下游需求放量，电子特气国产替代空间广阔

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 下游需求放量，电子特气国产替代空间广阔 ■事件：8月19日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长53.40%；实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比增长53.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.58亿元，同比增长44.74% ■国内半导体需求放量，特种气体收入同比大增：公司Q2收入3.52亿元，同比增长52.01%，环比增长 20.82%；归母净利润0.38亿元，同比增长44.87%，环比增长35.71%，Q2营收以及归母净利润均延续高增长趋势。主要原因包括：（1）国内半导体市场需求放量，去年新认证的客户逐步释放订单，特种气体收入增长56.20%；（2）民用气体销量增长，普通工业气体销售与上年同期比增长34.31%；（3）公司新增产品及客户放量的增长；（4）节能减排带动的气体设备及工程业务的增长，收入同比增长61.39%。上半年公司研发投入0.18亿元，同比增加32.53%，公司的在研项目40个，产品应用环节主要集中在蚀刻清洗、气瓶储罐、沉积/离子注入三大类。 ■高端市场持续突破，第三代半导体进展顺利：公司为国内领先的电子特气供应商，根据2021年7月投资者关系活动记录，特种气体营收占比55%以上，其中纯半导体占比约65%。目前公司已经基本覆盖了内资12寸芯片厂商，并且部分产品已批量供应14纳米、7纳米等产线，部分氟碳类产品已进入到5nm的先进制程工艺中使用。公司的Ar/Ne/Xe于2020年通过全球第二大光刻机生产商GIGAPHOTON的认证，且在2017年公司已经有4款气体通过ASML的认证，是国内唯一一家通过这两大光刻机公司认证的公司。在第三代半导体方面，今年上半年公司的锗烷通过英飞凌的认证。另外，公司上半年通过国内碳化硅厂泰科天润认证，一季度开始产生订单，上海积塔也通过了高纯氨的认证，7月开始产生订单。 ■电子特气需求向好，国产替代空间广阔：根据Linx的数据，预计2021年全球电子特气市场规模45.8亿美元，其中半导体、显示面板、化合物半导体/LED、光伏在2019年的消费占比分别为73.1%、 19.4%、 4.4%、 3.1%。全球半导体市场正处于景气上行周期，资本开支大幅上行，大陆半导体产能占比不断提高，电子特气需求有望持续增长。目前国内的特种气体长期严重依赖进口，根据前瞻产业研究院的数据，全球前四大电子特气公司分别为美、德、法、日企业，占据全球与我Table_Tit le 2021年08月26日 华特气体（688268.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学制品 投资评级 买入-A 首次覆盖 6个月目标价： 107.00元 股价（2021-08-26） 92.50元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 11,100.00 流通市值（百万元） 3,093.52 总股本（百万股） 120.00 流通股本（百万股） 33.44 12个月价格区间 55.80/98.79元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%202 0-08202 0-12202 1-04华特气体 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国市场份额分别为91%、88%。国内市场对进口依赖所产生的价格高昂、交货周期长、服务不及时等问题日益突出，并且国家政策对国产化扶持力度持续加强，国内的特种气体也开始逐步具备替代进口的能力，国产替代市场需求广阔。 ■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为13.74亿元、17.85亿元、22.25亿元，归母净利润分别为1.83亿元、2.05亿元、2.57亿元，EPS分别为1.53元、1.71元和2.14元，对应PE分别为61倍、54倍和43倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 ■风险提示：半导体市场需求不及预期的风险；技术突破不及预期的风险；国产替代进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东减持的风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 844.0 999.6 1,373.6 1,784.8 2,224.5 净利润 72.6 106.5 183.1 205.4 257.4 每股收益(元) 0.60 0.89 1.53 1.71 2.14 每股净资产(元) 9.96 10.61 11.64 12.78 14.27 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 152.9 104.3 60.6 54.0 43.1 市净率(倍) 9.3 8.7 7.9 7.2 6.5 净利润率 8.6% 10.7% 13.3% 11.5% 11.6% 净资产收益率 6.1% 8.4% 13.1% 13.4% 15.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.7% ROIC 15.6% 21.4% 33.0% 30.0% 38.