主营业务进入放量阶段，业绩高增态势出现未来可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：31.76 分析师：汪磊 执业证书编号： S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2.02 流通股本(亿股) 1.40 市价(元) 31.76 市值(亿元) 64 流通市值(亿元) 44 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.国六+碳中和政策已至，新能源征途“隆盛”开启 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 4.07 5.78 11.81 18.83 27.19 增长率yoy% 79.44% 42.19% 104.27% 59.44% 44.42% 净利润（亿元） 0.30 0.53 1.13 2.14 3.70 增长率yoy% 684.89% 78.67% 109.44% 90.28% 73.29% 每股收益（元） 0.40 0.37 0.56 1.06 1.83 每股现金流量 0.33 0.22 0.22 0.56 0.51 P/E 78.57 85.32 57.13 30.02 17.32 PEG -34.14 1.95 0.34 0.32 0.19 P/B 4.31 5.61 5.61 4.81 3.55 备注：股价取自2021年8月29日。 投资要点  事件：公司发布2021年中报，2021年上半年，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长79.80%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长189.60%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长103.67%。  点评：  主营业务全面开花，业绩高增进入兑现期。2021年7月1日起重型车全面实施国六排放标准，随着排放法规的升级，EGR产品的需求显著增加。特别国五阶段部分不加装EGR车型在国六阶段加装EGR，带来巨大增量市场。此外，进入2021年以来，新能源汽车行业产销两旺，行业保持超高景气度，带动上游产业链需求持续高增。公司新能源汽车零部件业务在上半年实现了量产，随着未来扩充产能的陆续到位，业绩将继续显著的增长。 EGR业务：公司早期以EGR业务起家，多年来持续深耕汽、柴油发动机EGR系统领域，持续巩固和引领EGR产业。在轻型柴油车领域，公司具有极高的市场占有率，是行业小龙头，随着国六政策的推进，重柴带来全新的增量空间。公司自去年起持续与客户合作开发重柴EGR产品，目前已有多款产品通过验证，性能良好。公司EGR系统产品主要客户包括康明斯、博世、全柴动力、昆明云内、东风汽车、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴、中国重汽等，除此之外，非道路机械领域主要客户有新柴、一拖、常发、常柴等。2021年上半年EGR业务营收1.57亿元，同比增长70.04%，毛利率26.44%，同比增长3.25%。 新能源汽车零部件业务：2021年上半年，国内新能源车汽车产业的发展依旧亮眼，趋势已不可逆转。借助行业快速发展的契机，公司马达铁芯业务在2021年的推进效果喜人，尤其是与某外资电动汽车公司的项目合作为公司的营收带来了稳定保障。除此之外，目前同时有包括蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型的产品进入量产阶段。天然气重卡喷射系统项目自成立之初一直为博世独家定点，目前也进入了小批量产阶段，为东风康明斯等厂家供货。2021年上半年，新能源汽车零部件业务营收0.55亿元，毛利率14.44%。由于马达铁芯业务依然处于产线扩充和产能提升阶段，随着未来产能利用率达到标准水平，毛利率将逐步提升至正常水平。 精密汽车零部件业务：公司全资子公司微研精密的主营业务为汽车领域的机密冲压件、塑料制品、精密冲压模具、精密型腔模具以及光电子器件等产品。公司研发能力、技术水平均较高，主要以“以销定产”的方式根据客户订单安排生产计划。目前配套汽车零部件领域的主要客户有博世，联合汽车电子，博泽，恺博，理昌，舍弗勒，法雷奥，Mubea,日立汽车，塔尔基，东机工，XPT蔚来驱动科技等；消费电子领域有ALPS,安费诺，泰科电子等。2021年上半年精密汽车零部件业务营收1.07亿元，同比增长42.41%，毛利率28.32%，同比下降0.72%。  扩产计划实施顺利，公司未来营收将进一步提升。公司于2020年定向增发募集资金用于马达铁芯和天然气喷射气轨项目的产能扩充。其中年产120万套的马达铁芯项目承诺投资1.64亿元，目前已投入1.07亿元，投资进度达65.19%。年产9万套的天然气喷射系统项目承诺投资0.34亿元，目前已投入0.27亿元，投资进度达79.34%。产能扩充计划有望提前完成，新建产能达产后，公司未来营收将进一步提升。  多重因素驱动，公司业绩进入高速增长通道。国六政策按计划持续推进，符合新国标重柴车型已于今年4月开始放量，同时带动EGR产品的需求量急速提升。然而由于全球车用芯片供应严重不足，博世ECU供不应求处于紧缺状态，目前无法完全满足市场，预计下半年可以恢复供给能力，届时将给公司国六EGR系统产品带来更多增量；新能 主营业务进入放量阶段，业绩高增态势出现未来可期 隆盛科技（300680.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2021年8月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 源汽车保持着强劲的景气度，据EVTank预测，2021年中国新能源汽车驱动电机的装机量将达到298.3万台，预计2025年出货量将超过1000万台，年复合增长率超过35%。