深度报告：全国化效果显著，高端化渐入佳境

山西汾酒是中国国企改革的排头兵，引领清香复兴。公司从内部开始全方位的改革，包括引入战投、集团资产注入解决关联交易、“组阁聘任制”、股权激励计划等，改革成效显著。公司确定了“中国酒魂，活态为魂”的战略定位，持续投入费用提升品牌形象，品牌宣传围绕“文化”与“品质”突出汾酒优势。公司全国化扩张中市场战略迭代升级，深入推进“1357+10”市场布局策略，深度开发区域不断扩大。青花系列引领高端化发展，高端酒价格持续上行，次高端价格空间打开为青花系列调整和梳理提供了更好的行业环境。竹叶青作为未来新增长点在公司中具有较高战略地位，公司品牌架构“2+2”是以汾酒和竹叶青为“双轮驱动”。预计公司21-23年净利润年复合增速为33.77%，首次覆盖，给予“增持”评级。