金山软件（3888.HK）2Q21业绩点评：游戏业务不及预期，WPS和金山云处于持续投入阶段。金山软件2Q21实现收入14.8亿元，同比增长4%，其中游戏业务同比下滑20%，环比下滑12%，主要是来自剑网三收入的下滑，游戏业务收入占比继续下滑至47%；WPS业务收入实现同比增长43%，收入占比继续扩大至53%；实现经营利润2.3亿元，同比下滑58%，对应经营利润率16%相比2Q20的39%大幅下滑。受益信创需求旺盛，金山办公2Q21延续高增长。我们预计21全年WPS业务收入增速有望达到40%。游戏发布进程推迟，全年业绩预期下调。金山云仍将处在持续投入阶段，公司暂不考虑分红及回购事宜。盈利预测、估值与评级：考虑到21年游戏业务不及预期，我们对未来游戏业务预期更加谨慎，以及营销推广增加导致销售费用上调、金山办公扩张研发团队导致未来研发费用上调，我们下调21-23年Non-IFRs净利润预测38%/34%/16%至4.6/11.5/23.9亿元，对应同比增速分 别 为-95%/148%/108%。同理 ，下调21-23年 净利 润 预 测31%/27%/12%至7.8/15.3/27.8亿元，对应同比增速-92%/97%/82%。基于分部估值法，下调目标价至54港币，下调至“增持”评级。风险提示：WPS盈利不及预期；游戏业务不及预期；云服务市场竞争加剧。
