营收业绩增速绚丽，零售转型持续发力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长沙银行（601577） 证券研究报告 2021年08月18日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.08元 目标价格 10.11元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,021.55 流通A股股本(百万股) 995.33 A股总市值(百万元) 32,494.15 流通A股市值(百万元) 8,042.29 每股净资产(元) 11.54 资产负债率(%) 92.90 一年内最高/最低(元) 11.34/7.65 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长沙银行-季报点评:规模加速扩张，业绩增长稳定》 2021-04-28 2 《长沙银行-公司点评:存贷款规模稳定扩张，拨备上行》 2021-01-28 3 《长沙银行-季报点评:资产质量平稳，ROE保持高位》 2020-11-01 股价走势 营收业绩增速绚丽，零售转型持续发力 营收和业绩双双高增，中收增速大幅提升 上半年营收同比增速较一季度大幅提升16.12pct至17.33%；归母净利润同比增速较一季度提升16.11pct至21.18%，创近三年以来新高。公司业绩加速释放，主要得益于非息收入中的投资损益降幅收窄和资产处置收益增加。其次成本管控和息差同比降幅收窄也具有一定正面贡献，从而抵消了公司加大拨备计提力度的影响。随着财富管理业务发力，在理财产品等手续费收入的拉动下，上半年手续费及佣金净收入同比增速较一季度提升31.52pct至34.26%，占营收的比例环比提升33bp至5.15%。 单季净息差环比改善，资产结构优化 二季度资产端收益率上行带动净息差环比提升。我们判断，这主要是得益于贷款重定价拖累逐渐消退、零售贷款收益率上升以及资产结构优化。具体来看，二季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升36bp至44.69%。贷款投向上，上半年公司加快零售转型步伐，通过线上+线下消费金融、信用卡等方式推动个人贷款日均规模同比增长25.79%，占总贷款的比例较去年提升1.24pct至40.35%。负债端，在M2增速下行的趋势下，银行的对公存款稍显压力，个人定期存款占比提升。由于公司强化存款成本管理，上半年存款成本率有所下行。 不良率环比下行，风险抵御能力提升 二季度公司加大对不良贷款的确认与核销力度，单季度不良贷款生成率和信贷成本均有所上行。二季末不良率1.20%，环比下降1bp，继续保持低位运行。关注率2.56%，环比提升20bp，但仍低于上年末乃至疫情前的水平。拨备覆盖率296.76%，环比提升4.45pct，风险抵御能力增强。 规模增速小幅放缓，短期资本无忧 二季末总资产同比增速较一季度下降1.86pct，但仍保持16.72%的较高水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下降16bp至9.50%，处于上市银行中游。未来公司将加快零售转型，聚焦财富管理等轻资本业务，我们预计公司短期资本压力不大，足以支撑公司保持扩张。 投资建议：零售转型措施有力，维持“买入”评级 公司坚持零售优先、县域优先、社区优先的发展策略，零售客户基础持续壮大。二季末零售客户AUM同比增长19.85%至2477.06亿元，财富客户数量同比增长20.92%至73.19万户，为财富管理攻坚战打下了坚实的基础。公司立足长沙、深耕湖南，未来随着湖南省“三高四新”战略全面实施，新基建、新消费、乡村振兴等稳步推进，金融需求有望保持旺盛，为公司转型发展提供良好的市场环境。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2022年业绩增速由13.3%/17.8%调整为19.3%/16.8%。给予其2021年1.06倍PB目标估值，对应目标价10.11元/股。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 170 180 201 225 254 增长率（%） 22.1 5.9 11.8 11.9 12.8 归属母公司股东净利润（亿元） 51 53 64 74 86 增长率（%） 13.4 5.1 19.3 16.8 15.0 每股收益（元） 1.48 1.56 1.86 2.17 2.50 市盈率(P/E) 5.44 5.18 4.34 3.72 3.23 市净率(P/B) 0.94 0.85 0.75 0.65 0.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-14%-8%-2%5%11%17%2020-082020-122021-04长沙银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：长沙银行营收、PPOP及归母净利润同比增速 图2：长沙银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：长沙银行累计年化加权ROE和ROA 图4：长沙银行利息净收入&非息收入累计同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：长沙银行累计净息差（披露值） VS. 