压力测试期已过，稳健成长依然在路上

苏博特公司发布2021年中报，2021H1实现归母净利2.16亿，同比增长29.49%，实现每股收益0.51元，公司业绩符合预期。外加剂业务盈利受原材料成本上升冲击较大，但压力测试期已过，毛利改善可期。公司外加剂产品主要原材料为环氧乙烷等石油化工产品，成本占比在80%以上，以环氧乙烷季度均价为表征指标，在2020同期疫情影响较大而基数较低的情况下，2021Q2为原材料成本同比上升幅度压力最大时期，环氧乙烷均价在此期间大幅上涨15.09%，叠加地产新开工和基建工程需求在Q2较为低迷，单季销售增速环比Q1回落，Q2归母净利增长17.40%。我们认为Q2或是年内宏观环境的最差阶段，认为公司2021H2毛利改善值得期待：第一，进入下半年经济增长动能趋弱，基建托底经济必要性上升，公司在水电及核电等大型工程项目上基于自身“研发+技术营销+顾问式服务”的商业模式闭环建立起强大的市场统治力，需求端将直接受益于下半年财政发力基建托底经济；第二，需求的回升也将使激烈的行业价格竞争趋于缓和；第三，环氧乙烷价格5月起已大幅回落且后续大幅上涨的动力不足。