SaaS 新兴的运营杠杆

广联达公布2021财年第二季度收入为人民币13.29亿元，超出我们/一致预期4%/19%。净利润为人民币2.09亿元，超出我们预期56%，因为SaaS迁移带来的经营杠杆正在显现。运营支出仅同比增长15%至9.27亿元人民币，尽管毛利率下降至88.1%（同比-0.5个百分点）。随着硬件贡献的增加，建筑管理业务毛利率在1H21下降至62%（2020年上半年为70%）。建设成本：SaaS增长仍然令人印象深刻。广联达成本计算SaaS在2021财年第二季度实现收入同比增长71%至人民币6.18亿元。由于SaaS转型即将完成（最后4个地区在21财年进行迁移），我们开始看到运营杠杆和OPM在2021财年第二季度同比提高6.8个百分点至18.4%（自2018财年第三季度以来的最高水平）。建设管理：30%的同比增长目标没有变化。尽管新签合同金额同比增长100%至约20财年全年收入水平（人民币9.43亿元）。管理层维持全年30%的同比增长目标，但鉴于对房地产行业的紧缩政策，我们对建筑管理部门的增长更为保守（招银国际：21财年同比增长23%），因此新建筑项目可能会推迟。维持买入。我们维持FY21E预测基本不变，并将FY22-23E净利润上调2%，以反映SaaS的经营杠杆。维持买入评级，新目标价为人民币91.72元（之前为人民币91.36元），基于18倍FY22E EV/销售额不变。