银行业从基金持仓看银行股：1Q18持仓走低，提升空间大

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年04月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:政策微调确立，反转行情可期》 2018-04-23 2 《银行-行业点评:强力降准催化，反转行情或开启》 2018-04-17 3 《银行-行业点评:放开存款利率上浮上限影响多大？》 2018-04-15 行业走势图 从基金持仓看银行股：1Q18持仓走低，提升空间大 机构重仓银行比例连续2个季度下降，未来提升空间增大 机构重仓银行板块占比自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77%，为近期高点，4Q17与1Q18两个季度连续下降，截至1Q18重仓持股比例为6.06%。我们认为，机构对板块持仓比例持续下降并非源于基本面恶化，相反，银行基本面持续向好的逻辑在各行年报和1季报陆续披露以来不断得到验证，机构调仓主要是对市场风格切换的担忧叠加经济预期偏悲观的影响。 从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A股银行板块净利增速由15年的1.8%大升至17年的5%，为三年来最好业绩，18年预计升至8%左右（四大行或达10%），反映经营实质的PPOP或大升至15%。息差和不良持续向好之下，我们认为18年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。 1Q18机构重仓银行市值占比仍有所下降，预计较2月初高位下降显著 不同于17年，市场持续偏好低估值、业绩确定性高的蓝筹股。4Q17市场风格切换的担忧开始起来，到1Q18，我们看到保险、白酒等板块大幅回调，背后也对应着机构大幅调仓这些前期涨幅较高的板块。 1Q18机构持仓银行板块占比较4Q17仍有所下降，预计较2月初的银行持股高位水平有明显下降。因此，在当前位置，我们认为板块增配空间较大。 机构偏好高ROE银行，平安银行机构重仓持有市值大降布局机会显现 1Q18机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、农行、建行和宁波银行（4Q17为招行、工行、平安、农行和建行）。其中，重仓招行市值占板块整体持仓市值比重接近30%，远高于第二位工行的17.3%。持仓前5位的均为业绩持续向好、监管影响较小的高ROE银行。 我们统计数据显示，机构大幅调仓平安银行，1季末持有市值较17年末下降达70%，持股数较年初下降62%，或与市场对平安银行零售转型推进仍存疑虑有关。公司一季报情况来看，平安银行零售转型渐显成效，对业绩贡献逐渐提升；不良清收发力，对业绩反哺也正体现，业绩弹性明显提升，未来增配空间巨大。 投资建议：机构持仓有很大提升空间，力推四大行和零售银行龙头 我们认为银行股是三重底，反转行情或已开启。力推业绩改善大且近期回调大的四大行和零售银行龙头（平安招行宁波），关注中信H股。 今年银行板块估值提升空间或超17年，预计修复到1.3倍PB，估值重构大势所趋。公募1Q18重仓银行板块比例仅为6.06%，有很大提升空间。 风险提示：经济下行或监管政策趋严超预期带来的负面影响。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-04-23 评级 2016A 2017A 2018E 2019E 2016A 2017A 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.76 买入 0.57 0.59 0.62 0.70 6.60 6.37 6.06 5.37 000001.SZ 平安银行 11.57 买入 1.32 1.35 1.46 1.74 8.77 8.57 7.92 6.65 002142.SZ 宁波银行 17.72 买入 2.00 1.84 2.30 2.87 8.86 9.63 7.70 6.17 601939.SH 建设银行 7.43 增持 0.93 0.97 1.06 1.17 7.99 7.66 7.01 6.35 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -3%2%7%12%17%22%27%32%2017-042017-082017-12银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公募1Q18板块重仓比例下降 ................................................................................................... 3 1.1. 机构重仓银行比例连续2个季度下降，未来提升空间增大 ........................................... 3 1.2. 1Q18机构重仓银行市值占比仍有所下降，预计较2月初高位下降显著 .................. 4 2. 机构偏好高ROE银行，平安银行持有市值大降显布局机会 ............................................... 5 2.1. 板块个股中，1Q18持仓靠前的为招行、工行等高ROE银行 ....................................... 5 2.2. 1Q18机构对平安银行持仓占比下降达70%，未来增配空间巨大 ................................. 6 3. 投资建议：力推四大行和零售银行龙头 .................................................................................. 8 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 ..................................................................................................................................................... 3 图2：1Q18机构重仓银行板块市值占比6.06% ，环比下行0.2个百分点 ................................ 4 图3：1Q18银行板块下跌2.1%， 1Q18涨幅较高的主要为计算机、餐饮旅游、医药和军工板块 ................................................................................................................................................................... 4 图4： 1Q18机构重仓银行板块市值占比较4Q17仍有所下降，预计较2月初下降更为明显 ............................................................................................................................................................................ 5 图5：1Q18机构重仓银行个股前五家分别为招行、工行、农行、建行和宁波银行 ............. 5 图6： 1Q18机构重仓平安银行市值下降达70% ................................................................................. 6 图7： 各行2017年ROE .............................................................................................................................. 6 图8：上市银行ROE vs PB(LF)（截至April 22, 2018） ...................................................................... 9 表1：偏股型基金重仓持有银行市值情况（1Q18 VS 4Q17） ........................................................ 7 表2：量价拆分（1Q18） ............................................................................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 公募1Q18板块重仓比例下降 除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。截至目前，开放型基金已公布一季报，本篇报告主要根据偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）公布的重仓股明细数据进行统计分析。 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 机构重仓银行比例连续2个季度下降，未来提升空间增大 偏股主动型基金重仓银行板块占比自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77%，为近期高点，4Q17与1Q18两个季度连续下降，截至1Q18重仓持股比例为6.06%。我们认为，机构对板块持仓比例持续下降并非源于基本面恶化，相反，银行基本面持续向好的逻辑在各行年报和1季报陆续披露以来不断得到验证，机构调仓主要是对市场风格切换的担忧叠加经济预期偏悲观的影响。 较之以往机构持仓银行高位的背景，我们认为目前银行基本面向好，板块业绩为三年来最好水平，估值水平或应有较大提升空间。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.80%（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41%（股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐）。 从17年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A股银行板块净利增速由15年的1.8%大升至17年的5%，为三年来最好业绩，18年预计升至8%左右（四大行或达10%），反映经营实质的PPOP或大升至15%。息差和不良持续向好之下，我们认为18年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平，未来提升空间较大。 6.06 0.02.04.06.08.010.012.00.60.81.01.21.41.61.82.