拟发行可转债用于甘蔗渣制品项目，品类持续拓展

家联科技（301193） 证券研究报告 2022年12月25日 投资评级 拟发行可转债用于甘蔗渣制品项目，品类持续拓展 拟发行可转债用于甘蔗渣制品项目，公司品类成长曲线清晰。据公司公告 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格31.63元 目标价格元 披露，拟向不特定对象发行可转换公司债券，拟募集资金总额不超过7.5 亿元，期限为发行日起6年，转股期限为自发行结束日起6个月后起至债券到期。募集资金主要用于以下项目： 年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，计划总投资10.0446亿元， 预计此次募集资金拟投入金额7.5亿元，此次募集资金扣除发行费用后将 全部用于甘蔗渣制品项目。项目周期为3年，达产后可大幅提升公司可降解环保植物纤维制品的生产能力。 高价值降解产品为行业趋势，植物纤维产品优势凸显。在产品拓展方面，公司迎合国内外“限塑、禁塑”的政策趋势，在可降解产品领域不断拓展，2022年5月，公司收购家得宝，完善了全降解产品领域的布局，发力植物纤维制品领域。植物纤维制品有成本低、可塑性强、降解循环效率高的特点，同时将原本用作燃料的植物残渣进行转化利用，减少了焚烧污染，同时也实现了对资源深度利用。 植物纤维制品渗透率低，行业空间大。根据前瞻产业研究院估计，2019年度年我国塑料包装的市场规模约为6666亿元，2025年植物纤维制品在塑料包装市场中的渗透率有望由2020年度的5%达到30%，植物纤维制品有望达到千亿市场规模。 盈利预测与评级：此次募投项目的实施，将优化公司产品结构，增强公司 基本数据 A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)57.00 A股总市值(百万元)3,795.60 流通A股市值(百万元)1,802.90 每股净资产(元)12.32 资产负债率(%)43.18 一年内最高/最低(元)43.17/20.86 作者尉鹏洁分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 核心竞争力。我们认为，家联科技在传统塑料制品领域具备一定技术积累，家联科技创业板指 同时在PLA制品领域具备较优的客户资源及渠道优势，盈利能力较强。传 统高端塑料领域多年积累，全降解制品领先布局，伴随下游高景气。我们预计22/23/24年公司归母净利润分别为1.95/2.42/3.0亿元，同比 +174%/+24%/+26%，维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易局势趋严，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，募投项目拓展不及预期等。 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《家联科技-季报点评:Q3收入业绩超预期，受益于份额提升及行业高景气》2022-10-27 2《家联科技-公司点评:塑料餐饮具出口高景气，家联科技优势再梳理》2022-10-08 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,026.27 1,234.35 2,044.23 2,656.56 3,308.22 增长率(%) 0.57 20.28 65.61 29.95 24.53 EBITDA(百万元) 209.57 167.88 282.97 347.22 419.61 归属母公司净利润(百万元) 114.34 71.20 195.03 241.84 304.14 增长率(%) 52.77 (37.73) 173.92 24.00 25.76 EPS(元/股) 0.95 0.59 1.63 2.02 2.53 市盈率(P/E) 33.81 54.29 19.82 15.98 12.71 市净率(P/B) 8.42 2.85 2.49 2.15 1.84 市销率(P/S) 3.77 3.13 1.89 1.45 1.17 EV/EBITDA 0.00 19.42 10.79 8.85 6.46 资料来源：wind，天风证券研究所 3《家联科技-半年报点评:22H1归母净利高增138%，毛利率提升1.4pct，盈利能力显著改善》2022-08-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 104.09 854.80 1,022.12 1,328.28 1,654.11 营业收入 1,026.27 1,234.35 2,044.23 2,656.56 3,308.22 应收票据及应收账款 154.56 148.32 369.24 315.27 518.64 营业成本 758.15 1,011.98 1,580.30 2,051.49 2,554.83 预付账款 6.13 17.26 7.59 27.94 19.88 营业税金及附加 5.66 5.75 10.22 13.28 16.54 存货 240.98 326.61 458.45 624.57 725.71 销售费用 47.96 62.67 94.03 132.83 165.41 其他 14.93 16.50 14.01 17.55 17.20 管理费用 52.04 45.94 75.64 98.29 122.40 流动资产合计 520.69 1,363.48 1,871.39 2,313.62 2,935.53 研发费用 38.55 38.12 63.37 82.35 102.55 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 18.13 13.37 9.08 12.82 17.83 固定资产 458.56 480.78 