山西汾酒(600809)发布2021年中报业绩预告，收入预计117.3-124.2亿元，同比+70-80%；归母净利润预计33.7-36.9亿元，同比+110.0-130.0%。其中，2021Q2收入预计44.0-50.9亿元，同比+59.3-84.3%；归母净利润预计11.9-15.1亿元，同比+212.8-297.2%，公司业绩超过市场预期。公司持续推进高端化策略，深入优化产品结构，中高端青花系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好；竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。我们判断公司核心品牌青花系列2021H1有望实现翻倍增长。分区域来看，公司高举清香大旗，强化文化引领，实施“双轮驱动”战略，持续推进“1357+10”市场布局策略，全力夯实省内发展基础，加速拓展省外市场，经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点数量突破100万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长，加速全国化布局。净利率水平进一步提升。根据公司公告，2021H1净利率预计28.7-29.7%，同比+5.3-6.3pct；其中2021Q2净利率预计27.0-29.7%，同比+13.2-15.9pct。Q2净利率大幅度提升达到历史最高水平，我们判断净利率提升主因：1）产品结构升级：2020Q2发货主要为玻汾，青花系列收入占比较低，而2021Q2青花系列产品收入高速增长，高端产品占比快速提升；2）核心单品提价：青花30复兴版放量替代老版青花30相当于变相提价，同时，去年下半年至今青花20、青花30和玻汾多次提价，提高整体盈利能力；3）规模效应带来的费用使用效率提高。高端化+全国化发力，青花系列将引领公司
