政治局会议解读：强调跨周期调节和科技创新

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 政治局会议解读：强调跨周期调节和科技创新 核心观点：  稳增长意图明显。7月会议再次提出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻”，反复强调“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。对于未来政策基调的判断由“精准实施宏观政策”改为“做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接”，没有再提及 “稳增长压力较小窗口期”。短期，稳增长的意图愈发明显，金融环境或将改善，对金融资产表现有利。  跨周期调节：强调提升财政效率。7月政治局会议提出“积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。今年以来财政支出节奏偏弱，面对经济环比走弱，接下来财政政策发力的程度会明显超过上半年，对经济起到托底的作用，可能为债市带来供给端的扰动。 跨周期调节：货币政策继续保持合理充裕。7月会议对货币政策的表述没有太大转变，仍是注重精准调控，提出“助力中小企业和困难企业持续恢复”，其中困难企业包括受大宗商品价格上涨而产生经营困难的企业。这一政策基调也是延续7月7日国常会的政策“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 预计下半年货币继续保持稳中偏松，利率抬升的压力不大，但综合财政发力托底经济，债券供给扰动，利率下行空间亦有限。  大宗商品：国内定价的大宗商品会持续受政策严格调控。7月会议提出“做好大宗商品保供稳价工作”，结合7月29日，国务院关税税则委员会、财政部、税务总局联手提高钢铁产品出口综合税率，以改善国内钢铁产品的供需格局，防止价格过高而影响中下游企业生产经营，可以看出，政府对严控国内大宗商品价格的决心坚定。 大宗商品：继续落实碳达峰、碳中和工作，但注意节奏。此次会议提出“尽快出台2030年前碳达峰行动方案，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展”，意在平衡环保和发展的关系，避免出现长期目标短期化，进而加剧短期供给收紧带来商品价格上涨的压力。 综合以上两点，后续或将很难看到国内定价的大宗商品价格大幅上行。  强调科技创新，新经济发展格局进一步强化。7月政治局会议再次强调房住不炒的同时，新提出“科技自立自强积极推进”、“引导企业加大技术改造投资”、“强化科技创新和产业链供应链韧性”等，与十四五规划对于科技创新引领高质量发展定位保持一致，未来经济主线向科技和高端制造转移的确定性越来越强，新老经济分化格局是长期趋势，主导股市结构性机会，投资聚焦科技创新、高端制造以及新能源领域。  没有提及反垄断。相比4月政治局会议表示“加强和改进平台经济监管，促进公平竞争”，此次没有提及反垄断问题可能边际缓解互联网科技公司股票的抛售压力，但监管的长期趋势仍在。 分析师 刘 丹 ：010-6656 8482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 李卓睿 ：010-8092 7708 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050002 相关研究 2021/07/26 关于美国“暂停债务上限”到期的看法 2021/06/14 2021年中期大类资产配置策略：存量Vs边际，现实Vs预期 2021/05/29 从泰勒规则看美联储缩表+加息 2021/04/20 2021年春季大类资产配置策略—市场仍有扰动，风险、机会并存 2021/03/07 美通胀多高？美长债利率上行美股回调多少？后续如何看？ 2021/02/25从贵州茅台和比特币的表现看大类资产配置逻辑 2021/02/08全球疫情拐点已现，海外经济复苏逻辑持续演绎 2021/02/01 股市高估值与流动性担忧，短期波动or拐点 2021/01/31 流动性与债市看法 2021/01/03 2021十四五开局，制造业迎高质量发展时代 2020/12/15 资产再定价，守正出新--2021年大类资产配置策略 固收简评 2021年7月30日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 表1： 7月30日与4月30日中共中央政治局会议对比 指标 2021年7月30日 2021年4月30日 形势判断 我们统筹国内国际两个大局、统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，经济持续稳定恢复、稳中向好，科技自立自强积极推进，改革开放力度加大，民生得到有效保障，高质量发展取得新成效，社会大局保持稳定。成功举办庆祝中国共产党成立100周年系列活动，正式宣布全面建成小康社会，踏上向第二个百年奋斗目标进军的新征程。 当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。 各地区各部门统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有力实施宏观政策，推动我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效。 要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力"。 总体要求 要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念。深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。 稳中求进、新发展、高质量发展。慎终如始抓好疫情防控。 政策基调 要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。 要精准实施宏观政策。宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。把握好政策时度效，固本培元，稳定预期。保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 财政政策 积极的财政政策要提升政策效能。兜牢基层“三保”底线。合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。 积极的财政政策要落实落细。兜牢基层“三保”底线。发挥对优化经济结构的撬动作用。 货币政策 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 扩大内需 要挖掘国内市场潜力。支持新能源汽车加快发展。加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。 要促进国内需求加快恢复。促进制造业投资和民间投资尽快恢复。做好国家重大项目用地等要素保障。制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大。 产业链 要强化科技创新和产业链供应链韧性。加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。 积极发展工业互联网，加快产业数字化。 房地产 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价。 民生 要做好民生保障和安全生产。坚持巩固拓展脱贫攻坚成果与乡村振兴有效衔接。强化高校毕业生就业服务，畅通农民工外出就业渠道，改进对灵活就业人员的劳动者权益保障。推进基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策，完善生育、养育、教育等政策配套。 要保障和改善民生，强化就业优先政策，做好高校毕业生等重点群体就业。巩固拓展脱贫攻坚成果，在乡村振兴中持续改善脱贫人口生活，做好重要民生商品保供稳价。 环保 要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。 要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。 反垄断 - 加强和改进平台经济监管，促进公平竞争。 防风险 要防范化解重点领域风险。落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。完善企业境外上市监管制度。 要防范化解经济金融风险。建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。 资料来源：美联储，中国银河证券研究院整理 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：刘丹，北京大学中国经济研究中心理论经济学博士后，具有10余年宏观经济、债券市场研究工作经验，2011年6月加入中国银河证券研究院至今，主要从事FICC&固收相关研究，涵盖大类资产配置、利率债、信用债、利率互换定价与投资策略等研究工作。 分析师：李卓睿，哥伦比亚大学硕士，2019年3月加入中国银河证券研究院从事策略研究工作，主要覆盖大类资产配置、股市流动性分析、行业比较研究、以及月度组合构建等工作，2021年起主要专注大类资产配置研究工作。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn