电气设备新能源行业周报：行业利好频现，光伏电车特高压迎契机

行业周报 | 电气设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年11月05日 。 行业利好频现，光伏电车特高压迎契机 2018/10/29-11/04电新行业周报 证券研究报告 行业周报 | 电气设备新能源 西部证券 2018年11月05日 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 裴高翔 S0800517120001 peigaoxiang@research.xbmail.com.cn 吕达明 S0800518030002 lvdaming@research.xbmail.com.cn 联系人 王东华 S0800118040014 wangdonghua@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 新能源车补贴变化再受市场关注，看好产业链优质龙头：近日，市场再度关注明年新能源汽车的补贴政策变化。无论明年退坡幅度如何，我们预计政策鼓励高质量新能源汽车、补贴最终完全退出的趋势大概率不会改变。建议配置具备成本和产品优势，率先进入国外车企和龙头电芯企业供应链的公司；看好三元正极产业链，尤其是率先在高镍领域实现产能释放及突破的公司，推荐杉杉股份（600884.SH）和天齐锂业（002466.SZ）；电芯行业高端产能稀缺，推荐优质龙头宁德时代（300750.SZ）；相关公司恩捷股份（002812.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、天赐材料（002709.SZ）。 光伏利好频现，特高压进程有望加快：光伏 “十三五”规划中期评估成果会召开，未来两年光伏发电规划有望大幅提升；习近平主持民营企业座谈会，隆基、通威、正泰、特变等光伏企业领导参加；内蒙古通威高纯晶硅项目投产，生产成本有望降至4万元/吨以下。本周光伏政策利好频发，随着光伏政策边际改善，先前因531政策下杀的行业估值有望修复，继续坚定重点推荐硅料和电池片双龙头通威股份（600438.SH)）和高效、低成本的隆基股份（601012.SH）。风电方面，三季度以来，行业价稳量升，相关公司金风科技（002202.SZ），天顺风能（002531.SZ）。国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》。再次提及加快推进特高压建设，文件的发布或提速特高压进程。我们看好特高压板块，预计19年将开始确认收入，20年达到收入确认高点。综合受益程度和弹性，相关公司有国电南瑞（虽弹性稍低，但公司业绩稳定、安全边际较高）、许继电气（换流阀最受益）、平高电气（受益弹性最大标的）、特变电工和中国西电。 工控平台型龙头表现超越行业，超额收益初步兑现：三季度工业自动化设备需求下滑较明显，业内主流厂商订单和收入增速普遍放缓甚至下滑，国内龙头在日系厂商传统优势领域市占率提升较为明显，订单和收入增速显著好于行业。展望四季度，工控行业景气度有望企稳。在国产替代大趋势支撑下，国内工业自动化龙头订单和收入复苏拐点领先行业。 风险提示：政策风险、市场竞争加剧等风险（详见报告末页风险提示） 行业周报 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年11月05日 重点推荐1——宁德时代（300750.SZ） 我们出具了宁德时代的深度报告《前行在成功路径上的龙头》，核心结论如下： 快速扩张后，行业资源将向优质龙头集中。从市场空间和目前的渗透率来看，新能源乘用车是接下来行业的主要增长点。产能总量的过剩和行业领先企业能量密度快速提升背景下，动力电池行业将经历快速的优胜劣汰过程，资源向优质龙头集中。 借鉴传统车零部件行业的发展可知，最终胜出的公司具备研发优势、中性化战略和持续经营能力三个特质。持续的研发投入可以提供竞争优势，市场龙头往往保持更高的研发投入比例。