盈利高速增长，结构持续优化

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月25日 旭辉永升服务（01995.HK） 盈利高速增长，结构持续优化 营收业绩保持高质量快速增长。公司2021上半年实现营收20.6亿元，同比增长53.1%；实现归母净利2.8亿元，同比增长65.3%，主要系公司管理规模快速扩张、社区增值业务高速增长及运营管理效率持续提升等因素所致。其中基础物管/社区增值/非业主增值服务分别实现营收11.5/5.2/3.9亿元，同比增长43.0%/99.6%/38.4%，占总收入比例同比分别变动-3.9/+5.8/-1.9 pct，关联交易占比高的非业主增值服务收入占比下降，收入结构持续优化。公司战略清晰执行力优异，有望推动市场份额及业务规模持续高质量扩张。 长期追求合理毛利率，费用管控得力持续提升盈利能力。2021上半年公司综合毛利率为 29.9%，同比降低0.8个pct，其中基础物管/社区增值/非业主增值毛利率分别为23.5%/46.5%/26.6%，同比分别变动-1.3/-7.3/0.8pct。基础物管毛利率下降主要系去年同期享有政府补贴导致基数较高；社区增值服务毛利率下降主要系高增长业务美居及社区维修尚在成长期，毛利率较低，拉低整体毛利率。公司坚持不在传统物业项目极致挖潜，长期追求基础物业毛利率稳定在20%左右合理水平，通过发展社区增值服务实现综合毛利率稳定在28-30%。费用率方面，上半年公司销售费率稳定在2.1%，行政费用率下降2 pct至7.8%。公司费用管控执行得力，随着管理密度提升、科技赋能落地及管理效能提升，费用率持续下行。2020年公司归母净利率提升1pct至13.8%，盈利能力持续增强。 第三方外拓快速增长，多业态发展趋势强劲。2021上半年公司在管/合约面积分别为1.3/2.2亿平米，上半年新增在管/合约分别为2833/3789万平米，新增在管面积中第三方拓展达2595万平米，占比超91%，带动整体第三方在管面积占比较年底提升2.8pct至81.5%，彰显公司市场化外拓的优异能力。公司非住宅物业收入占比达40%，上半年外拓湖南工业大学、苏州独墅湖体育中心等项目，开拓学校、公路、公建物业等细分业态，同时通过收购华熙鑫安50%股份布局北京商办及运动场馆业态，并购上海星悦布局家居卖场物业，多业态布局持续推进，综合管理能力持续提升。下半年随旭辉集团加速交付、第三方外拓持续发力、战略合作及收并购四轮驱动，管理规模有望延续高质量扩张。 BU化驱动社区增值服务高增，“平台+生态”战略打造智慧生活服务。公司社区增值服务中家居生活/物业经济/停车位管理销售/公共区域增值服务分别收入2.8/1.5 /0.6/0.3亿元，同比增长99.6%/148.7%/45.8%/ 58.8%。公司坚持平台＋生态的战略，将初具规模的业务独立为业务单元（BU），在人才培养及团队激励等方面进行优化。我们观察到此前已BU化的社区维修及美居业务持续取得高速增长，上半年进行BU化的物业经纪业务亦实现爆发式增长，验证BU化战略取得阶段性进展，未来有望驱动整体延续高增长趋势。 投资建议：我们预测公司2021-2023年的归母净利润分别为6.3/9.2/13.1亿元，同比增长60.5%/47.1%/42.3%， 2021-2023年CAGR为50%。公司在市场热潮阶段保持战略定力，坚持各业务既定发展战略，追求长期持续健康发展。考虑到公司市场化外拓能力强劲、管理层执行力优异及员工激励充足，给予公司目标价20.2港元（对应2022年30倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：第三方外拓市场竞争加剧风险，中长期毛利率下降风险，收并购标的整合不及预期风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,878 3,120 4,858 7,200 10,143 增长率yoy（%） 74.5 66.1 55.7 48.2 40.9 归母净利润（百万元） 224 390 627 922 1,311 增长率yoy（%） 122.7 74.4 60.5 47.1 42.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.13 0.23 0.38 0.55 0.79 净资产收益率（%） 20.3 14.7 19.5 23.3 26.1 P/E（倍） 98.8 56.7 35.3 24.0 16.9 P/B（倍） 19.3 7.6 6.5 5.3 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 物业服务及管理 前次评级 买入 8月24日收盘价(港元) 15.90 总市值(百万港元) 26,559.36 总股本(百万股) 1,670.40 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.47 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 研究助理 刘澜 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《旭辉永升服务（01995.HK）：中期预增符合预期，延续高增长趋势》2021-07-29 2、《旭辉永升服务（01995.HK）：均好高增，外拓强劲》2021-03-25 3、《旭辉永升服务（01995.HK）：业绩高增趋势强劲，四轮驱动规模扩张动力充足》2021-03-01 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2020-082020-122021-042021-08旭辉永升服务恒生指数 2021年08月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1808 3931 5276 6949 8838 营业收入 1878 3120 4858 7200 10143 现金 1284 3171 4055 5269 