同时，部分双电机新能源车同样获得不错的销量，同步推动电机的需求进一步提升；我国的制造水平不断增强，目前正处于由制造大国向制造强国的转变阶段，未来汽车零部件的国产化替代也是必然趋势，尤其是受新冠肺炎疫情的影响，部分汽车制造厂出现了缺货或供给不足的情况，严重影响了公司的生产计划。国产化替代将在保证质量的前提下，提供更加稳定的供货同时降本增效，可以实现与车企共同发展的目标；公司紧抓发展机遇，巩固传统市场份额，同时全力推进在重卡市场的拓展。通过组建高质量营销团队，主动出击抢占市场，EGR业务扩展因此在上半年取得良好的效果。  维持“增持”评级：公司作为汽车零部件行业的优秀企业，在发展自身固有传统业务的同时，顺利向新能源汽车零部件领域切换，涉及产品技术难度大、客户行业地位高，目前已经展现出新业务带来的巨大业绩提升，未来随着募投项目产能投产，产能进一步增加，公司业务有望多点开花，保持业绩快速增长。预计公司2021-2023年营业收入分别为11.81、18.83、27.19亿元，分别同比增长104.27%、59.44%、44.42%。2021-2023年归母净利润分别为1.13、2.14、3.70亿元，分别同比增长109.44%、90.28%、73.29%。预计2021-2023年EPS分别为0.56、1.06、1.83元，对应PE分别为57.13、30.02、17.32倍。  风险提示事件：政策推进不及预期；新扩产能投产不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：隆盛科技财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金82252331547营业收入5781,1811,8832,719应收票据12243956营业成本4248691,3571,911应收账款173351492710税金及附加4101621预付账款20193349销售费用15314763存货153313468732管理费用3878120166合同资产0000研发费用306194131其他流动资产245260364485财务费用10778流动资产合计6851,2191,7272,579信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失-3-3-3-3长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产328475488459投资收益1111在建工程802000其他收益8666无形资产51464137营业利润61128244423其他非流动资产242218214210营业外收入1122非流动资产合计706764748711营业外支出1111资产合计1,3911,9832,4753,290利润总额61128245424短期借款168154139125所得税7142849应付票据70130204287净利润54114217375应付账款158332513723少数股东损益1135预收款项0111归属母公司净利润53113214370合同负债1235NOPLAT63120223382其他应付款11111111EPS（摊薄）0.370.561.061.83一年内到期的非流动负债10101010其他流动负债214078115主要财务比率流动负债合计4396809591,277会计年度2020E2021E2022E2023E长期借款80100120140成长能力应付债券0000营业收入增长率42.2%104.3%59.4%44.4%其他非流动负债14141414EBIT增长率65.0%89.7%86.2%71.5%非流动负债合计94114134154归母公司净利润增长率78.7%109.4%90.3%73.3%负债合计5337941,0931,431获利能力归属母公司所有者权益8161,1451,3361,808毛利率26.6%26.4%27.9%29.7%少数股东权益42444651净利率9.4%9.6%11.5%13.8%所有者权益合计8581,1891,3821,859ROE6.3%9.5%15.5%19.9%负债和股东权益1,3911,9832,4753,290ROIC7.9%10.6%16.8%21.5%偿债能力现金流量表资产负债率38.3%40.1%43.8%43.1%会计年度2020E2021E2022E2023E债务权益比31.7%23.4%20.5%15.5%经营活动现金流4444113103流动比率1.61.81.82.0现金收益103164280439速动比率1.21.31.31.4存货影响-25-160-155-264营运能力经营性应收影响-41-187-167-249总资产周转率0.40.60.80.8经营性应付影响97235255293应收账款周转天数102808180其他影响-90-9-101-116应付账款周转天数114101112116投资活动现金流-251-102-40-20存货周转天数11997104113资本支出-74-126-45-24每股指标（元）股权投资0000每股收益0.370.561.061.83其他长期资产变化-1772454每股经营现金流0.220.220.560.51融资活动现金流2182286133每股净资产4.045.676.628.96借款增加16555估值比率股利及利息支付-20-27-27-58P/E85573017股东融资230000P/B6654其他影响-825028186EV/EBITDA4226159单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上