中报业绩超预期，未来构建“互联网+”职业教育新生态

民生教育(1569.HK) 上半年业绩超预期，公司公告2021年半年度营收12.38亿元、同比增长128%，经调整净利4.4亿元、同比增长75%，略高于我们此前预期。其中毛利率59%、同比+2pct，销售/管理/财务费用率8%/17%/5%、同比+7/+1/-3pct。公司还公告将构建“互联网+”职业教育新生态。未来一方面奥鹏并表贡献显著、在线教育增长超预期，另外重庆人文科技学院受评估影响、重庆工商大学派斯学院和云南滇池学院转设后有望迎来量价提升，但我们对今年学额增长保持谨慎乐观。维持预计2024年以后开放期。