2021年中报点评：新能源份额25.6%维持第一，油车发力环卫装备综合实力增强

宏盛科技（600817） 证券研究报告·公司研究·综合 1/6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：新能源份额25.6%维持第一，油车发力环卫装备综合实力增强 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,484 3,874 4,609 5,797 同比（%） 8.6% 11.2% 19.0% 25.8% 归母净利润（百万元） 294 363 454 569 同比（%） -4.9% 23.5% 25.1% 25.5% 每股收益（元/股） 0.55 0.67 0.84 1.06 P/E（倍） 26.27 21.27 17.01 13.56 投资要点  事件：2021年上半年公司实现营业收入18.39亿元，调整后同比增长29.28%；归母净利润2.32亿元，调整后同比增长28.95%；扣非归母净利润1.59亿元，调整后同比增长16.32%，符合我们的预期。  环卫装备收入高增，环服及工程机械稳步增长。2021年上半年公司实现营收18.39亿元，调整后同增29.28%；归母净利润2.32亿元，调整后同增28.95%；扣非归母净利润1.59亿元，调整后同增16.32%，综合毛利率28.55%，相较于2020年综合毛利率下降1.26pct。其中，环卫装备营收6.59亿元，同增55.13%；环服营收2.88亿元，同增15.73%；工程机械营收7.95亿元，同增21.72%。  新能源环卫装备销量高增70.5%排名第一，油车发力整体排名升至第六。据中汽数据终端零售数据（上险数），2021年上半年全国环卫装备上险54,629台，同降6.87%，其中新能源环卫车辆销量1,217台，新能源渗透率达2.2%。2021年上半年公司环卫装备上险1,689台，同增105.5%，远超行业平均增速，市占率3.1%，位居行业第六，同升11位；其中环卫新能源销量312台，同升70.5%，市占率25.6%，行业第一。  环卫服务新签年化0.64万元高增92.9%，在手年化达6.71亿元。据环境司南数据统计，2021年上半年，全国环卫市场化开标项目合同额1,033亿元，年化额338亿元。公司旗下傲蓝得中标环卫服务项目9个，项目合同额16,992万元，年化额6,355万元，较上年同期增长92.9%，截至2021年6月，在手项目年化额6.71亿元。公司已成为河南省内项目运营规模最大的环卫服务企业，之后将立足中原，聚焦京津冀、长三角、珠三角等区域，扩大省外销售团队，推动市场持续开拓。  收现比0.96，应收应付变动现金流承压。1）2021上半年公司经营活动现金流净额-0.71亿元，同比减少188.43%，主要为应付账款到期支付增加所致，收现比95.88%维持良好态势；2）投资活动现金流净额-2.39亿元，同比减少157.01%，主要为本期理财金额增加；3）筹资活动现金流净额1.14亿元，同比增加132.57%，主要为本期实施限制性股票激励。  环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3）电动化弹性最大：新能源装备收入占装备比过半居同业首位，电动化趋势下业绩弹性最大。  盈利预测：考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利，环卫装备和环卫服务业绩有望高增，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元，同比23.5%/25.1%/25.5%，EPS为0.67/0.84/1.06元，对应21/17/14倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期，市场竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 14.33 一年最低/最高价 10.65/17.80 市净率(倍) 3.85 流通A股市值(百万元) 2639.92 基础数据 每股净资产(元) 3.72 资产负债率(%) 51.75 总股本(百万股) 539.37 流通A股(百万股) 184.22 [Table_Report] 相关研究 1、《宏盛科技（600817）：高管激励方案再出台，引领高质量发展》2021-05-22 2、《宏盛科技（600817）：2021年一季报点评：归母净利润同增29.62%超预期，电动装备份额增至29%行业第一》2021-04-27 3、《宏盛科技（600817）深度系列二：两大预期差，宇通份额提升&盈利领先验证优势》2021-04-25 [Table_Author] 2021年08月22日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 赵梦妮 16628770918 zhaomn@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-082020-122021-042021-08宏盛科技沪深300 2/6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件： 2021年上半年公司实现营业收入18.39亿元，调整后同比增长29.28%；归母净利润2.32亿元，调整后同比增长28.95%；扣非归母净利润1.59亿元，调整后同比增长16.32%，符合我们的预期。 1. 环卫装备收入高增55.13%，新能源市占率行业第一 环卫装备收入高增，环服及工程机械稳步增长。2021年上半年公司实现营业收入18.39亿元，调整后同比增长29.28%；归母净利润2.32亿元，调整后同比增长28.95%；扣非归母净利润1.59亿元，调整后同比增长16.32%，综合毛利率28.55%，相较于2020年综合毛利率下降1.26pct。