行业平均 图6：长沙银行累计生息资产收益率&计息负债成本率 资料来源：WIND，天风证券研究所 注：口径调整，2020年报开始将信用卡分期手续费收入调整为利息收入 资料来源：WIND，天风证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%18-1219-0619-1220-0620-1221-06营业收入拨备前利润归母净利润-20%-10%0%10%20%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行长沙银行0.8%0.9%1.0%1.1%12%14%16%18%18-1219-0619-1220-0620-1221-06累计年化加权ROE累计年化ROA（右）-100%0%100%200%-30%-10%10%30%50%18-1219-0619-1220-0620-1221-06利息净收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速非息收入同比增速（右）1.8%2.1%2.4%2.7%19-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行长沙银行4.5%4.9%5.3%5.7%2.2%2.4%2.6%2.8%19-1220-0620-1221-06计息负债成本率累计净息差生息资产收益率（右） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：长沙银行不良率 VS. 行业 图8：长沙银行关注率、逾期90天以上贷款/不良贷款 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：长沙银行不良率+关注率 VS. 行业 图10：长沙银行拨备覆盖率 VS. 行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图11：长沙银行存、贷款及资产同比增速 图12：长沙银行各级资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城商行长沙银行2%3%4%60%70%80%90%100%18-1219-0619-1220-0620-1221-06本行逾期90天以上贷款/不良贷款本行关注类占总贷款比例（右）商业银行关注类贷款占比（右）3.4%3.9%4.4%4.9%5.4%18-1219-0619-1220-0620-1221-06不良率+关注率商业银行不良率+关注率120%160%200%240%280%320%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行城市商业银行长沙银行0%5%10%15%20%25%30%35%40%18-1219-0619-1220-0620-1221-06贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比8%10%12%14%16%18-1219-0619-1220-0620-1221-06核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率商业银行核心一级资本充足率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 123 150 168 190 217 净利润增速 13.4% 5.1% 19.3% 16.8% 15.0% 手续费及佣金 18 8 9 10 11 拨备前利润增速 28.9% 7.4% 11.8% 12.0% 12.9% 其他收入 30 23 24 25 26 税前利润增速 15.1% 4.9% 19.3% 16.8% 15.0% 营业收入 170 180 201 225 254 营业收入增速 22.1% 5.9% 11.8% 11.9% 12.8% 营业税及附加 1 2 2 2 2 净利息收入增速 6.3% 21.9% 12.6% 13.0% 14.0% 业务管理费 52 54 60 67 76 手续费及佣金增速 12.2% -55.0% 15.0% 10.0% 10.0% 拨备前利润 116 125 140 156 176 营业费用增速 9.5% 2.8% 11.8% 11.9% 12.8% 计提拨备 52 57 59 62 68 税前利润 65 68 81 94 108 规模增长 所得税 12 12 14 17 19 生息资产增速 15.1% 16.9% 13.0% 14.0% 15.0% 净利润 51 53 64 74 86 贷款增速 27.9% 20.9% 13.0% 14.0% 15.0% 同业资产增速 4.9% -17.9% 13.0% 14.0% 15.0% 资产负债表 证券投资增速 7.1% 15.2% 13.0% 14.0% 15.0% 贷款总额 2603 3150 3559 4058 4666 其他资产增速 -33.3% 28.5% 11.8% 12.1% 12.4% 同业资产 142 117 132 150 173 计息负债增速 14.4% 17.6% 13.1% 14.2% 15.2% 证券投资 2828 3259 3682 4198 4827 存款增速 14.9% 18.3% 13.1% 14.2% 15.2% 生息资产 5963 6969 7875 8977 10324 同业负债增速 -7.6% 52.4% 13.1% 14.2% 15.2% 非生息资产 57 74 82 92 104 股东权益增速 31.6% 9.3% 12.0% 12.5% 12.7% 总资产 6020 7042 7957 9069 10427 客户存款 3920 4636 5245 5987 6897 存款结构 其他计息负债 1632 1894 2142 2446 2817 活期 53.5% 50.8% 50.82% 50.82% 50.82% 非计息负债 49 55 57 60 63 定期 44.9% 46.9% 46.95% 46.95% 46.95% 总负债 5602 6585 7445 8493 9778 其他 1.6% 2.2% 2.23% 2.23%