跟踪报告：A股指数期货落地，维持A股国际化直接受益观点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月22日 公司研究 A股指数期货落地，维持A股国际化直接受益观点 ——香港交易所（388.HK）跟踪报告 增持（维持） A股指数期货落地：2021/8/20港交所公告，计划于2021/10/18推出MSCI A50指数期货。当前市场基于A股风险管理的衍生品主要为新加坡FTSE A50指数期货；港交所MSCI A50与新加坡FTSE A50指数相比，1）MSCI A50个股选择范围来自于沪深股通标的（每个行业至少2个沪深股通标的），2）MSCI A50行业选取更为均衡（vs. FTSE A50指数前三大权重行业为金融/必选消费/可选消费，占比约38%/28%/9%）。我们判断，1）境外市场基于A股风险管理需求增加，MSCI A50指数或更具强市场代表性，看好港交所MSCI A50指数期货交易量前景（预计有望超过当前新加坡FTSE A50指数期货日均交易量水平）；2）我们测算MSCI A50指数期货有望给港交所带来高个位数年化新增收入占比。 1H21创半年度业绩新高，长期交易量稳步抬升前景依然可期：1H21总收入同比增长24%至109.1亿港币（核心收入同比增长27%至100.6亿港币），归母净利润同比增长26%至66.1亿港币。从1H21交易量情况来看，1）现货市场日均交易量同比增长60%至1,882亿港币（其中，2Q21同比增长33%/环比下降33%至1,513亿港币）。2）港股通总收入同比增长78%至13.2亿港币（总收入占比约12%），南下日均交易量同比增长132%（南下日均交易量占比约15%），北上日均交易量同比增长54%。3）衍生品市场（期货/期权）日均交易量同比增长3%至120万张合约。我们判断，1）交易量受标的结构、投资者结构、以及流动性等多方因素影响；预计新经济类公司的交易量占比增加/港美股公司的港股交易量占比增加（标的结构改善）、以及南下占比增加（投资者结构改善），驱动的香港市场长期交易量稳步抬升前景依然可期。 持续看好IPO与新产品推进前景：维持港交所为A股国际化长期直接受益标的观点。1）看好标的/产品/市场等互联互通进一步拓宽；2）预计包括中概股回归、以及行业龙头等为代表的新经济类公司赴港上市趋势仍有望延续，预计在驱动港交所IPO规模扩大的同时也将进一步提振交易量；3）持续看好在A股国际化过程中（A股占MSCI新兴市场指数权重从2009/12约8%增加至2021/8约34%），港交所基于离岸人民币交易/风险管理的定位、以及新产品持续推进前景。 维持“增持”评级：鉴于MSCI A50指数期货于2021/10/18上市（初期交易量或仍待爬坡且或存费率优惠），维持2021E归母净利润约140.6亿港币，上调2022E/2023E归母净利润5%/6%至170.6亿/190.0亿港币。鉴于盈利预测上调，上调目标价至HK$575.1（对应约43x 2022E PE），维持“增持”评级。 风险提示：交易量放缓；IPO上市数量与融资规模不及预期，A股指数衍生产品、境内个人放开境外投资等政策落地时间点不确定性；印花税上调等市场风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万港币） 16,311 19,190 23,384 27,747 30,619 营业收入增长率 2.8% 17.7% 21.9% 18.7% 10.4% 归属母公司净利润（百万港币） 9,391 11,505 14,063 17,058 19,003 归属母公司净利润增长率 0.8% 22.5% 22.2% 21.3% 11.4% EPS（港币） 7.47 9.09 11.09 13.45 14.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.26% 23.52% 27.32% 31.29% 33.18% P/E 62.0 51.0 41.8 34.4 30.9 P/B 13.2 12.0 11.4 10.8 10.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-20 当前价/目标价：463.2/575.1港币 作者 分析师：倪昱婧, CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523852 niyj@ebscn.com 分析师：邵将 执业证书编号：S0930518120001 021-52523869 shaoj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.68 总市值(亿港币)： 5,872.62 一年最低/最高(港币)： 350.14/581.25 近3月换手率： 0.46% 股价相对走势 -20%0%20%40%60%Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21香港交易所恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.3 14.8 27.7 绝对 -11.1 2.1 26.4 资料来源：Wind（股价截止2021-8-20） 相关研报 《全球领军交易所集团，携内地互通迎新篇章》 ................................................................2016-10-11 《4Q20业绩符合预期，IPO驱动核心业务增长延续——香港交易所（388.HK）2020年报点评》 ................................................................2021-02-24 《1Q21业绩再创佳绩，持续看好IPO与互联互通推进——香港交易所（388.HK）2021一季报点评》 ................................................................2021-04-28 《2Q21业绩环比回落，持续看好IPO前景 ——香港交易所（388.HK）2021半年报点评》 ................................................................2021-08-11 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 香港交易所（388.HK） 利润表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 16,311 19,190 23,384 27,747 30,619 雇员费用及相关支出 -2,703 -2,967 -3,501 -3,921 -4,235 IT与维修保养支出 -580 -635 -730 -825 -891 楼宇支出 -127 -119 -120 -125 -130 产品推广支出 -68 -81 -94 -111 -122 法律及专业费用 -119 -151 -164 -194 -214 其他运营支出 -451 -596 -702 -832 -919 息税折旧摊销前利润 12,263 14,641 18,074 21,738 24,108 折旧摊销 -1,044 -1,197 -1,399 -1,553 -1,640 经营利润 11,219 13,444 16,675 20,186 22,468 融资成本 177 181 187 185 185 利润总额 10,951 13,332 16,527 20,051 22,338 所得税 1,561 1,845 2,479 3,008 3,351 净利润 9,390 11,487 14,048 17,043 18,988 少数股东损益 -1 -18 -15 -15 -15 归属母公司净利润 9,391 11,505 14,063 17,058 19,003 EPS(按最新股本计，港币)7.47 9.09 11.09 13.45 14.99 现金流量表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 10,062 14,769 16,375 17,810 21,267 税前净利润 10,951 13,332 16,527 20,051 22,338 折旧摊销 1,044 1,197 1,399 1,553 1,640 净利息收入 -1,768 -1,592 -1,413 -1,616 -1,616 净营运资金增加 -1,334 5,056 -7,473 741 -3,062 投资活动产生现金流 -3,485 -7,482 -6,749 -5,020 -5,345 净资本支出 -1,091 -1,351 -1,749 -2,020 -2,345 融资活动现金流 -7,154 -7,474 -9,485 -11,488 -13,266 分红现金支出 -5,785 -6,983 -9,198 -11,204 -12,982 净现金流 -577 -187 140 1,302 2,656 资产负债表（百万港币） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 279,051 399,106 417,973 426,478 437,989 现金及同等现金 128,152 157,996 159,226 159,574 159,822 以公平值计量的财务资产 61,298 108,023 105,797 102,779 108,647 以摊销值计量的财务资产 39,954 62,589 71,761 72,601 73,599 应收帐款/预付款 25,791 47,059 56,829 66,450 69,594 其他流动资产 0 26 0 0 0 流动资产合计 255,195 375,693 393,612 401,404 411,661 商誉及其他无形 18,378 18,737 18,533 18,932 19,622 固定资产 1,589 1,657 1,980 2,088 2,148 其他非流动资产 1,523 826 1,048 1,054 1,058 非流动资产合计 23,856 23,413 24,361 25,074 26,328 无息负债 234,470 349,787 366,012 371,433 380,143 有息负债 80 83 90 110 130 总负债 234,550 349,870 366,102 371,543 380,273 股本 29,679 31,406 31,406 31,406 31,406 储备 290 298 310 325 326 保留盈利 14,204 17,214 19,755 22,783 25,534 公司股权持有人 44,173 48,918 51,471 54,514 57,266 少数股东权益 328 318 400 420 450 股东权益 44,501 49,236 51,871 54,934 57,716 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E EBITDA率 75.18% 76.29% 77.29% 78.34% 78.73% EBIT率 68.78% 70.06% 71.31%