508.00 530.71 548.93 资产/信用减值损失 (1.69) (1.03) (1.04) (1.26) (1.11) 在建工程 27.10 81.20 81.20 81.20 81.20 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 71.86 69.77 67.52 65.27 63.01 投资净收益 (0.17) 0.00 (3.08) (1.09) (1.39) 其他 49.14 69.67 36.81 21.51 23.69 其他 (19.95) 0.23 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 606.66 701.43 693.52 698.68 716.83 营业利润 127.60 57.33 207.46 263.15 326.15 资产总计 1,127.35 2,064.91 2,564.92 3,012.30 3,652.36 营业外收入 9.92 21.53 12.80 14.75 16.36 短期借款 227.78 250.57 216.83 465.01 481.74 营业外支出 2.49 0.34 1.12 1.32 0.93 应付票据及应付账款 296.22 248.69 667.49 544.13 911.12 利润总额 135.03 78.52 219.13 276.58 341.58 其他 85.74 84.01 100.29 117.64 121.25 所得税 20.69 7.32 24.10 34.74 37.44 流动负债合计 609.74 583.27 984.61 1,126.78 1,514.10 净利润 114.34 71.20 195.03 241.84 304.14 长期借款 30.65 71.80 0.00 59.59 5.44 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 114.34 71.20 195.03 241.84 304.14 其他 22.57 43.25 26.73 30.85 33.61 每股收益（元） 0.95 0.59 1.63 2.02 2.53 非流动负债合计 53.22 115.05 26.73 90.44 39.05 负债合计 668.48 707.09 1,011.34 1,217.23 1,553.16 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 90.00 120.00 120.00 120.00 120.00 成长能力 资本公积 178.71 976.88 976.88 976.88 976.88 营业收入 0.57% 20.28% 65.61% 29.95% 24.53% 留存收益 190.43 261.63 456.66 698.50 1,002.65 营业利润 57.10% -55.07% 261.89% 26.84% 23.94% 其他 (0.26) (0.69) 0.04 (0.30) (0.32) 归属于母公司净利润 52.77% -37.73% 173.92% 24.00% 25.76% 股东权益合计 458.88 1,357.82 1,553.58 1,795.08 2,099.21 获利能力 负债和股东权益总计 1,127.35 2,064.91 2,564.92 3,012.30 3,652.36 毛利率 26.13% 18.02% 22.69% 22.78% 22.77% 净利率 11.14% 5.77% 9.54% 9.10% 9.19% ROE 24.92% 5.24% 12.55% 13.47% 14.49% ROIC 22.58% 10.79% 24.22% 32.54% 30.53% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 114.34 71.20 195.03 241.84 304.14 资产负债率 59.30% 34.24% 39.43% 40.41% 42.52% 折旧摊销 67.27 77.43 65.04 69.54 74.04 净负债率 40.17% -36.26% -49.90% -42.91% -53.95% 财务费用 9.83 14.49 9.08 12.82 17.83 流动比率 0.85 2.30 1.90 2.05 1.94 投资损失 0.17 0.00 3.08 1.09 1.39 速动比率 0.45 1.75 1.44 1.50 1.46 营运资金变动 19.14 (71.28) 112.11 (226.00) 73.96 营运能力 其它 (31.15) 16.36 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 7.29 8.15 7.90 7.76 7.93 经营活动现金流 179.60 108.20 384.34 99.29 471.37 存货周转率 5.15 4.35 5.21 4.91 4.90 资本支出 92.07 112.78 106.52 85.88 87.24 总资产周转率 1.02 0.77 0.88 0.95 0.99 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (203.03) (268.57) (199.60) (176.96) (178.63) 每股收益 0.95 0.59 1.63 2.02 2.53 投资活动现金流 (110.96) (155.79) (93.08) (91.09) (91.39) 每股经营现金流 1.50 0.90 3.20 0.83 3.93 债权融资 (12.71) 60.64 (124.67) 298.29 (54.13) 每股净资产 3.82 11.32 12.