金晶科技是中国超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一，目前在产产能日熔量2600吨，市占率达21%。超白玻璃生产难度大、设备投资额较高，加之大企业技术封锁，行业存在较高进入门槛，市场参与者少，产品相较于普通浮法玻璃具有更高附加值。下游需求来看，建筑领域：超白玻璃应用较晚，但渗透率提升最快，随着我国经济增长及大众审美要求提升，高端超白玻璃需求有望继续增长，公司超白浮法玻璃毛利率27.6%，较普通浮法玻璃高13.4pct。光伏领域：公司已在马来西亚布局薄膜组件面板及背板玻璃项目，对接美国第一太阳能公司，有望受益于美国薄膜组件需求增长。公司20年开始在宁夏布局超白压延产线，进军国内光伏市场。我们认为当前光伏行业产能供给压力仍存，行业成本竞争将加剧。公司已和西北地区最大的组件厂之一的隆基股份签订了采购长单，受益于宁夏原材料、能源价格相对较低，公司生产成本优势明显，叠加靠近下游市场，运输费用更低，公司竞争优势明显，加快产能落地抢占先机，有望成为西北组件厂商的主要供应商，光伏业务放量可期。公司2007年开始进入纯碱行业，目前已形成150万吨的产能，行业市占率约6%，公司纯碱业务收入占比约30%-45%。我们认为21/22年平板玻璃新能产能投放预计带来122/630万吨的纯碱需求，但供给端仅有360万吨潜在新增产能，行业或出现供给缺口，当前9月份纯碱合约价格已接近2200元，我们预计下半年纯碱现货价格大概率迎来上涨，22年行业有望继续维持高景气。公司2019-2021年归母净利润同比增长236%、913%-953%、355%、30%、20%，YoY+355%、30%、20%，参考可比公司估值，给予21年11倍目标PE，目标价11.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
