7月出口数据点评：出口增速触顶回落，短期内支撑犹在

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观报告原因：数据点评出口增速触顶回落，短期内支撑犹在——7月出口数据点评2021年8月9日宏观研究/点评报告山证宏观固收团队分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com李淑芳执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com研究助理：邵彦棋邮箱：shaoyanqi@sxzq.com太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn事件海关公布数据，2021年7月，我国进出口总额达5087.4亿美元，同比增长23.1%（前值34.2%）。其中，出口2826.6亿美元，同比增长19.3%，（前值32.2%）；进口2260.7亿美元，同比增长28.1%（前值36.7%）。主要观点出口增速触顶回落，剔除基数效应韧性仍存。我国7月出口同比增速回落至19.3%，主因去年同期较高基数所致，两年复合同比增速达12.9%，虽不如上半年强劲，但依然十分可观，反映出出口韧性仍存。后疫情时代的出口正在由持续高增阶段逐步回归正常化，但回归正常化是一个渐进的过程，我国当前的出口并未“失速”。对多数国家出口增速回落，不同产品的出口增速分化明显。从国别数据看，我国除对美国、泰国的出口增速边际走高外，对其余主要伙伴国的出口增速均有所回落，但总体仍维持较高景气，东南亚国家近日疫情持续恶化或是我国对其出口下滑的主要原因。产品结构方面，机电产品与高新技术产品在高基数背景下依然维持较高增速，地产后周期产品出口增速回落但支撑犹在，消费品、中间品增速分化明显，防疫物资继续形成主要拖累。全球复苏趋势不改，短期内出口支撑犹在。DELTA病毒的肆虐使全球正在经历新的一轮疫情高峰，但欧美多国提出大概率不会重回封锁，由此看来，短期内欧美国家经济复苏趋势不改，经济修复动力仍强保证出口外需不弱。美国房地产市场略降温，但新房建设依然景气，地产后周期产品的出口仍有支撑。而全球疫情再起与海运价格维持高位或将对我国出口造成扰动。整体来看，我国出口短期内仍有望维持一定景气，特别是中间品、工业品的出口支撑较强，而消费品的回落与波动或许会较为剧烈。同时，下半年出口增速将逐步回落已是大概率事件，国内外疫情再起仍是最大不确定性来源。 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾...................................................................................................................................................................42.事件点评...................................................................................................................................................................42.1出口增速触顶回落，剔除基数效应韧性仍存..................................................................................................42.2全球复苏趋势不改，短期内出口支撑犹在......................................................................................................73.风险提示...................................................................................................................................................................8 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图表目录图1：7月出口规模仍远高于疫情前水平.....................................................................................................................4图2：剔除基数效应7月出口同比增速依然可观........................................................................................................4图3：机电与高新技术产品继续维持较高增速...........................................................................................................6图4：地产后周期产品出口增速回落但支撑犹在.......................................................................................................6图5：中间品、消费品出口增速分化...........................................................................................................................7图6：防疫物资依然形成主要拖累...............................................................................................................................7图7：美国制造业修复较强势支撑我国中间品出口...................................................................................................7图8：欧洲仍在“爬坑”，Q3复苏动力或将更强劲..................................................................................................7图9：美国房价高涨开始抑制销售，但新屋建设企稳...............................................................................................8图10：运价持续上行与疫情再起或将形成扰动.........................................................................................................8表1：我国对主要伙伴国的两年复合同比增速............................................................................................................5表2：我国主要出口商品的增速变化............................................................................................................................6 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明41.事件回顾8月7日，海关总署发布我国最新进出口数据。据统计，2021年7月，我国进出口总额达5087.4亿美元，同比增长23.1%（前值34.2%）。其中，出口2826.6亿美元，同比增长19.3%，（前值32.2%）；进口2260.7亿美元，同比增长28.1%（前值36.7%）。2.事件点评2.1出口增速触顶回落，剔除基数效应韧性仍存我国7月出口同比增速回落主因去年同期较高基数所致。7月，我国出口同比增速降至19.3%，低于市场预期值20.0%，并创今年以来新低，开始触顶回落，后疫情时代的出口正在由持续高增阶段逐步回归正常化。但值得注意的是，回归正常化是一个渐进的过程，我国当前的出口并未“失速”。一方面，接近20%的同比增速水平实在不能算低，出口规模也远高于疫情前水平，另一方面，增速回落主因去年高基数所致，出口的增长动力实际不弱。2020年第三季度，由于我国率先完成复工复产叠加新冠疫情全球扩散大幅挫伤了海外各国的供给能力，我国开始承担“全球供应中心”的重任，出口也随之进入高增长阶段。在此背景下，今年出口同比增速反映的信息或会“失真”，而我国7月出口的两年复合同比增速达12.9%，虽不如上半年强劲，但依然十分可观，反映出出口的韧性仍存。同时，环比增速为0.44%，表现出逐步回归正常化的趋势，随着疫情扰动渐褪、海外国家生产逐步修复，我国出口继续保持高增存在难度，现已基本触顶，增速未来或将逐步回落。图1：7月出口规模仍远高于疫情前水平图2：剔除基数效应7月出口同比增速依然可观数据来源：Wind，山西证券研究所数据来源：Wind，山西证券研究所注：2021年出口同比增速为两年复合增速 证券研究报告：宏观研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5从国别数据看，我国除对美国、泰国的出口增速边际走高外，对其余主要伙伴国的出口增速均有所回落，但总体仍维持较高景气。7月我国对美出口的两年复合同比增速升至13.0%，前值9.3%，结合美国7月商品进口实现高增，对美出口增速走高或因美国经济复苏使得国内企业投资与家庭消费需求提升所致。对欧盟、英国、俄罗斯的出口增速回落幅度较大，其中，对英国出口的两年复合同比增速由19.1%降至16.1%，对俄出口的两年复合同比增速由23.0%降至10.5%，虽有回落，但从绝对增长水平看仍然维持在高景气区间，而对欧盟出口的两年复合同比增速自今年3月起持续低于10%，最主要的原因在于统计口径的变化。由于英国脱欧，自2020年2月起海关统计中对欧盟出口不再包括英国，基于我国对英出口约占出口总额的2.6%，规模不小，因此综合来看，我国7月对欧洲主要伙伴国的出口景气度仍然较高。东南亚国家近日疫情持续恶化或是出口增速回落的主要原因，部分东南亚国家如越南、马来西亚等是我国出口产业链中的下游国家，疫情的冲击影响了这些国家的生产，进而导致我国相关中间品的出口增长受挫。表1：我国对主要伙伴国的两年复合同比增速主要出口伙伴国21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07美国10.06%26.49%10.22%15.80%9.13%9.28%12.98%欧盟1.68%13.99%5.13%8.73%5.75%9.94%6.40%日本3.07%9.38%3.01%15.54%8.03%6.18%5.06%韩国7.94%12.68%10.72%15.55%11.67%14.48%13.76%东南亚国家联盟17.21%24.68%11.02%21.70%15.13%16.31%14.25%越南32.25%32.96%18.28%28.45%17.87%20.46%19.51%马来西亚14.51%24.37%14.97%22.76%15.13%