机械行业2021年中期投资策略：聚焦优质赛道，寻找双击机会

证券研究报告 聚焦优质赛道，寻找双击机会 ——机械行业2021年中期投资策略 2021年7月19日 作者： 王锐 陈佳宁 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 上半年机械行业经历了工程机械的大起大落，通用机械的超预期景气，新能源和半导体相关设备的高速增长，以及检测等行业的持续成长等行情。我们在年度策略提出关注“内循环”和“外拓展”两条主线；在中期策略，我们将其细化为聚焦其中的优质赛道，去寻找双击的机会。 （1）工程机械行业短期进入销售淡季，但仍看好龙头公司的长期成长空间； （2）检测行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头； （3）半导体产业链需求高增长，进口替代空间广阔。 掘金思路一：工程机械推荐三一重工、中联重科（A+H）、恒立液压； 掘金思路二：检测行业推荐广电计量，关注华测检测、谱尼测试； 掘金思路三：半导体产业链公司推荐中车时代电气(H)、汉钟精机； 掘金思路四：自下而上，推荐伊之密、杰瑞股份。 1 风险提示：全球疫情控制进度不确定、行业投资增速波动、高端制造研发进展不及预期、海外扩张不及预期、贸易摩擦加剧、汇率变动风险 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 机械行业回顾和展望 工程机械：看好龙头，液压件进口替代空间广阔 重点公司推荐 2 风险提示 IGBT：市场空间广阔，看好国产化龙头企业 油服行业：行业景气度修复，关注竞争优势明显的公司 检验检测：行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 行业整体股价表现平稳，估值位列中游 3 机械行业回顾和展望 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源：Wind，截至2021年5月 资料来源：Wind，截至2021年5月 图1：固定资产投资增速 图2：固定资产各分项投资累计同比情况 4 2021年上半年，受原材料涨价影响，国内固定资产投资同比有所回落，但仍保持景气，1-5月累计同比增长15.4%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资、采矿业投资增速均有所回落。2021年1-5月，基建投资完成额累计同比增长11.8%；房地产投资累计同比增长18.4%，制造业投资累计同比增长20.4%，采矿业投资累计同比增长13.9%。 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 固定资产投资完成额:累计同比(%)-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-04基建投资（%）房地产投资（%）采矿业投资（%）制造业投资（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源：Wind 图3：在去年低基数下，2021年1-5月制造业各细分领域投资增速明显 5 受疫情影响，去年上半年各细分领域投资基数较低，除家具制造业和汽车制造业，2021年1-5月其他领域累计同比都呈现增长趋势；由于受缺芯影响，汽车制造业投资累计同比下降3.7%。 -10 0 10 20 30 40 50 60 2021年1-5月制造业固定资产投资累计同比（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气 资料来源：Wind 图4：以2019年为基期，2021年1-5月制造业各细分领域投资差异较为明显 6 以2019年为基期，制造业各细分领域投资差异较为明显，黑色金属冶炼及压延加工业、计算机通信、医药制造业和仪器仪表制造业等领域投资力度较大，2021年1-5月累计同比增长均超过20%，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、汽车制造业、纺织服装、服饰业，2021年1-5月累计同比下滑均超过25%。 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 以2019年为基期，2021年1-5月制造业固定资产投资累计增幅（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：2013-2021第一季度机械行业营收情况 图6：2013-2021第一季度机械行业净利润情况 7 根据申银万国一级行业分类，2021年第一季度机械设备上市公司合计实现营业收入3762.67亿元，在去年低基数下同比增长58.2%，较2019年同期仍录得43%的增速；归属于上市公司股东的净利润301.28亿元，同比增长203%，较2019年同期仍录得89.7%的增速。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 营业收入（亿元左轴）增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,200归母净利润（亿元左轴）增速（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源：Wind 图7：2021第一季度机械各子行业营收同比增速 图8：以2019年为基期，2021第一季度机械各子行业营收增速情况 8 资料来源：Wind 0%20%40%60%80%100%120%SW其它通用机械SW印刷包装机械SW内燃机SW金属制品IIISW工程机械SW楼宇设备SW磨具磨料SW仪器仪表IIISW纺织服装设备SW其它专用机械SW农用机械SW制冷空调设备SW机床工具SW机械基础件SW环保设备SW重型机械SW冶金矿采化工设备SW铁路设备-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%SW机床工具SW其它通用机械SW其它专用机械SW印刷包装机械SW内燃机SW工程机械SW仪器仪表IIISW磨具磨料SW环保设备SW农用机械SW金属制品IIISW楼宇设备SW铁路设备SW制冷空调设备SW纺织服装设备SW机械基础件SW重型机械SW冶金矿采化工设备 