业绩同比增长8.5％，长期看好铁路改革，当前PB低于0.8倍，处于历史低位，“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 广深铁路（601333）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩同比增长8.5%，长期看好铁路改革，当前PB低于0.8倍，处于历史低位，“强推”评级 当前价：3.09元 事项：  公司发布三季报，实现营业收入145.82亿元，同比增长10.74%，实现归母净利润9.64亿元，同比增长8.47%，扣非净利润9.93亿元，同比增长10.43%。 收入端：Q1-Q3分别增长13.2%、13.4%和6.3%，Q3增速下降，且与客运量增速相悖，我们分析认为或因货运清算方式变更带来影响，叠加货运发送量下滑因素，此外路网清算业务或有拖累。 成本端：Q1-Q3分别增长9.3%、14.0%和9.0%，三季度增速超过收入2.7个百分点，导致毛利率同比下滑2.3个百分点至9.9%。我们认为成本端依然较快增长，或由于维修、人工及货运清算等方面成本有所增加。 利润端：Q1-Q3分别增长57.6%、-8.0%和-18.4%。  经营数据：三季度单季客运量增速提升，货运量有所下滑 客运方面，前三季度公司客运量同比增长5.7%，Q1-Q3分别增长2.5%、4.9%和9.3%，三季度显著提升。 其中城际列车同比增长9.3%，Q3为15.6%（Q1/Q2分别2.6%、9.3%），贡献绝大部分客运增量；直通车同比增长13.6%，Q3为11.5%（Q1/Q2分别19.1%、10.2%），但9月份下滑4.3%，或为广深港高铁开通分流影响；长途车同比增长2.2%，Q3为4.6%（Q1/Q2分别1.2%、0.5%）。 货运量下滑。考虑实施新的清算办法，公司货运收入仅为货运发送收入，前三季度货运发送量同比下滑1.2%，Q3下滑5.7%，Q1/Q2分别为2.4%和0%。  广州东货场签订综合开发前期工作委托协议，土地开发再进一步。公司此前公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约 2 公里，位置优越，目前作为临时服装批发市场，后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计 221 万平，以保守均价 1.1 万/平计算，价值 245 亿。  长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，维持“强推”评级 我们预计石牌货场或于 2019 年确认资产处置收益，预计 18-20 年实现归属净利分别为 12.9、19.0和14.2亿元，对应 PE 17、11及 15 倍。长期看好铁路改革，当前PB不足0.8倍，处于历史低位，维持“强推”评级。  风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，经济大幅下滑。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 18,331 20,763 21,988 23,349 同比增速(%) 6.1% 13.3% 5.9% 6.2% 净利润(百万) 1,015 1,292 1,895 1,423 同比增速(%) -12.3% 27.2% 46.7% -24.9% 每股盈利(元) 0.14 0.18 0.27 0.20 市盈率(倍) 21 17 11 15 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 708,354 已上市流通股(万股) 708,354 总市值(亿元) 217.46 流通市值(亿元) 173.52 资产负债率(%) 16.8 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 5.73/2.94 《广深铁路（601333）一季报点评：业绩同比大幅增长58%超预期，货运清算变化利于激发企业活力，长期看好铁路改革，公司受益路径清晰，不足1.1倍PB，强调“强烈推荐”评级》 2018-04-26 《广深铁路（601333）2018年半年报点评：业绩同比增长29%，清算机制变化对公司影响中性，亮点在土地开发再进一步，长期看好铁改收益标的》 2018-08-23 -39%-20%-2%17%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-26～2018-10-25 沪深300 广深铁路 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路运输 2018年10月28日 广深铁路（601333）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,269 2,719 4,710 6,132 营业收入 18,331 20,763 21,988 23,349 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,625 18,662 19,737 21,037 应收账款 4,142 4,692 4,969 5,276 营业税金及附加 33 38 40 43 预付账款 39 44 46 50 销售费用 5 5 6 6 存货 331 371 393 418 管理费用 261 296 314 333 其他流动资产 277 291 306 321 财务费用 -12 -11 -9 -9 流动资产合计 6,058 8,117 10,424 12,197 资产减值损失 25 25 25 25 其他长期投资 328 328 328 328 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 175 183 192 202 投资收益 13 14 15 16 固定资产 23,616 22,699 21,837 21,027 其他收益 13 13 13 13 在建工程 1,431 1,860 2,046 2,250 营业利润 1,420 1,774 1,905 1,943 无形资产 1,982 2,279 2,621 3,014 营业外收入 7 10 680 15 其他非流动资产 406 409 411 414 营业外支出 80 70 70 70 非流动资产合计 27,936 27,757 27,435 27,234 利润总额 1,347 1,714 2,515 1,888 资产合计 33,994 35,874 37,858 39,431 所得税 335 427 626 470 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,012 1,287 1,889 1,418 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -5 -7 -5 应付账款 3,540 3,629 3,838 4,090 归属母公司净利润 1,015 1,292 1,895 1,423 预收款项 152 346 366 389 NOPLAT 1,056 1,323 1,421 1,450 其他应付款 1,032 1,341 1,207 1,087 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.18 0.27 0.20 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 441 441 441 441 主要财务比率 流动负债合计 5,165 5,758 5,853 6,008 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.1% 13.3% 5.9% 6.2% 其他非流动负债 172 172 172 172 EBIT增长率 -14.1% 25.2% 7.4% 2.0% 非流动负债合计 172 172 172 172 归母净利润增长率 -12.3% 27.2% 46.7% -24.9% 负债合计 5,337 5,930 6,025 6,180 获利能力 归属母公司所有者权益 28,685 29,977 31,872 33,295 毛利率 9.3% 10.1% 10.2% 9.9% 少数股东权益 -28 -32 -39 -44 净利率 5.5% 6.2% 8.6% 6.1% 所有者权益合计 28,657 29,944 31,833 33,251 ROE 3.5% 4.3% 5.9% 4.3% 负债和股东权益 33,994 35,874 37,858 39,431 ROIC 4.0% 4.8% 4.9% 4.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 16.5% 15.9% 15.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 经营活动现金流 2,437 2,664 3,006 2,507 流动比率 117.3% 141.0% 178.1% 203.0% 现金收益 2,783 2,751 2,628 2,771 速动比率 110.9% 134.5% 171.4% 196.1% 存货影响 2 -41 -21 -26 营运能力 经营性应收影响 -813 -579 -304 -335 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 462 593 95 155 应收帐款周转天数 81 81 81 81 其他影响 3 -61 609 -57 应付帐款周转天数 77 70 70 70 投资活动现金流 -2,259 -1,224 -1,025 -1,094 存货周转天数 7 7 7 7 资本支出 -2,046 -1,226 -1,028 -1,098 每股指标(元) 股权投资 6 5 6 6 每股收益 0.14 0.18 0.27 0.20 其他长期资产变化 -219 -2 -3 -3 每股经营现金流 0.34 0.38 0.42 0.35 融资活动现金流 -377 11 9 9 每股净资产 4.05 4.23 4.50 4.70 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 12 11 9 9 P/E 21 17 11 15 股东融资 -385 0 0 0 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 其他长期负债变化 -4 0 0 0 EV/EBITDA 7 7 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 广深铁路（601333）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 华创证券机构销售通讯录 广深铁路（601333）2018年三季报点评 证监会审核华创证