中性化战略除了可以拓宽企业的客户市场，降低下游风险，还可以提供更高的议价能力。持续经营能力是零部件企业和OEM长期合作的前提，零部件行业资金使用率高，即使行业的龙头也需谨防流动性风险。 宁德时代是前行在成功路径上的优质龙头。作为龙头，公司已经享受到了行业集中度提升的红利。持续的高比例研发投入，使得公司电池具有竞争力，得以配套大量需要更高能量密度电池的车型。中性化战略卓有成效，尽管下游乘用车车企格局未定，公司能够保持在主力厂商中的市场份额。公司流动性居于行业前列，客户账期呈现改善趋势。 综上，我们认为公司是前行在成功路径上的中国龙头，预计公司18-20年期末摊薄EPS分别为1.49元、2.08元和 2.48元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；电芯价格下降幅度超预期；政府补贴退出速度显著超预期；公司电芯产品技术落后；流动性风险 重点推荐2——杉杉股份（600884.SH） 公司高镍正极投产，结构改善，竞争优势继续加强。今年一季度末公司高镍产线已投产，预估年底有效产能达到8400吨，高镍出货量有望跃居行业第一。另外，公司将顺应行业需求，优化产品结构。从各产品的单位盈利水平来看，NCM523和NCM111的单吨盈利价差有继续扩大的迹象，最具盈利优势。公司将提高NCM523等产品占比，削弱NCM111占比。 公司锂电池板块一体化趋势明显，在一定程度上弥补下游压价风险，是中游环节的优质标的。正极业务，公司参股洛阳钼业，掌握上游资源端主动权，产业竞争力提高。负极业务，公司在包头布局石墨一体化工序，关键工艺委外加工比例降低，成本控制增强。电解液业务，公司锂盐产能扩产将完成，助力该业务扭亏为盈。 给予“买入”评级。我们通过分部估值法，让市场更加清晰的了解公司的价值所在。综合考虑各业务的净利润情况，结合可比上市公司2018年的平均预期市盈率，我们预计公司市值有望达到307亿元。 风险提示：市场竞争加剧、产品替代风险等 行业周报 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年11月05日 重点推荐3——天齐锂业（002466.SZ） 我们出具了天齐锂业的深度报告《依托资源禀赋扩张，顺应需求结构升级》，核心结论如下： 需求增长是核心逻辑，供需或维持紧平衡。长期上，锂需求跟随新能源汽车行业成长的确定性高。锂行业的需求结构和行业属性已经发生改变，景气的核心在于需求。2018年，供给端的实际释放速度可能低于预期。 变现优质泰利森锂矿，拥有潜在多元资源。公司掌握核心矿端资源，泰利森资源禀赋优势产生盈利优势。围绕优质资源的扩产，将放大公司竞争优势。同时公司对于国内的锂矿也有布局，能够受益未来中国锂供给释放。 深耕锂业结构升级，扩产受益高镍趋势。公司始终积极应对行业的变化，通过内生增长和外延并购，深耕主业的同时进行结构调整。动力电池高镍趋势下，公司快速扩产氢氧化锂。公司紧跟下一代动力电池，提前布局金属锂。 给予“买入”评级。综上，暂不考虑H股上市规划，预计公司2018-2020年期末摊薄EPS分别为1.80元、2.17元和2.95元，给予公司“买入”评级。 风险提示：锂产品价格大幅下跌；新能源汽车需求下行；项目投产不及预期 重点推荐4——隆基股份（601012.SH） 我们出具了隆基股份深度报告《需求驱动优势龙头利润高增长》，核心逻辑如下： 安全边际强，利润成长空间巨大：基于光伏新增装机、隆基份额、单位盈利的综合测算，得出公司长期稳定情况下年均利润保守可达231亿元，是17年的7倍多；短期，在相对谨慎假设下，公司18年的动态PE约16倍，具备很强的安全边际。 长期年均新增装机乐观可达729GW,保守183GW：通过对全球用电量预测、全球光伏资源、光伏成本趋势及电网的接入条件等制约因素的综合分析，我们得出2018-2040年，全球光伏装机年平均增长729GW ,即使在最谨慎的情况下，年均装机也可达到183GW。 