请务必参阅正文之后的重要声明 机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化 资料来源：Wind 图9：2021第一季度机械各子行业归母净利润同比增速 图10：以2019年为基期，2021第一季度机械各子行业归母净利润增速情况 9 资料来源：Wind 1530.85%1211.79%65.68%0%500%1000%1500%2000%SW制冷空调设备SW楼宇设备SW印刷包装机械SW金属制品IIISW磨具磨料SW纺织服装设备SW内燃机SW重型机械SW冶金矿采化工设备SW机床工具SW其它专用机械SW仪器仪表IIISW环保设备SW其它通用机械SW工程机械SW农用机械SW机械基础件SW铁路设备1706%602%-33%-500%0%500%1000%1500%2000%SW环保设备SW农用机械SW金属制品IIISW机床工具SW其它通用机械SW内燃机SW其它专用机械SW工程机械SW仪器仪表IIISW机械基础件SW印刷包装机械SW重型机械SW磨具磨料SW楼宇设备SW铁路设备SW冶金矿采化工设备SW纺织服装设备SW制冷空调设备 请务必参阅正文之后的重要声明 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源：Wind，截止日期为2021年6月30日 图11：2021上半年各行业涨跌幅（单位：%） 10 2021年上半年机械行业整体股价表现位于中游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，截至2021年6月30日，机械设备指数上涨3.60%，跑赢沪深300指数3.36pct，在28个行业中排名第15位。 3.60%0.24%-20-15-10-5051015202530电气设备钢铁化工综合采掘有色金属电子医药生物汽车纺织服装银行轻工制造公用事业休闲服务机械设备建筑装饰建筑材料交通运输食品饮料沪深300计算机商业贸易通信传媒农林牧渔房地产国防军工非银金融家用电器 请务必参阅正文之后的重要声明 行业整体股价表现复苏，估值位列中游 资料来源：Wind，截止日期为2021年6月30日 图12：各行业动态市盈率 11 机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至2021年6月30日，机械行业市盈率（TTM）为32.6倍，在28个行业中排名第16。 050100150200250300传媒休闲服务综合计算机国防军工交通运输医药生物通信电子电气设备食品饮料纺织服装商业贸易有色金属汽车机械设备轻工制造化工农林牧渔家用电器公用事业非银金融采掘建筑材料钢铁房地产建筑装饰市盈率（TTM） 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：后周期品类处于更新高峰、出口潜力巨大、龙头成长空间充足 工程机械液压件：内循环加速进口替代 持续看好国内工程机械整机龙头的成长，液压件配套龙头进口替代空间巨大 12 工程机械：看好龙头，液压件进口替代空间广阔 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind，截至2021年5月 资料来源：小松官网，截至2021年5月 图13：基建和地产固定资产投资累计同比增速回落 图14：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） 13 受疫情影响，2020Q1基建和地产投资基数较小，2021Q1累计同比增速高；Q2以来，基建和地产固定资产投资累计同比增速回落。4月以来，下游受到钢价上涨和环保督察的影响，开工意愿较低，挖掘机使用小时数同比下降。 基建和地产投资增速回落，挖掘机开工率下滑 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源： Wind，截至2021年5月 资料来源： Wind，截至2021年5月 图15：挖掘机月度销量变化（单位：台） 图16：挖掘机月度销量同比增速下降 14 2021年1-5月挖掘机销量20.1万台，同比增长37.7%；其中，国内市场销量17.7万台，同比增长31.7%。 5月挖掘机销量2.7万台，同比下降14.3%；其中，国内市场销量2.2万台，同比下降25.2%。销量增速下降主要原因为：销售旺季提前预支Q2需求；高基数效应显现；新项目开工低迷，专项债发行不及预期。Q3是工程机械行业传统淡季，我们预计Q4销量有望迎来反弹。 多因素导致二季度挖掘机销量同比下降 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源： Wind，截至2021年4月 资料来源： Wind，截至2021年4月 图19：叉车月度销量变化（单位：台） 图20：叉车月度销量同比增速情况 15 图17：汽车起重机月度销量变化（单位：台） 图18：汽车起重机月度销量同比增速情况 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 除挖掘机外，汽车起重机、叉车等月度销量同比增速均有所下降 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源：工程机械协会,光大证券研究所预测 资料来源： Wind 图21：挖掘机更新需求（单位：台） 图22：环保标准执行时间与挖掘机销量增速（左轴单位：台） 16 从设备使用寿命来看，挖掘机已越过本轮更新换代需求顶点，但需求仍处于高位。2020年12月28日，生态环境部发布《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》标准，排放标准开始向国四切换。工程机械属于非道路移动机械，国四标准实施背景下，不满足排放标准的工程机械产品将逐渐退出市场，带动更新换代需求。 挖掘机更新需求处于高位，排放标准升级加速旧设备淘汰 请务必参阅正文之后的重要声明 工程机械整机：国内销量增速回落，长期成长空间大 资料来源： Wind 图23：近年来我国建筑业从业人员数量下降（左轴单位：万人） 17 2020年我国建筑业从业人员数量为5367万人，下降1.11%。第七次全国人口普查数据显示，我