通信行业2018年三季报分析：行业前三季度增速同比放缓，单季环比有所改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月7日 通信行业 行业前三季度增速同比放缓，单季环比有所改善 ——通信行业2018年三季报分析 行业简报 ◆前三季度通信板块业绩同比增速放缓，单季环比情况显著改善 通信板块（剔除中国联通、中兴通讯、工业富联和信威集团）上市公司2018年前三季度合计实现营收3852亿元，同比增长16%；归母净利润共168亿元，同比增长11%。前三季度整体营收增速同比下降8.6个百分点，净利润增速同比下降10.8个百分点，增速有所放缓。单季看，受中兴事件影响，上半年运营商集采、资本开支进度低于预期，板块Q2单季净利润同比下降15%。随着中兴事件解决和产业链恢复，Q3单季净利润同比和环比分别增长33%和32%，显示出下半年板块景气度有所回升。未来随着5G商用临近，我们判断运营商资本开支将逐步进入上升通道，产业链相关公司后续盈利能力有望逐步改善。 ◆利润水平逐步企稳，上市公司费用管控成效凸显 通信板块2018年前三季度毛利率同比下降0.57个百分点，净利率同比小幅下降0.17个百分点，尽管行业整体投资放缓，但上市公司利润水平呈现逐步企稳态势。费用方面，板块前三季度费用率同比下降3.8个百分点，显示行业内上市公司持续加大费用管控力度，费用管控整体成效凸显。 ◆卫星应用和无线射频业绩领跑，5G产业链盈利能力有望逐步改善 从细分领域看，卫星应用、无线射频等细分领域前三季度业绩增速领跑通信板块。其中，卫星应用：产业链经过近三年的调整，行业已出现“军品需求复苏+民用高精度加速渗透+业绩拐点出现”的三个明显的变化，关注子板块相关公司业绩改善；无线射频：受海外市场4G布局、国内运营商NB-IoT基站建设等影响，无线射频行业部分公司业绩逐步企稳，看好未来5G无线侧建设对天线的需求拉动；光通信：光通信板块受运营商投资放缓、数通光模块价格下降、光纤光缆需求不及预期等影响业绩增速放缓，随着5G临近，看好承载网建设对有线主设备以及基站建设对高速光模块的需求拉动。 ◆行业估值已处于底部区域，建议逢低择优布局 通信板块目前整体市盈率（TTM）低于30倍，整体估值处于底部区间，下行空间有限。考虑到频谱分配预期增强和5G商用的临近，我们认为相关个股已到达中长期安全买点，建议逢低择优布局：1）国内主设备商5G布局领先，推荐：中兴通讯、烽火通信，5G基站侧光模块需求潜力大，推荐：光迅科技；2）网络需求扩大，政府对网络安全管控需求将持续增长，推荐：中新赛克、恒为科技，关注：美亚柏科。 ◆风险分析：5G建设进程不及预期；运营商资本开支持续下滑风险 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000063 中兴通讯 19.59 1.09 -1.55 1.00 18 -- 20 买入 600498 烽火通信 29.80 0.74 0.81 0.99 40 37 30 买入 002281 光迅科技 27.50 0.52 0.60 0.72 53 46 38 买入 002912 中新赛克 82.60 1.24 2.06 2.67 67 40 31 买入 603496 恒为科技 21.83 0.53 0.75 1.03 41 29 21 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月7日 买入（维持） 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 联系人 吴希凯 wuxk@ebscn.com 行业主要数据图 70075080085090095010001050110011501200光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18通信行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩增速中位数5%，建议关注业绩成长性确定标的..................2018-10-18 上半年行业增速继续放缓，估值已处于长期底部区域...........................2018-9-2 2018-11-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 前三季度通信行业业绩增速放缓，单季环比情况显著改善 ........................................................ 3 2、 利润水平逐步企稳，上市公司费用管控成效凸显 ...................................................................... 6 3、 行业内部分化明显， 5G产业链盈利能力有望逐步改善 ........................................................... 7 4、 行业估值已处于底部区域，建议逢低择优布局 .......................................................................... 8 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 10 国投瑞银 2018-11-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、前三季度通信行业业绩增速放缓，单季环比情况显著改善 根据中信一级行业分类，我们对通信板块127家上市公司进行统计，考虑到信威集团、中国联通、中兴通讯和工业富联四家公司对行业影响较大，为了更准确反映行业状况，我们对四家公司予以剔除后，通信板块上市公司2018年前三季度合计实现营收3852亿元，同比增长16%，增速居中信28个一级板块第11位，整体增速高于各行业增速中值。 