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华特气体 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 844.0 999.6 1,373.6 1,784.8 2,224.5 成长性 减:营业成本 545.4 739.9 1,009.8 1,302.9 1,617.2 营业收入增长率 3.2% 18.4% 37.4% 29.9% 24.6% 营业税费 5.9 4.6 6.0 7.9 9.8 营业利润增长率 2.4% 39.4% 85.4% 12.1% 25.1% 销售费用 127.3 62.5 82.7 107.4 133.9 净利润增长率 7.0% 46.7% 71.9% 12.2% 25.3% 管理费用 59.4 57.6 61.5 80.0 99.7 EBIT DA增长率 13.8% 27.6% 65.0% 11.5% 23.0% 研发费用 25.4 30.4 42.6 55.3 69.0 EBIT增长率 14.2% 38.1% 85.1% 13.3% 26.2% 财务费用 0.5 1.6 -2.7 -0.6 2.0 NOPLAT增长率 4.5% 41.8% 79.3% 13.3% 26.2% 资产减值损失 -0.4 -0.5 -0.6 -0.6 -0.6 投资资本增长率 3.4% 16.1% 24.6% -2.0% 23.3% 加:公允价值变动收益 - 0.2 31.9 - - 净资产增长率 116.0% 6.5% 9.7% 9.8% 11.6% 投资和汇兑收益 2.9 10.5 11.0 11.0 11.0 营业利润 84.0 117.2 217.2 243.5 304.6 利润率 加:营业外净收支 1.6 7.2 -1.8 -1.8 -1.8 毛利率 35.4% 26.0% 26.5% 27.0% 27.3% 利润总额 85.6 124.4 215.4 241.7 302.7 营业利润率 10.0% 11.7% 15.8% 13.6% 13.7% 减:所得税 13.0 17.9 32.3 36.2 45.4 净利润率 8.6% 10.7% 13.3% 11.5% 11.6% 净利润 72.6 106.5 183.1 205.4 257.4 EBIT DA/营业收入 14.0% 15.0% 18.1% 15.5% 15.3% EBIT /营业收入 9.9% 11.6% 15.6% 13.6% 13.8% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 96 87 61 40 27 货币资金 691.8 533.8 733.6 953.2 1,188.0 流动营业资本周转天数 90 85 92 90 89 交易性金融资产 - 83.1 115.0 115.0 115.0 流动资产周转天数 337 393 359 351 344 应收帐款 204.9 208.3 442.8 376.8 621.7 应收帐款周转天数 88 74 85 83 81 应收票据 - 8.4 84.0 1.0 90.4 存货周转天数 45 48 47 48 47 预付帐款 13.0 21.0 23.3 34.8 37.7 总资产周转天数 463 523 454 412 389 存货 116.7 147.3 214.5 264.0 319.5 投资资本周转天数 199 185 162 137 122 其他流动资产 81.3 73.9 54.3 69.8 66.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.1% 8.4% 13.1% 13.4% 15.0% 长期股权投资 11.1 13.5 13.5 13.5 13.5 ROA 5.1% 7.2% 9.2% 9.7% 9.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.6% 21.4% 33.0% 30.0% 38.7% 固定资产 235.6 248.2 215.6 183.0 150.4 费用率 在建工程 6.8 9.6 9.6 9.6 9.6 销售费用率 15.1% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 无形资产 20.2 20.2 19.2 18.2 17.2 管理费用率 7.0% 5.8% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 39.4 115.6 56.1 68.1 77.5 研发费用率 3.0% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 1,420.7 1,483.0 1,981.4 2,106.8 2,706.4 财务费用率 0.1% 0.2% -0.2% 0.0% 0.1% 短期债务 5.0 5.0 125.3 199.8 351.9 四费/营业收入 25.2% 15.2% 13.4% 13.6% 13.7% 应付帐款 132.1 96.6 260.6 203.8 345.7 偿债能力 应付票据 0.1 8.9 1.1 12.3 5.1 资产负债率 15.8% 14.1% 29.5% 27.2% 36.7% 其他流动负债 76.3 88.7 122.4 75.7 139.6 负债权益比 18.8% 16.5% 41.8% 37.3% 58.0% 长期借款 4.8 4.6 68.2 74.7 145.6 流动比率 5.19 5.40 3.27 3.69 2.89 其他非流动负债 6.7 5.7 6.4 6.3 6.1 速动比率 4.64 4.66 2.85 3.15 2.52 负债总额 225.1 209.5 584.1 572.7 994.0 利息保障倍数 167.34 71.17 -79.35 -428.21 152.92 少数股东权益 - 0.4 0.4 0.4 0.3 分红指标 股本 120.0 120.0 120.0 120.0 120