2018年三季报点评：前三季净利同比增长38%，毛利率有所下滑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月29日 黑猫股份（002068.SZ） 基础化工 前三季净利同比增长38%，毛利率有所下滑 ——黑猫股份（002068.SZ）2018年三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司2018年三季报公告：2018年前三季公司实现营业收入57.72亿元，较上年同期增长22.34%；实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，较上年同期增长37.95%；三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.33亿元，较上年同期增长29.14%。 ◆点评： 1.三季度盈利增速有所下滑。受环保监管高压执法影响，京津冀周边炭黑产能多数无法保持高负荷、连续开工，上半年炭黑行业开工率一直维持在60%以下，产品价格高于去年同期，但三季度由于下游需求疲软，炭黑价格有所下滑，以及原材料煤焦油、蒽油价格上涨，公司三季度毛利率环比下降3.58个百分点，盈利增速有所下滑。 2. 公司是国内最大的炭黑生产企业，目前产能已达110万吨，位于国内第一、全球第三，公司在江西景德镇、辽宁朝阳、陕西韩城、内蒙古乌海、河北邯郸和唐山、山西太原、山东济宁建立了八个生产基地，自创的循环经济效益良好，成本控制出色，并充分发挥产能规模优势，在行业最差时依然实现了盈利。 3. 目前国内经济处于下行周期，三季度下游汽车产销量惨淡，同比双双负增长。原材料方面煤焦油、蒽油由于环保限产，供应更紧张，价格仍在上涨。炭黑行业受两头挤压，毛利率恐将继续下滑。 ◆盈利预测与评级： 汽车产销量惨淡，下游需求疲软，叠加原材料价格上行，炭黑行业毛利将进一步压缩，四季度公司盈利增速将进一步放缓，我们下调盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.72、0.89、1.02元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 下游市场增速不及预期；环保政策趋严；海外实施反倾销的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 4,381 6,947 8,891 10,422 11,513 营业收入增长率 -8.24% 58.58% 27.97% 17.23% 10.46% 净利润（百万元） 94 481 520 646 740 净利润增长率 455.80% 410.74% 8.22% 24.19% 14.57% EPS（元） 0.13 0.66 0.72 0.89 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.62% 15.14% 14.96% 16.40% 16.66% P/E 53 10 10 8 7 P/B 2.4 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月26日 增持（维持） 当前价：6.80元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-52523810 chenguanxiong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.27 总市值(亿元)：49.44 一年最低/最高(元)：6.49/11.95 近3月换手率：62.25% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.48 -8.80 -19.77 绝对 -9.58 -20.09 -39.97 资料来源：Wind 相关研报 炭黑景气维持，上半年净利同比增长42%——黑猫股份（002068.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-08 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18黑猫股份沪深300 2018-10-29 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,381 6,947 8,891 10,422 11,513 营业成本 3,585 5,664 7,479 8,830 9,799 折旧和摊销 270 282 427 430 433 营业税费 30 47 53 68 74 销售费用 315 346 400 365 403 管理费用 185 190 178 208 230 财务费用 125 128 161 160 131 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -1 1 -2 -1 -1 营业利润 89 567 589 761 862 利润总额 128 565 622 781 878 少数股东损益 8 13 8 10 10 归属母公司净利润 94 481 520 646 740 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 6,179 7,465 8,501 9,083 9,232 流动资产 2,866 3,970 5,473 6,435 6,988 货币资金 461 621 893 1,047 1,156 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 916 1,299 1,664 2,029 2,184 应收票据 780 990 1,601 1,739 1,878 其他应收款 9 11 16 19 20 存货 586 873 1,122 1,379 1,505 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 10 11 10 10 10 固定资产 2,896 3,038 2,692 2,336 1,957 无形资产 234 224 212 202 192 总负债 3,987 4,122 4,847 4,956 4,592 无息负债 1,230 1,760 2,176 2,632 2,857 有息负债 2,757 2,362 2,671 2,325 1,735 股东权益 2,192 3,344 3,654 4,127 4,640 股本 607 727 727 727 727 公积金 914 1,491 1,543 1,608 1,682 未分配利润 515 950 1,200 1,598 2,027 少数股东权益 155 169 177 187 197 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 490 108 337 894 1,097 净利润 94 481 520 646 740 折旧摊销 270 282 427 430 433 净营运资金增加 -217 672 1,010 507 327 其他 343 -1,326 -1,620 -689 -403 投资活动产生现金流 -75 -85 5 -51 -31 净资本支出 -93 -92 -50 -50 -30 长期投资变化 10 11 0 0 0 其他资产变化 8 -4 55 -1 -1 融资活动现金流 -494 141 -70 -689 -957 股本变化 0 120 0 0 0 债务净变化 -389 -395 309 -346 -590 无息负债变化 130 530 416 455 225 净现金流 -67 149 272 154 109 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%100%200%300%400%500%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率-20%0%20%40%60%80%0 5000 10000 15000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-29 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -8.24% 58.58% 27.97% 17.23% 10.46% 净利润增长率 455.80% 410.74% 8.22% 24.19% 14.57% EBITDA增长率 7.94% 93.89% 25.40% 14.71% 5.46% EBIT增长率 14.93% 206.31% 14.20% 22.60% 7.72% 估值指标 PE 53 10 10 8 7 PB 2 2 1 1 1 EV/EBITDA 15 8 7 6 5 EV/EBIT 33 12 11 8 7 EV/NOPLAT 42 13 12 10 8 EV/Sales 2 1 1 1 1 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 18.18% 18.48% 15.88% 15.28% 14.88% EBITDA率 11.07% 13.53% 13.26% 12.98% 12.39% EBIT率 4.91% 9.48% 8.46% 8.85% 8.63% 税前净利润率 2.93% 8.13% 6.99% 7.49% 7.63% 税后净利润率（归属母公司） 2.15% 6.92% 5.85% 6.20% 6.43% ROA 1.66% 6.61% 6.22% 7.22% 8.13% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.62% 15.14% 14.96% 16.40% 16.66% 经营性ROIC 3.48% 10.07% 10.13% 12.03% 13.34% 偿债能力 流动比率 0.75 1.07 1.24 1.42 1.67 速动比率 0.60 0.84 0.98 1.11 1.31 归属母公司权益/有息债务 0.74 1.34 1.30 1.69 2.56 有形资产/有息债务 2.15 3.05 3.10 3.82 5.21 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.13 0.66 0.72 0.89 1.02 每股红利 0.04 0.30 0.25 0.33 0.40 每股经营现金流 0.67 0.15 0.46 1.23 1.51 每股自由现金流(FCFF) 0.85 0.19 0.05 0.93 1.29 每股净资产 2.80 4.37 4.78 5.42 6.11 每股销售收入 6.03 9.56 12.23 14.33 15.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-29 黑猫股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法