2021年半年报点评：需求持续恢复，业绩高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 2021年半年报点评：需求持续恢复，业绩高速增长 [Table_Summary] 事件：公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。Q2实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%）。 积压需求加速释放叠加推广活动加强，业绩实现高速增长。上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。主要是公司主要产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在2020年积压的手术需求加速释放，手术量得到进一步恢复；面对市场机会，公司进一步加大市场开拓和学术建设的力度，业绩持续实现高速增长。Q2公司实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%），增速相比一季度出现明显回落，主要系2020Q2公司销售取得突破性进展，实现历史新高单季收入，具有高基数效应。 核心品种口腔修复膜销售额大幅增长，预计受益于口腔种植高景气度将维持高增速。分品种看，2021H1公司核心品种口腔修复膜实现收入0.95亿元，同比增长75.89%，相比2019年增长46.91%，营收占比达47%。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入0.84万元，同比增长19.46%，占比为42%。口腔修复膜高速增长主要系随着国内疫情好转、口腔民营诊所、公立私立医院等口腔终端全面开放，需求大量释放，公司销售队伍迅速反应，加大销售力度。国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 盈利能力维持高位。2021H1公司净利率为40.35%，较上年同期下滑0.57pct，毛利率为90.78%，较上年同期下滑1.83pct，我们预计毛利率下滑主要系新生产线开设导致折旧摊销增加。公司期间费用率为46.01%，较去年同期下降2.81%，销售费用率、管理费用率、研 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 120/120 总市值/流通(百万元) 7,558/7,558 12 个月最高/最低(元) 78.90/38.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 正海生物（300653）《正海生物点评报告：代理江苏创英种植体，进一步完善口腔种植领域生态链的布局》--2021/05/16 正海生物（300653）《国内口腔耗材优质稀缺标的，受益于口腔种植高景气度》--2021/05/06 正海生物（300653）《2021年一季报点评：需求恢复，业绩高速增长》--2021/04/28 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com (50%)(36%)(22%)(7%)7%22%20/8/520/10/520/12/521/2/521/4/521/6/521/8/5正海生物 沪深300 [Table_Message] 2021-08-05 公司点评报告 买入/维持 正海生物(300653) 目标价：74 昨收盘：62.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190520090001 发费用率分别下降1.26%、1.37%、0.58%，费用率控制得当。 项目储备丰富，在研管线顺利推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022年有望获批；外科用填塞海绵用于鼻腔、中耳与外耳术后的暂时压迫止血与支撑，已进入省级创新医疗器械特别审批程序；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，于报告期内提交了注册申请。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高膨可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47亿元，对应PE分别为41/33/26倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 293 395 496 617 （+/-%） 4.64 34.81 25.57 24.40 净利润(百万元） 118 163 201 247 （+/-%） 10.19 37.73 23.26 23.10 摊薄每股收益(元) 0.99 1.36 1.67 2.06 市盈率(PE) 57.43 47.86 38.83 31.54 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 78 193 327 494 714 营业收入 280 293 395 496 617 应收和预付款项 53 58 71 89 112 营业成本 19 23 33 42 53 存货 18 24 26 32 41 营业税金及附加 2 2 3 4 5 其他流动资产 378 255 170 141 113 销售费用 111 104 130 161 201 流动资产合计 525 527 591 753 974 管理费用 20 21 27 34 42 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -1 -4 -1 -2 -2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 28 68 145 217 284 投资收益 13 0 13 13 13 在建工程 122 166 171 102 34 公允价值变动 0 7 0 0 0 无形资产 42 41 38 35 33 营业利润 123 134 186 232 286 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 1 3 2 0 0 其他非流动资产 0 1 1 1 1 利润总额 124 136 188 232 286 资产总计 720 806 948 1111 1329 所得税 17 18 25 31 38 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 107 118 163 201 247 应付和预收款项 86 92 94 118 148 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 107 118 163 201 247 其他长期负债 18 14 14 14 14 负债合计 132 159 134 164 203 预测指标 股本 80 120 120 120 120 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 269 229 229 229 229 毛利率 93.12% 92.23% 91.62% 91.60% 91.48% 留存收益 206 253 391 562 772 销售净利率 38.38% 40.35% 41.24% 40.54% 40.06% 归母公司股东权益 588 647 810 1011 1258 销售收入增长率 29.81% 4.82% 34.74% 25.40% 24.59% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 30.01% 9.03% 48.44% 26.31% 24.26% 股东权益合计 588 647 810 1011 1258 净利润增长率 25.14% 10.19% 37.73% 23.26% 23.10% 负债和股东权益 720 806 944 1175 1461 ROE 18.25% 18.30% 20.13% 19.88% 19.66% ROA 14.91% 14.69% 17.19% 18.08% 18.61% 现金流量表(百万） ROIC 18.01% 49.77% 47.06% 49.44% 53.45% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.89 0.99 1.36 1.67 2.06 经营性现金流 103 118 118 209 263 PE(X) 78.78 57.43 47.86 38.83 31.54 投资性现金流 -110 28 15 -42 -42 PB(X) 14.38 10.51 9.63 7.72 6.20 融资性现金流 -48 -60 0 0 0 PS(X) 20.16 23.17 19.74 15.74 12.63 现金增加额 -55 86 134 167 220 EV/EBITDA(X) 49.75 54.08 40.79 31.32 24.35 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 1370105035