2021年半年报点评：业绩稳步向好，UTG打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月10日 公司研究 业绩稳步向好，UTG打开成长空间 ——凯盛科技（600552.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入33.85亿元，同增70.11%；归母净利润0.84亿元，同增78.45%；扣非归母净利润0.67亿元，同增431.36%。单二季度，公司营收17.62亿元，同增50.86%；归母净利润0.68亿元，同增77.38%。 点评： 新型显示&新材料齐头并进，业绩创同期历史新高：报告期内，公司新型显示和新材料两大业务均表现向好趋势，销售订单整体饱满。新型显示业务：公司继续围绕大客户、大订单战略，出货量大幅增长，同时成功导入国际知名客户代工新业务，发掘出新的利润增长点。运营主体深圳国显上半年实现净利润1.15亿元，上年同期为0.58亿元。新材料业务：电熔氧化锆、稳定锆、球形石英粉订单量均大幅增加，根据公司公告，应用材料产品销量同比增长超 30%。运营主体蚌埠中恒实现净利润0.31亿元，同增29.17%；安徽中创实现净利润0.29亿元，同增20.83%。两大板块在2021年均有新建产能投放，未来随着产能持续释放，规模仍有望继续扩张。 UTG（超薄柔性玻璃）—估值提升催化剂：折叠屏手机市场环境逐渐成熟，正处加快推广阶段， UTG是理想的折叠屏盖板材料，随着工艺不断成熟，将进入快速发展通道。国内手机厂商已大举进军折叠屏手机领域，需求即将放量。报告期内，公司持续推进柔性可折叠玻璃盖板技术攻关，弯折半径、弯折次数和良品率持续突破，良品率行业领先， UTG 一期项目已具备供货能力，将在竞争中占得先机。当前UTG二期项目（1500万片/年）建设正在有序推进当中，未来将持续推动业绩增长，并带动估值提升。 全年财务费用有望下行，研发费用增加利好成长：2020年受汇兑损益影响，公司财务费用达到1.83亿，而2021年上半年仅为0.73亿元。此外2021H1公司研发费用支出1.21亿元，上年同期为0.69亿元，虽短期影响公司利润，但对于技术创新型企业而言，未来将对公司可持续发展贡献动能。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司UTG已实现量产，作为全球领先、国内可量产UTG盖板生产商，理应享有较高估值溢价。此外公司显示模组业务和新材料业务伴随市场扩容，且产能亦在稳步扩张，业绩增长确定性较强。我们继续维持公司21-23年归母净利润为2.35/3.43/4.23亿元，维持“增持”评级。 风险提示：UTG业务市场开拓不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，显示模组和新材料下游需求不及预期，资产和信用减值风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,518 5,068 6,077 6,872 7,911 营业收入增长率 48.23% 12.16% 19.92% 13.08% 15.12% 净利润（百万元） 97 121 235 343 423 净利润增长率 124.04% 25.15% 94.92% 45.59% 23.35% EPS（元） 0.13 0.16 0.31 0.45 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.88% 4.77% 8.62% 11.38% 12.61% P/E 81 64 33 23 18 P/B 3.1 3.1 2.8 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-10 当前价：10.18元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.64 总市值(亿元)： 77.76 一年最低/最高(元)： 5.98/10.21 近3月换手率： 171.56% 股价相对走势 -27%-10%7%24%41%02-2005-2008-2011-20凯盛科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 31.70 25.31 34.85 绝对 28.83 26.12 41.43 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 凯盛科技（600552.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,518 5,068 6,077 6,872 7,911 营业成本 3,862 4,306 5,166 5,819 6,668 折旧和摊销 134 188 259 316 372 税金及附加 24 21 25 28 32 销售费用 91 83 109 124 142 管理费用 118 136 170 185 213 研发费用 195 230 273 309 356 财务费用 106 183 90 108 129 投资收益 -10 -2 0 0 0 营业利润 148 207 335 455 544 利润总额 150 209 337 457 546 所得税 11 22 35 47 56 净利润 139 188 302 410 490 少数股东损益 43 67 67 67 67 归属母公司净利润 97 121 235 343 423 EPS(元) 0.13 0.16 0.31 0.45 0.55 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 71 127 261 513 569 净利润 97 121 235 