地理和产品组合扩展

|研究12021 年 7 月 8 日AdTiger | 01163.HK地理和产品组合扩展高频非政府组织，布赖恩，终审法院高级分析师引发股票评级买目标价1.35 港元+852 3896 2965AdTiger（01163.HK）是一家为广告主和媒体发布商提供一站式服务的在线广告平台。本集团一般要么 i) 作为代理，通过经销商与媒体发布商的平台建立联系，或 ii) 将广告商的广告直接放置在媒体发布商的平台上。全球化战略引领稳健发展之路：广告老虎（01163.HK）自2020年第四季度进入中国市场，与字节跳动、快手、凤凰网等中国顶级媒体平台合作。 AdTiger（01163.HK）通过与提供多种内容的平台合作，能够将来自不同客户的广告投放到最合适的平台上。 AdTiger（01163.HK）通过与提供多种内容的平台合作，能够将来自不同客户的广告投放到最合适的平台上。更重要的是，鉴于泛娱乐行业的马太效应，我们因此相信，通过与中国顶级媒体平台合作，本集团有可能超越市场增长。此外，我们看到海外市场在 2021 年第一季度强劲反弹，我们认为美国新政府对中国采取的温和态度是复苏的主要推动力。探索新的收入来源：AdTiger（01163.HK）计划在未来几年向现有和新客户提供SaaS服务，本集团可能会按i）订阅费和ii）净服务费的方式向广告主收费.此外，AdTiger (01163.HK) 计划在未来参与应用开发，并可能尝试通过 i) 应用内购买和 ii) 广告投放开发的应用货币化。以新生小镇（09911.HK）的成功经验为参考，我们认为，如果本集团能够成功推出热门应用程序，可能会给本集团带来巨大的增长潜力。估值：我们同时使用 DCF 和 P/E 估值方法进行估值，并取两种估值方法的平均值得出公允价值。我们首次覆盖 AdTiger（01163.HK），给予“买入”评级和 1.35 港元/股的目标价，对应 27.9 倍/11.4 倍/7.9 倍的 2021/2022/2023 年远期市盈率。 广告老虎(01163.HK)股票评级 买入目标价 1.35 港元现价 HK$ 0.8852-周范围 HK$ 0.68 – 1.55 市值。 (港币,十亿)港币 0.5人民币，百万 20(A) 21(E) 22(E) 23(E)收入 210.3 392.3 571.5770.7毛利 42.7 76.2 110.6152.1毛利率 20.3% 19.4% 19.3% 19.7%净利润 2.9 25.2 61.688.8每股收益 0.005 0.040 0.0990.143P/S 2.0 1.2 0.80.6市盈率 143.9 18.2 7.45.1净资产收益率 2.6% 14.1% 27.8% 29.9%表现 1 个月 3 个月 6 个月 1 年绝对值 -4.3% -1.1% -23.5% -。相对于恒指 -2.9% 1.9% -24.9% -1.601.401.201.000.800.600.400.200.00风险因素：研发费用高于预期、数据保护政策收紧、新业务发展缓慢、中外冲突升级 |研究2表中的内容3乙使用模式3磷碾米模型＆R晚会识别8C不同价格模型下的客户关系91113伏广告行业的ALUE链13吨广告行业的市场规模13一种提出的数据隐私保护新标准一种人事部(AAPL.US)1517G全球化战略为稳健发展指明道路17一种聚丙烯吨货架吨不透明(ATT)功能可能不会有害19一种N 新收入来源的探索2021F矿石21伏估价22同行比较232324 |研究3商业概览AdTiger（01163.HK）是一家为广告主和媒体发布商提供一站式服务的在线广告平台。本集团一般要么 i) 作为代理，通过经销商与媒体发布商的平台建立联系，或 ii) 将广告商的广告直接放置在媒体发布商的平台上。