 815.18 1373.24 其他流动负债 308.33 229.10 227.33 262.47 期初现金余额 1781.71 1337.78 790.04 1605.22 非流动负债 766.39 760.39 760.39 760.39 期末现金余额 1337.78 790.04 1605.22 2978.47 长期借款 282.00 276.00 276.00 276.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 484.39 484.39 484.39 484.39 负债合计 1460.08 1743.25 2138.68 2446.23 实收资本 2614.69 2614.69 2614.69 2614.69 资本公积 1211.36 1211.36 1211.36 1211.36 留存收益 3649.55 4389.83 5635.77 7484.10 主要财务比率 归属母公司股东权益 7412.29 8152.56 9398.50 11246.84 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 322.97 308.46 321.04 358.76 成长能力（%） 负债和股东权益 9195.34 10204.27 11858.22 14051.84 营业收入增长 -65.44% 101.16% 53.16% 34.17% 营业利润增长 -198.48% 154.34% 70.00% 48.45% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -230.80% 142.24% 68.31% 48.35% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 902