拟发行可转债，全国布局+品类扩张加快推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：29.30 分析师：孙颖 执业证书编号： S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 联系人：刘毅男 电话：021-20315782 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 299 流通股本(百万股) 279 市价(元) 29.30 市值(亿元) 88 流通市值(亿元) 82 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】亚士创能年报及一季报点评：营收保持高增，四大产品体系形成促全面发展（20210429） 2 【公司点评】业绩延续高增，回购激励计划彰显信心（20210125） 3 【公司点评】亚士创能20Q3业绩预告点评—业绩延续高增，国产涂料龙头市占率持续提升（20201015） 3 【公司深度】亚士创能：—千亿赛道，B端建筑涂料龙头有望进入增长快通道（20191114） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,425 3,507 5,834 8,437 12,239 增长率yoy% 45.89% 44.61% 66.37% 44.61% 45.06% 净利润（百万元） 114 316 476 726 1,049 增长率yoy% 94.41% 176.40% 50.68% 52.71% 44.48% 每股收益（元） 0.38 1.06 1.59 2.43 3.51 净资产收益率 8.36% 15.42% 18.16% 19.84% 20.14% P/E 76.71 27.75 18.42 12.06 8.35 P/B 6.41 4.28 3.35 2.39 1.68 备注：股价取自2021年8月6日收盘价 投资要点  事件：8月6日晚亚士创能发布公告，拟公开发行可转换公司债券不超过8亿元（含8亿元），其中4.1亿元用于亚士创能长寿综合制造基地项目，1.5亿元用于防水材料制造基地项目，2.4亿元用于补充流动资金及偿还银行债务。  扩大西南涂料产能，助力“1+6+N”产能布局。此次支持长寿综合制造基地建设将显著扩大公司在西南地区产能，迎合地区业务需求，完善建筑涂料生产工艺。有力支持公司在2022年前完成“1+6+N”的全国产能布局，实现300公里产品供应半径，供应链实力进一步增强。项目达产预计可实现年销售收入50.1亿元，年净利 5.5亿元。  “涂料+保温+防水”业务协同一体化，多品类促未来增长。近几年基建和存量房翻修增加了防水材料需求，此次支持滁州防水材料制造基地建设将提高华东防水材料产能，开拓防水业务，支持“涂料+保温+防水”一体化发展，将防水、保温等业务发展成为公司未来增长新动能。项目达产预计可实现年销售收入15.8亿元，年净利 1.8亿元。  优化资本结构，增强公司抗风险能力。近些年公司业务规模的增长造成了资产负债率和负债规模逐年扩大，2020年和21Q1资产负债率分别达到了60.59%和62.34%。本次发行可转债补充流动资金及偿还银行债务将在未来逐步降低公司资产负债率，降低偿债风险，补充流动资金为公司未来可持续发展提供有力支持。  投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1）涂料行业需求端受益于地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时，下游房地产行业集中度不断提升，综合实力前十位的房地产企业市场份额（以销售额计算）占比27.5%，同比+0.9pct，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业的集中度提升，利好头部公司发展。 2）未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产，将新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨，产能将进一步释放，2022年前实现“1+6+N”的产能布局。 3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4）C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，对公司C端业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。  盈利预测：预计公司21和22年归母净利达到4.8亿元和7.3亿元，对应PE为18和12倍，当前时点维持“增持”评级。  风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。 拟发行可转债，全国布局+品类扩张加快推进 亚士创能（603378.SH）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2021年08月09日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-08亚士创能沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：亚士创能核心财务数据 来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E营业总收入2,4253,5075,8348,43712,239货币资金6601,3822,2993,3244,822 增长率45.9%44.6%66.4%44.6%45.1%应收款项8642,1633,2084,5596,775营业成本-1,622-2,368-4,045-5,817-8,500存货1432005685631,146 %销售收入66.9%67.5%69.3%69.0%69.5%其他流动资产446121141382413毛利8031,1391,7892,6203,739流动资产2,1133,8666,2158,82813,156 %销售收入33.1%32.5%30.7%31.0%30.5% %总资产66.4%74.4%80.8%84.8%88.8%营业税金及附加-16-34-48-69-107长期投资105157208268322 %销售收入0.7%1.0%0.8%0.8%0.9%固定资产580723797799768营业费用-398-402-668-966-1,401 %总资产18.2%13.9%10.4%7.7%5.2% %销售收入16.4%11.5%11.5%11.5%11.5%无形资产192299359417474管理费用-115-129-478-692-955非流动资产1,0681,3291,4791,5801,651 %销售收入4.8%3.7%8.2%8.2%7.8% %总资产33.6%25.6%19.2%15.2%11.2%息税前利润（EBIT）2745745958931,276资产总计3,1805,1957,69510,40914,807 %销售收入11.3%16.4%10.2%10.6%10.4%短期借款1125741,0451,5832,145财务费用-48-42-37-37-37应付款项1,2521,9923,0973,9626,023 %销售收入2.0%1.2%0.6%0.4%0.3%其他流动负债147327327327327资产减值损失-8-8444流动负债1,5112,8934,4705,8738,496公允价值变动收益00000长期贷款200150503772997投资收益107999其他长期负债104104104104104 %税前利润4.5%1.3%1.6%1.1%0.7%负债1,8143,1475,0766,7489,596营业利润2285315728691,252普通股股东权益1,3662,0472,6183,6605,210 营业利润率9.4%15.2%9.8%10.3%10.2%少数股东权益00000营业外收支1-2000负债股东权益合计3,1805,1957,69510,40914,807税前利润2295305728691,252 利润率9.5%15.1%9.8%10.3%10.2%比率分析所得税-14-31-88-135-1952019A2020A2021E2022E2023E 所得税率6.2%5.8%15.5%15.5%15.6%每股指标净利润1143164767261,049每股收益(元)0.381.061.592.433.51少数股东损益00000每股净资产(元)4.576.858.7612.2417.43归属于母公司的净利润1143164767261,049每股经营现金净流(元)1.430.850.890.431.38 净利率4.7%9.0%8.2%8.6%8.6%每股股利(元)0.120.120.380.580.84回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.36%15.42%18.16%19.84%20.14%2019A2020A2021E2022E2023E总资产收益率3.59%6.08%6.18%6.98%7.09%净利润1143164767261,049投入资本收益率14.74%40.38%41.56%45.93%44.71%加:折旧和摊销58818695101增长率 资产减值准备708000营业总收入增长率45.89%44.61%66.37%44.61%45.06% 公允价值变动损失00000EBIT增长率116.65%101.55%2.05%49.50%42.66% 财务费用2943373737净利润增长率94.41%176.40%50.68%52.71%44.48% 投资收益-10-7-9-9-9总资产增长率25.05%63.34%48.13%35.27%42.25% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动-138160-323-719-767应收账款周转天数116.0125.7125.7125.7125.7经营活动现金净流427253266130411存货周转天数21.617.623.724.125.1固定资本投资-56-69-120-70-50应付账款周转天数142.8153.3148.1140.0139.0投资活动现金净流-265-227-231-190-164固定资产周转天数86.866.946.934.023.0股利分配-35-35-113-173-250偿债能力其他-1556249951,2591,501净负债/股东权益-75.37%-74.47%-65.94%-66.04%-72.99%筹资活动现金净流-1895908821,0861,251EBIT利息保障倍数6.114.216.324.334.7现金净流量-276169171,0251,498资产负债率57.05%60.59%65.97%64.83%64.81% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月