商业模式AdTiger（01163.HK）主要协助中国广告主获取全球用户，本集团通过将广告本地化投放于约250个国家和地区的媒体发布平台开展业务，正式进军中国市场2021年，与AdTiger（01163.HK）熟悉的中国市场业务不同，集团与当地个人合作，协助设计和翻译海外广告。图表：提供给广告商和媒体出版商的服务 客户提供的服务服务于广告商○开户o 在媒体出版商的平台上充值广告客户帐户o 广告设计o 广告优化o 管理广告活动服务给媒体出版商○广告库存的货币化资料来源：公司数据，西牛证券图表：AdTiger（01163.HK）在广告行业的角色资料来源：公司数据，西牛证券 |研究4 为广告主提供用户获取服务AdTiger（01163.HK）为大中型广告主提供一站式跨媒体用户获取服务，这些广告主通常有足够的指示性最高一次性广告预算。本集团在评估广告主业务后开展广告活动，每个小活动的广告预算取决于广告投放效果和预算分配偏好。AdTiger（01163.HK）通过策划、设计、发布和管理广告活动，帮助在各种媒体平台上获取用户。广告主一般将广告目标上调至广告老虎（01163.HK），然后本集团在规划、分析和战略评估阶段对流量结果和潜在广告存量进行评估后制定广告投放策略。本集团特别关注海外的Facebook、谷歌、Snapchat、Twitter 和雅虎以及中国的字节跳动、快手和凤凰网等顶级媒体出版商。AdTiger（01163.HK）提供的一站式服务通常由AdTensor支持，能够帮助广告主持续监控、分析和优化广告投放，满足用户获取需求。本集团一般与各广告主订立为期一年的框架协议，该框架协议一般包括服务范围、平台、定价模式及付款条款。 媒体出版商的货币化服务AdTiger（01163.HK）将媒体出版商的可用广告库存与合适的广告活动相匹配，而本集团通常作为代理通过第三方与媒体出版商的平台建立联系。本集团一般与媒体出版商的各指定经销商签署框架货币化协议。签署的协议通常为期一年，有些还附有续签条款。此外，协议中还强调了根据投放广告的效果支付绩效奖金。 |研究5展品：模板库图表：AdTensor 的过程资料来源：公司网站资料来源：公司数据 AdTensor 和 SaaS 服务AdTensor：AdTensor 是一个内部开发的平台，可帮助实时优化和管理广告，它基于大数据和人工智能技术，旨在 i) 向具有最高转化潜力的广告库存提供合适的广告内容，ii ) 最大限度地发挥媒体出版商的货币化潜力和 iii) 进行历史分析。此外，AdTensor 还拥有一个包含文本、图像、视频和音频的模板库，允许广告商生成和优化广告。o 数据分析AdTensor 与媒体发布商的平台连接并通过 API 连接收集用户数据，获取无法识别的行为模式（包括人口统计、兴趣、地区等）并进行分类以供进一步分析。 |研究6o 广告设计与定制AdTensor 支持多种广告格式，如横幅、插页式、富媒体、视频和原生，这些格式可以在大多数媒体发布商的平台上使用和展示。此外，广告主可以 i) 借助模板库自定义广告内容，让广告主快速制作带有产品描述和折扣的广告，ii) 编辑一系列广告，通过 API 批量上传到各个平台.o 自动投放广告在AdTensor的帮助下，集团代表广告主识别广告库存和对广告库存的出价，AdTensor能够根据广告投放结果和预先设定的规则优化图片和视频等广告创意通过优化器。o 广告监控AdTensor 使用多个性能指标实时监控和分析广告，例如广告支出、总安装量、展示次数、保留率。利用生成的报表，优化人员可以更好地调整广告内容和投放策略，有助于预测各个流量入口的点击率，更准确地投放广告。图表：数据分析页面图表：AdTensor 上的广告创意设计页面 图表：监控页面资料来源：公司数据资料来源：公司数据资料来源：公司数据 |研究7SaaS 服务：SaaS 服务是 AdTensor 的公开版本，将提供数据分析、设计和定制、自动广告投放和广告监控等服务，本集团可能会按 i) 订阅方式向广告主收费ii) 净服务费基础。