图1：2018年前三季度一级行业（中信）板块收入增速对比（单位：%） 0%5%10%15%20%25%30% 资料来源：Wind，通信板块剔除信威集团、中国联通、中兴通讯和工业富联 净利润方面，通信板块2018年前三季度实现归母净利润共168亿元，同比增长11%，板块增速居中信28个一级行业第13位，在各板块中增速排名居中，相比半年报净利润排名（第26位）有所上升。 图2：2018年前三季度一级行业（中信）板块归母净利润增速对比（单位：%） -40%-20%0%20%40%60%80%100% 资料来源：Wind，通信板块剔除信威集团、中国联通、中兴通讯和工业富联 2018-11-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 纵向来看，通信板块2018年前三季度整体营收增速同比下降8.6个百分点，低于同期创业板收入增速，高于上证A股收入增速。净利润方面，通信板块2018年前三季度净利润增速同比下降10.8个百分点，高于同期创业板净利润增速，与同期上证A股净利润增速基本持平。 图3：2014~2018前三季度上证A股、创业板和通信板块收入增速（单位：%） 图4：2014~2018前三季度上证A股、创业板和通信板块归母净利润增速（单位：%） -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018前三季度上证A股创业板通信 -20%-10%0%10%20%30%40%20142015201620172018前三季度上证A股创业板通信 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 从季度表现来看，2018年通信板块Q3单季营收1374亿元，同比增长14%；环比18Q2小幅增长2%，显示前三季度营收保持稳步增长态势。从往年情况来看，通信行业上市公司4季度确认收入占比较大，我们预计2018年全年营收有望保持在较好的水平。 图5：2016~2018年Q3单季度净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%） 图6：2018年Q1~Q3单季度净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3营业收入同比增速 0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,60018Q118Q218Q3营业收入环比增速 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 受中兴事件影响，上半年运营商集采、资本开支进度低于预期，板块Q2单季净利润同比下降15%。随着中兴事件的和解和产业链公司订单的恢复， 板块Q3单季净利润同比和环比分别增长33%和32%，显示下半年以来板块景气度有所回升。 2018-11-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：2016~2018年Q3单季度净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%） 图8：2018年Q1~Q3单季度净利润（单位：亿元）及同比增速（单位：%） -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060708016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q3净利润同比增速 28%28%29%29%30%30%31%31%32%32%33%0102030405060708018Q118Q218Q3净利润环比增速 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 资料来源：Wind（通信板块剔除联通、中兴、信威和工业富联） 从样本公司业绩增速来看，2018年前三季度通信板块中营收增速大于30%的公司数量占比为19%，与去年同期基本持平；营收增速为负的公司数量占比32%，相比去年同期27%的占比有所上升，显示前三季度板块内收入下降的上市公司数量有所增加。 图9：2017年前三季度通信行业上市公司营收增速区间公司占比 图10：2018年前三季度通信行业上市公司营收增速区间公司占比 11%8%54%27%大于50%30%~50%0%~30%小于0% 8%11%49%32%大于50%30%~50%0~30%小于0 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018年前三季度净利润增速大于30%的公司数量占比17%，相比去年同期23%的占比有所下降；净利润亏损的公司数量占比15%，相比去年同期13%的占比有所增长，前三季度行业内上市公司业绩持续承压。 2018-11-07 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图11：2017年前三季度通信行业上市公司净利润增速区间公司占比 图12：2018年前三季度通信行业上市公司净利润增速区间公司占比 19%4%25%33%6%13%大于50%30%~50%0%~30%小于0%扭亏为盈亏损 11%6%28%37%3%15%大于50%30%~50%0~30%小于0扭亏为盈亏损 资料来源：Wind 资料来源：Wind 总体来看，在当前电信运营商资本开支处于下行周期的大背景下，通信行业前三季度盈利持续放缓，通信板块上市公司业绩持续承压。随着下半年中兴事件和解带来的订单释放和国家对信息基础建设的大力推进，行业季度环比持续向好，景气度有望逐步回暖。