隆基全球份额稳定可达42%：在组件端，单晶已比多晶有0.15元的成本优势，单晶将借助此优势扩大渗透率，稳定可达70%；隆基硅片和组件成本都优于同业单晶企业，这一优势将保证公司市场份额持续扩大，预计行业稳定后公司在单晶领域的市占率有望达到60%。 风险提示：新技术、全球贸易保护、汇率波动、短期装机波动、成本下降低于预期的风险 重点推荐5——天顺风能（002531.SZ） 风电行业具备中长期成长性和短期强周期性的双重特征：16-17年为风电行业阶段性低谷期，上半年风电新增并网量7.94GW，同比增长32%，回暖趋势初显，加上海上风电和分散式风电开发方兴未艾，预计18-20年将进入新的增长周期。 国际国内市场并举，风塔单吨毛利有望回升：公司近年巩固国际市场的同时积极开拓国内市场，今年将改扩建10万吨产能，伴随风电回暖、中厚板价格趋稳、人民币贬值等，风塔吨毛利有 行业周报 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年11月05日 望回升，助力风塔业务增长。 产业链协同布局，风电场和叶片业务将成新增长点：公司在建和储备风电场资源丰富，今年预计新投运风电场330MW，自建常熟工厂8条可年产560套叶片的产线将于明年逐步达产。 给予“买入”评级。综上预计公司2018-2020年期末摊薄EPS分别为0.33元、0.49元和0.55元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：中厚板价格快速上涨、汇率波动、国际贸易壁垒，风电装机量、风电场并网不及预期风险等 重点推荐6——通威股份（600438.SH） 我们出具了通威股份深度报告《成本持续优化，产能扩张剑指龙头》，核心逻辑如下： 成本持续降低，对冲价格下跌：详细拆分多晶硅成本构成，我们谨慎预计今年老产线、包头新厂、乐山新厂生产成本将为54.85、38.77、43.08元/kg，结合产量情况，2018-2020年加权平均生产成本将为52.94、42.60、40.10元/kg。 非硅成本下降，电池片毛利率总体稳定：公司今年非硅成本有望在去年0.27元/W的基础上继续下降10%，目前已达0.25元/W。光伏产业链价格下滑，但我们测算公司1-6月电池片整体毛利率较去年基本持平。 借助成本优势，替代进口和低端产能：2018、2019年多晶硅产量将有望达2万吨、8万吨，电池片产量将分别达6GW、12GW。 新政不改能源清洁化大趋势，海外市场需求持续增长：2018年1-5月组件出口量为14.3GW，同比增长38%，出口集中度降低，新兴市场遍地开花。 给予“买入”评级。综上预计公司2018-2020年期末摊薄EPS分别为0.50元、0.76元和0.90元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：新增装机，价格波动，成本下降、扩产、水产需求不达预期风险 行业动态 奥迪与Umicore合作研发回收废旧电池 近日，奥迪与Umicore合作开发了一套电池回收系统，将有效处理废旧电池淘汰的问题，该系统可将废旧电池中的有价值的材料（如钴，镍和铜）用于新电池组中使用。据了解，该系统前期，将会用于奥迪A3 e-tron插电式混合动力汽车的电池回收，在实验过程中，可将高达95%的电池材料进行回收利用，奥迪官方宣称，电池回收是可持续电动交通发展的关键因素。就目前市场来看，各大车企除了注重新能源汽车的发展之外，动力电池的回收体系也是各个汽车厂商非常关注的，宝马也曾与Umicore签订协议，研究废旧电池的储能装置。 消息来源：第一电动网 行业周报 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年11月05日 戴姆勒不排除未来与特斯拉合作的可能 戴姆勒集团首席执行官蔡澈（Dieter Zetsche）近日表示，即使此前出售了戴姆勒持有的特斯拉股份，但是并不排除戴姆勒未来与特斯拉合作的可能性。蔡澈向该媒体表示，尽管他“不曾后悔”出售了股份，“但是并不排除未来合作的可能性”。 此外，蔡澈还表示，他不认为需要再次购买特