本集团初期开始向现有客户提供SaaS服务，并将逐步向其他新客户开放。 APP开发AdTiger（01163.HK）计划参与App开发以开拓新的收入来源。本集团以开发可产生流量的休闲游戏为目标，本集团可通过i) 应用内购买及ii) 广告投放获利。 |研究8定价模型和收入确认AdTiger（01163.HK）通常以CPA（每次操作成本）、CPC（每次点击成本）/CPM（每千次展示成本）为基础向广告商收费。本集团一般按CPA定价模式收取综合用户获取服务，代理服务一般按CPC/CPM收费。定价模式的选择取决于广告主所在的行业和广告目标。图表：不同定价模式下的服务和费用每次点击费用/每千次展示费用服务范围广告商的服务费媒体出版商的回扣担任委托人，提供全面的用户获取服务收取综合用户获取服务费服务。返利确认为流量获取成本的COGS扣除，按合同规定的广告主实际广告支出的百分比计算，达到一定的支出门槛即可获得。作为代理，协助广告商在媒体发布商的平台上开设和/或充值他们的账户接收一小部分广告商’有限服务的实际广告支出，例如，在媒体出版商平台上开户。返利按合同规定的广告主实际广告支出的百分比计算，达到一定的支出门槛即可获得。同时，本集团可通过返还部分返利来激励广告主。资料来源：公司数据，西牛证券截至 2020 年 12 月，为 82.9%，同比增长 6.5p.p.总收入的提升来自 CPA 定价模型下的服务。 |研究9图表：CPA 和 CPC/CPM 定价模型下服务的会计处理每次点击费用/每千次展示费用收入○综合用户获取服务的综合服务费销货成本○流量获取成本，扣除媒体发行商的回扣o 外部优化器和设计器的费用o 内部优化人员和设计师的部分工资和福利o 服务器成本的一部分会计处理确认收入和按毛额计算的费用o 净回扣o 有限的服务费o 内部优化人员和设计师的部分工资和福利o 服务器成本的一部分在净额基础上确认收入和发生的成本资料来源：公司数据，西牛证券不同价格模型下的客户关系AdTiger（01163.HK）已经积累了来自各个行业的多元化广告客户群，包括实用和内容应用程序开发商，以及来自电子商务、旅游、金融、教育行业的公司。 2020 年，广告主数量同比增长 38.9% 至 375 个，其中 97.9% 的广告主为直接客户。图表：客户数量40035030025020015010050-2017201820192020客户数量资料来源：公司数据，西牛证券375273200140 |研究10其他8%电子商务 45%实用程序和内容应用程序开发人员47%图表：AdTiger (01163.HK) 客户资料来源：公司数据客户通常可以分为显示驱动和性能驱动的广告商。以效果为导向的广告商，包括应用开发商和游戏开发商，倾向于为安装等特定的行动目标付费，因此他们更喜欢采用 CPA 定价模型；同时，以展示信息化广告为目标的展示型广告主更倾向于采用CPC/CPM定价模式，这些广告主通常来自旅游和媒体行业。 2020 年，应用程序开发商和电子商务行业客户分别产生了约 47.2% 和 44.7% 的总收入。图表：来自不同行业客户的收入百分比资料来源：公司数据，西牛证券图表：展示驱动型广告商和效果驱动型广告商之间的区别资料来源：公司数据，西牛证券 |研究11公司背景AdTiger（01163.HK）首席执行官兼董事长张女士于2015年6月收购了一家不活跃的公司，并于2015年6月成立了香港AdTiger，其次月即2015年7月的运营，标志着AdTiger的起点。一开始，香港AdTiger聘请了张女士前雇主的控股公司作为其第一个客户，要求香港AdTiger帮助在Facebook等顶级媒体发布广告。夏先生在成立 AdTiger 之前因业务往来与张女士相识，决定通过提供 IT 解决方案和 AdTensor 源代码的供应商 Taschh 收购 AdTiger 20% 的股权，投资香港 AdTiger 2016 年持有香港 AdTiger 的股权。同时，张女士