6530 营业成本 1322 2140 3352 5026 7079 应收票据及应收账款 342 459 820 1075 1526 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 43 61 97 130 183 预付账款 139 265 364 568 745 管理费用 203 272 423 598 832 存货 0 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 43 37 37 37 37 财务费用 1 1 11 15 26 非流动资产 670 736 774 829 896 资产减值损失 24 32 34 29 30 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 46 -15 12 13 14 固定资产 62 86 112 153 203 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 101 91 103 117 134 投资净收益 0 0 3 1 1 其他非流动资产 507 559 559 559 559 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2478 4667 6050 7778 9734 营业利润 329 598 957 1417 2009 流动负债 1187 1583 2380 3255 4012 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 285 363 595 782 988 利润总额 329 598 957 1417 2009 其他流动负债 903 1220 1785 2473 3025 所得税 80 156 253 377 533 非流动负债 63 67 67 67 67 净利润 249 443 704 1040 1476 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 25 52 77 118 165 其他非流动负债 63 67 67 67 67 归属母公司净利润 224 390 627 922 1311 负债合计 1250 1650 2447 3322 4079 EBITDA 306 523 868 1305 1870 少数股东权益 80 124 201 319 484 EPS（元） 0.13 0.23 0.38 0.55 0.79 股本 14 15 15 15 15 资本公积 1134 2879 2879 2879 2879 主要财务比率 留存收益 0 0 492 1220 2254 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1148 2893 3402 4136 5171 成长能力 负债和股东权益 2478 4667 6050 7778 9734 营业收入(%) 74.5 66.1 55.7 48.2 40.9 营业利润(%) 131.7 82.1 59.9 48.2 41.7 归属于母公司净利润(%) 122.7 74.4 60.5 47.1 42.3 获利能力 毛利率(%) 29.6 31.4 31.0 30.2 30.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 12.5 12.9 12.8 12.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 20.3 14.7 19.5 23.3 26.1 经营活动现金流 509 709 1067 1498 1667 ROIC(%) 18.9 12.8 18.2 22.6 25.9 净利润 249 443 704 1040 1476 偿债能力 折旧摊销 16 20 20 27 38 资产负债率(%) 50.4 35.3 40.4 42.7 41.9 财务费用 1 1 11 15 26 净负债比率(%) -103.4 -104.4 -112.0 -117.8 -115.1 投资损失 0 0 -3 -1 -1 流动比率 1.5 2.5 2.2 2.1 2.2 营运资金变动 322 160 336 417 129 速动比率 1.4 2.3 2.0 1.9 2.0 其他经营现金流 -80 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -318 -13 -55 -81 -104 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.2 资本支出 0 0 38 55 68 应收账款周转率 7.5 7.8 7.6 7.6 7.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.4 6.6 7.0 7.3 8.0 其他投资现金流 -318 -13 -17 -27 -37 每股指标（元） 筹资活动现金流 -83 1272 -128 -203 -302 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.23 0.38 0.55 0.79 短期借款 -9 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.42 0.64 0.90 1.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 0.69 1.73 2.04 2.48 3.10 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 249 1744 0 0 0 P/E 98.8 56.7 35.3 24.0 16.9 其他筹资现金流 -323 -473 -128 -203 -302 P/B 19.3 7.6 6.5 5.3 4.3 现金净增加额 108