343 423 折旧摊销 134 188 259 316 372 净营运资金增加 182 257 553 448 588 其他 -342 -439 -787 -594 -813 投资活动产生现金流 -364 -308 -710 -735 -710 净资本支出 -315 -400 -710 -710 -710 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -49 92 0 -25 0 融资活动现金流 318 492 565 349 307 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 302 690 693 518 520 无息负债变化 462 -164 302 240 312 净现金流 23 303 116 127 166 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 6,916 7,533 8,792 9,898 11,136 货币资金 545 857 972 1,100 1,266 交易性金融资产 89 0 0 0 0 应收帐款 1,394 1,316 1,551 1,754 2,019 应收票据 49 31 38 43 49 其他应收款（合计） 24 26 32 36 41 存货 1,688 1,740 2,062 2,314 2,643 其他流动资产 406 450 530 594 677 流动资产合计 4,402 4,642 5,450 6,138 7,037 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,535 1,915 2,342 2,678 2,949 在建工程 337 278 230 216 212 无形资产 340 415 417 418 420 商誉 196 196 196 196 196 其他非流动资产 62 28 28 28 28 非流动资产合计 2,513 2,891 3,342 3,761 4,099 总负债 4,196 4,722 5,717 6,475 7,307 短期借款 1,345 1,723 1,916 2,135 2,354 应付账款 793 803 963 1,085 1,243 应付票据 808 584 723 815 934 预收账款 31 0 0 0 0 其他流动负债 0 7 7 7 7 流动负债合计 3,203 4,153 4,648 5,106 5,638 长期借款 889 477 977 1,277 1,577 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 104 92 92 92 92 非流动负债合计 993 569 1,069 1,369 1,669 股东权益 2,719 2,811 3,075 3,423 3,830 股本 764 764 764 764 764 公积金 990 994 1,017 1,052 1,094 未分配利润 737 777 951 1,197 1,495 归属母公司权益 2,490 2,535 2,732 3,013 3,352 少数股东权益 229 277 344 410 477 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.5% 15.0% 15.0% 15.3% 15.7% EBITDA率 11.6% 13.4% 13.5% 14.0% 14.5% EBIT率 8.4% 9.6% 9.3% 9.4% 9.8% 税前净利润率 3.3% 4.1% 5.5% 6.6% 6.9% 归母净利润率 2.1% 2.4% 3.9% 5.0% 5.3% ROA 2.0% 2.5% 3.4% 4.1% 4.4% ROE（摊薄） 3.9% 4.8% 8.6% 11.4% 12.6% 经营性ROIC 6.8% 7.5% 7.4% 7.5% 8.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 61% 63% 65% 65% 66% 流动比率 1.37 1.12 1.17 1.20 1.25 速动比率 0.85 0.70 0.73 0.75 0.78 归母权益/有息债务 1.05 0.83 0.73 0.71 0.70 有形资产/有息债务 2.68 2.24 2.16 2.16 2.18 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.02% 1.63% 1.80% 1.80% 1.80% 管理费用率 2.61% 2.69% 2.80% 2.69% 2.69% 财务费用率 2.34% 3.60% 1.49% 1.57% 1.63% 研发费用率 4.31% 4.54% 4.50% 4.50% 4.50% 所得税率 7% 10% 10% 10% 10% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.05 0.08 0.11 0.13 每股经营现金流 0.09 0.17 0.34 0.67 0.74 每股净资产 3.26 3.32 3.58 3.94 4.39 每股销售收入 5.91 6.63 7.96 9.00 10.36 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 81 64 33 23 18 PB 3.1 3.1 2.8 2.6 2.3 EV/EBITDA 21 17 15 13 12 股息率 1.0% 0.5% 0.8% 1.1% 1.3% 万得资讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率