其中，宇通重工实现营业收入 18.07 亿元，同比增长 30.69 %，归母净利润 2.27 亿元，同比增长 24.08 %，扣非归母净利润 1.61 亿元。分板块来看，2021年上半年环卫装备实现营业收入6.59亿元，同比提升55.13%。环卫服务实现营业收入2.88亿元，同比增长15.73%。工程机械实现营业收入7.95亿元，同比提升21.72%。 新能源环卫装备销量高增70.5%排名第一，油车发力整体排名升至第六。根据中汽数据终端零售数据（上险数），2021年上半年全国环卫装备上险54,629台，同比下降6.87%，其中保洁类累计上险29,431台，同比下降10.3%，份额占比53.9%；收转运类累计上险25,198台，同比下降2.6%，份额占比46.1%。同时，2021年上半年全国新能源环卫车辆销量1,217台，新能源渗透率达2.2%。截至2021年6月，我国新能源环卫装备仍处于推广提速阶段，从区域上来看，上半年实现新能源环卫车辆上险的城市有69个，数量同比增长43.8%，上险品牌48个，同比增加41.2%，行业发展势头良好。2021年上半年公司环卫装备上险1,689台，同比增幅105.5%，远超行业平均增速，市占率3.1%，位居行业第六，同比提升11位；其中，环卫新能源销量312台，同比提升70.5%，市占率25.6%，行业第一，且实现2018-2020年新能源环卫车辆累计市场占有率位居行业第一。 环卫服务新签年化0.64万元高增92.9%，在手年化达6.71亿元。据环境司南数据统计，2021年上半年，全国环卫市场化开标项目合同额1,033亿元，年化额338亿元，较上年同期小幅下降1.2%，中标企业数量约6,000家。2021年上半年公司旗下傲蓝得中标环卫服务项目9个，项目合同额16,992万元，年化额6,355万元，较上年同期增长92.9%，截至2021年6月，在手项目年化额6.71亿元。上半年公司农村垃圾分类工艺成功在郑州港区等项目中推广，全场景人机结合环卫作业工艺方案已陆续在苏州、无锡等项目推广实施。公司已成为河南省内项目运营规模最大的环卫服务企业，之后将立足中原，聚焦京津冀、长三角、珠三角等区域，扩大省外销售团队，推动市场持续开拓。 期间费用率下降6.42pct至15.18%。2021年上半年公司期间费用同比增长3114.72% 3/6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 至2.79亿元，期间费用率下降6.42pct至15.18%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加16721.09%、增加889.54%、增加6981.46%、减少4122.11%至1.47亿元、0.7亿元、0.75亿元、-0.12亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升5.82pct、下降12.3pct、上升1.44pct、上升0.06pct至7.99%、7.85%、4.06%、-0.67%。 2. 应付账款加大，现金流承压 应付账款到期支付增加使现金流转负。1）2021年上半年公司经营活动现金流净额-0.71亿元，同比减少188.43%，主要为应付账款到期支付增加所致；2）投资活动现金流净额-2.39亿元，同比减少157.01%，主要为本期理财金额增加；3）筹资活动现金流净额1.14亿元，同比增加132.57%，主要为本期实施限制性股票激励。 3. 环卫新能源十年五十倍成长，制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通 碳中和助力大国崛起，环卫新能源促能源结构调整。中国“2030碳达峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛起的必要筹码。中国公路交通碳排放占比约 8%，新能源替代可实现交通部门全减碳。 根据国际能源署（IEA），公路交通部门对中国整体碳排放贡献约 8%。 IEA采用2006 IPCC Guidelines 对各部门碳排放进行核算。依据方法学， 公路交通实现新能源替代，将可以实现公路交通单部门100%减碳。 公共领域车辆新能源潜力大，环卫新能源碳减排效率突出。公共领域车辆存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、环卫（2.4%）、物流（2%），远低于政策规划目标。新能源环卫车a)大排量为主上装副发动机增加排量，b)柴油机占比90%排放因子高，c)低速运行车辆油耗排放高，新能源替代减排效果好。环卫服务公益属性，环卫作业特点完美契合电动车运营习惯，新能源替代政策推动强而有力。 环卫新能源五十倍成长，十年替代助力实现 2030 年碳达峰。环卫新能源非短周期爆发，释放受政策与经济性驱动。1）政策端：环卫新能源有望成为政府实现碳排放“3060”目标重要抓手，碳中和政策推动叠加中央生态环保督察，环卫新能源替代逻辑加强；2）经济性：环卫新能源7年平价具备经济性，2025年迎经济性拐点实现4年平价，对比较公交3年平价（渗透率82%）已经接近，有望快速放量。我们预计2020-2025年渗透率从3.19%提升至15%，销量年化增速48%，市场空间年化增速41%，2025-2030年市场加速放量，渗透率提升至80%，销量年化增速47%，市场空间年化增速47%。 装备制造能力&服务优势复制客车，新能源环卫装备行业龙头之一增长潜力大。依 4/6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 托集团制造能力&服务优势突出：1）制造端：底盘一体化&电池集采降成本，我们预计2020年公司新能源环卫装备毛利率约42.5%，高于同业可比公司近5pct，定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2）服务端：全国深层覆盖，1900+服务网点数倍于同行，售后服务半径60km内。3）电动化弹性最大：a. 中汽数据终端零售数据（上险数）显示，公司2021年上半年新能源环卫装备销量