2018年三季报点评：业绩符合预告，费用控制有效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月28日 武汉中商（000785.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预告，费用控制有效 ——武汉中商（000785.SZ）2018年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2018营收同比增长2.39%，实现归母净利润0.95亿元 10月27日，公司公布2018年三季报，1-3Q2018实现营业收入29.49亿元，同比增长2.39%，实现归母净利润0.95亿元，折合成全面摊薄EPS为0.38元，同比增长172.84%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长53.52%。单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入8.92亿元，同比增长3.40%，而2Q2018营业收入同比减少0.73%。3Q2018实现归母净利润 -0.08亿元，而上年同期为 -0.10亿元。业绩符合公司10月11日的预告。 ◆综合毛利率上升1.05个百分点，期间费用率上升0.03个百分点 1-3Q2018归母净利润大幅增长的主要原因是：1）新增资产处置收益5576.40万元，主要是公司位于武汉市江汉区中山大道927号的房屋被政府征收获得的补偿款。2）毛利率显著上升，费用率控制有效。1-3Q2018公司综合毛利率为22.55%，较上年同期上升1.05个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.14%，较上年同期上升0.03个百分点，其中管理费用率为15.96%，较上年同期上升0.69个百分点，原因是职工薪酬费用增加，财务费用率较上年同期下降0.62个百分点，原因是利息收入增加。 ◆湖北省零售市场竞争激烈，公司外延扩张受到制约 公司主营业态包括百货、购物中心、超市等。截至2018年6月底，公司拥有9家现代百货店、1家购物中心、40家各类超市，主要分布于武汉市核心商圈和荆州等10个主要城市，已构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。公司所处湖北省的竞争状况较为激烈，外延扩张受到竞争对手的制约，未来在省内的扩张存在压力。 ◆维持盈利预测，维持“中性”评级 公司主营业务成本控制卓有成效，毛利率持续上升，我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.36/ 0.20/ 0.21元，湖北省零售市场竞争激烈，维持“中性”评级。 ◆风险提示：湖北地区零售市场竞争激烈，通胀水平未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,011 3,997 3,966 3,981 4,033 营业收入增长率 -9.00% -0.35% -0.76% 0.37% 1.31% 净利润（百万元） 2 358 90 50 52 净利润增长率 -104.25% 17416.64% -74.76% -44.48% 3.86% EPS（元） 0.01 1.42 0.36 0.20 0.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.26% 31.57% 7.70% 4.10% 4.08% P/E 817 5 18 33 32 P/B 2.2 1.5 1.4 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月26日 中性（维持） 当前价：6.64元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.51 总市值(亿元)：16.68 一年最低/最高(元)：6.09/11.35 近3月换手率：27.42% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18武汉中商沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -6.55 -8.24 -18.45 绝对 -13.30 -18.11 -39.54 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，毛利率持续上升——武汉中商（000785.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-29 业绩符合预告，资产处置收益提升净利润——武汉中商（000785.SZ）2018年一季报点评 ····································· 2018-04-26 2018-10-28 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2Q2018归母净利润为 -762.79万元 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 4Q2015 117772.08 -7.52 95281.39 19.10 -5546.21 NA -0.22 -0.18 1Q2016 112590.98 -7.12 89838.10 20.21 1647.24 38.90 0.07 0.07 2Q2016 93597.43 -10.07 71711.86 23.38 1737.02 47.83 0.07 0.13 3Q2016 83202.18 -14.83 65157.68 21.69 -1529.78 NA -0.06 0.08 4Q2016 111690.68 -5.16 90102.27 19.33 -1650.36 NA -0.07 0.02 1Q2017 107452.72 -4.56 85697.89 20.25 2039.47 23.81 0.08 0.08 2Q2017 94348.93 0.80 73302.71 22.31 2408.56 38.66 0.10 0.17 3Q2017 86221.69 3.63 67085.41 22.19 -981.80 NA -0.04 0.13 4Q2017 111639.23 -0.05 89409.30 19.91 32287.30 NA 1.29 0.04 1Q2018 112091.05 4.32 89158.42 20.46 6884.94 237.59 0.27 0.09 2Q2018 93656.51 -0.73 70431.86 24.80 3334.98 38.46 0.13 0.13 3Q2018 89154.45 3.40 68805.42 22.82 -762.79 NA -0.03 -0.03 资料来源：公司公告 图表2：公司3Q2018期间费用率较上年同期下降0.24个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 4Q2015 23322.20 19.80 2629.31 2.23 19563.38 16.61 1129.52 0.96 1Q2016 18444.98 16.38 1216.48 1.08 16139.71 14.33 1088.79 0.97 2Q2016 17804.85 19.02 975.42 1.04 15830.47 16.91 998.96 1.07 3Q2016 17563.22 21.11 1029.79 1.24 15556.14 18.70 977.28 1.17 4Q2016 18201.71 16.30 1853.73 1.66 15317.97 13.71 1030.00 0.92 1Q2017 16304.62 15.17 921.40 0.86 14482.28 13.48 900.94 0.84 2Q2017 15394.27 16.32 910.47 0.96 13631.74 14.45 852.06 0.90 3Q2017 17579.11 20.39 1051.61 1.22 15875.43 18.41 652.07 0.76 4Q2017 20887.02 18.71 1479.58 1.33 18819.67 16.86 587.77 0.53 1Q2018 16392.47 14.62 1043.69 0.93 15076.93 13.45 271.84 0.24 2Q2018 16203.36 17.30 845.98 0.90 15176.83 16.20 180.55 0.19 3Q2018 17958.85 20.14 940.37 1.05 16822.68 18.87 195.80 0.22 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入同比增速（4Q2015-3Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润（4Q2015-3Q2018） -20-15-10-505104Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的营收增速（%） -1012344Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-10-28 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（4Q2015-3Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（4Q2015-3Q2018） 101316192225284Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的毛利率（%）武汉中商的期间费用率（%） 0244Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（4Q2015-3Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（4Q2015-3Q2018） 024681012141618204Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的管理费用率（%） 0.00.51.01.54Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018武汉中商的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-10-28 武汉中商 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,011 3,997 3,966 3,981 4,033 营业