21年半年度业绩预告点评：21年H1业绩同比大幅增长，炼化一体化项目高效推进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月8日 公司研究 21年H1业绩同比大幅增长，炼化一体化项目高效推进 ——东方盛虹（000301.SZ）21年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：2021年7月7日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年实现归母净利润11.0-12.0亿元，同比增长1645.0%—1803.7%；预计实现EPS 0.23-0.25元。 点评： 化纤行业景气大幅回暖，上半年业绩同比大幅增长：21年年初以来油价上涨带动“炼化-化纤”产业链景气度持续回暖，公司作为国内差异化丝龙头，盈利能力显著提升。2021年上半年，PTA、涤丝DTY平均价格分别为4392元/吨、8785元/吨，分别同比+15.5%、+11.4%；PTA、涤丝DTY价差分别为507元/吨、2866元/吨，分别同比-170元/吨、+31元/吨。与此同时，公司前期布局的港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目于2020年下半年投产，同比贡献了利润增量。行业景气度回暖叠加新项目投产，公司21年H1业绩同比实现大幅增长。 并购斯尔邦石化协同发展，EVA产品打开成长空间：2021年5月13日公司发布公告拟购买斯尔邦石化100%股权，斯尔邦石化并购完成后，公司将置入盈利能力较强的优质资产，主营业务进一步拓展，高附加值的烯烃衍生物占比增加，主要产品范围将拓展至丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品。炼化一体化项目与斯尔邦石化将充分发挥协同效益，横向扩张优化产品结构，增强公司的核心竞争力和业绩稳定性。其中斯尔邦主营的EVA产品具有较高的技术壁垒，国内除斯尔邦外仅有联泓新科、台塑石化两家企业能够生产。作为国内最大的EVA生产企业，斯尔邦将持续受益于下游光伏行业需求的增长与进口替代效应，打开公司成长空间。 炼化一体化项目进展顺利，年底投产完成全产业链布局：2021年6月30日，东方盛虹1600万吨炼化一体化项目完成首批生产主装置中间交付，正式转入投产准备阶段，建设进度的高效推进为年底投产目标的实现打下坚实基础。东方盛虹炼化一体化项目规模、技术、环保设计均处于行业领先水平，投产后公司将形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营，营收和业绩有望站上新台阶，跻身国内炼化巨头行列，迎来企业发展的全新格局。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为18.48/71.28/96.00亿元，折EPS为0.38/1.47/1.99元，维持“买入”评级。 风险提示： 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业收入增长率 34.96% -8.48% 6.86% 255.88% 35.86% 净利润（百万元） 1,614 316 1,848 7,128 9,600 净利润增长率 90.59% -80.40% 484.26% 285.70% 34.67% EPS（元） 0.40 0.07 0.38 1.47 1.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 1.80% 9.77% 28.07% 29.87% P/E 52 321 55 14 11 P/B 6.0 5.8 5.4 4.0 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-07注：2019年末，公司总股本为40.28亿；2020年末及以后，公司总股本为48.35亿 当前价：20.97元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 48.35 总市值(亿元)： 1013.87 一年最低/最高(元)： 5.48/21.38 近3月换手率： 36.33% 股价相对走势 -10%63%136%208%281%06/2009/2012/2003/21东方盛虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 25.81 43.11 261.08 绝对 23.98 44.73 272.82 资料来源：Wind 相关研报 首批核心装置顺利中交，炼化一体化项目进展顺利——东方盛虹（000301.SZ）炼化项目主装置顺利中交点评（2021-07-01） 斯尔邦石化资产注入，炼化下游延伸，打开未来成长空间——东方盛虹（000301.SZ）收购斯尔邦股权和投建POSM及多元醇项目公告点评（2021-05-20） 20年业绩承压，期待炼化项目年底投产——东方盛虹（000301.SZ）2020年度业绩预告点评（2021-01-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方盛虹（000301.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 24,888 22,777 24,340 86,622 117,685 营业成本 21,868 21,421 21,321 75,981 103,542 折旧和摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 税金及附加 135 132 141 502 682 销售费用 246 47 51 180 245 管理费用 256 259 277 987 1,341 研发费用 185 176 189 671 912 财务费用 524 453 411 419 353 投资收益 134 112 84 110 102 营业利润 1,898 424 2,203 8,543 11,510 利润总额 1,906 444 2,215 8,557 11,525 所得税 294 131 371 1,433 1,930 净利润 1,612 313 1,844 7,124 9,594 少数股东损益 -2 -4 -4 -4 -5 归属母公司净利润 1,614 316 1,848 7,128 9,600 EPS(元) 0.40 0.07 0.38 1.47 1.99 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 5,215 2,061 902 16,916 16,684 净利润 1,614 316 1,848 7,128 9,600 折旧摊销 1,157 1,217 1,447 1,649 1,815 净营运资金增加 -2,063 -3,968 2,537 2,754 257 其他 4,507 4,496 -4,929 5,384 5,012 投资活动产生现金流 -4,684 -16,020 -1,016 -890 -898 净资本支出 -5,907 -16,419 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 49 -16 0 0 0 其他资产变化 1,174 415 -16 110 102 融资活动现金流 1,568 22,387 -7,293 58 -2,391 股本变化 0 806 0 0 0 债务净变化 5,916 16,115 -6,414 500 500 无息负债变化 4,914 4,528 -2,683 18,321 10,298 净现金流 2,091 8,395 -7,407 16,084 13,395 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 35,042 62,934 55,197 80,497 98,039 货币资金 5,312 15,147 7,741 23,825 37,219 交易性金融资产 694 521 521 521 521 应收帐款 254 213 231 823 1,118 应收票据 103 0 0 0 0 其他应收款（合计） 108 38 36 130 176 存货 2,859 2,729 2,752 9,896 13,498 其他流动资产 750 1,357 1,388 2,633 3,255 流动资产合计 10,457 20,314 12,978 38,926 57,284 其他权益工具 639 686 686 686 686 长期股权投资 56 72 72 72 72 固定资产 13,354 13,773 15,918 17,197 17,812 在建工程 2,985 12,683 10,038 8,053 6,565 无形资产 1,431 2,238 2,193 2,149 2,106 商誉 695 695 695 695 695 其他非流动资产 3,342 9,844 9,891 9,891 9,891 非流动资产合计 24,585 42,619 42,220 41,570 40,755 总负债 19,742 40,386 31,289 50,110 60,908 短期借款 6,115 6,914 0 0 0 应付账款 2,266 3,489 2,985 11,397 16,049 应付票据 2,502 4,350 2,985 11,397 16,049 预收账款 404 40 43 152 207 其他流动负债 0 41 41 41 41 流动负债合计 13,290 18,341 9,172 26,871 36,858 长期借款 2,285 17,203 17,703 18,203 18,703 应付债券 995 997 997 997 997 其他非流动负债 1,307 1,708 1,724 2,347 2,658 非流动负债合计 6,453 22,045 22,117 23,239 24,050 股东权益 15,300 22,548 23,908 30,387 37,132 股本 7,017 7,823 7,823 7,823 7,823 公积金 4,825 7,640 7,825 8,538 9,498 未分配利润 2,039 1,906 3,086 8,856 14,646 归属母公司权益 14,016 17,545 18,910 25,393 32,143 少数股东权益 1,284 5,002 4,998 4,994 4,989 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.1% 6.0% 12.4% 12.3% 12.0% EBITDA率 13.8% 9.5% 16.3% 12.2% 11.6% EBIT率 9.2% 4.2% 10.4% 10.3% 10.0% 税前净利润率 7.7% 2.0% 9.1% 9.9% 9.8% 归母净利润率 6.5% 1.4% 7.6% 8.2% 8.2% ROA 4.6% 0.5% 3.3% 8.8% 9.8% ROE（摊薄） 11.5% 1.8% 9.8% 28.1% 29.9% 经营性ROIC 8.8% 1.9% 5.5% 18.6% 25.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 64% 57% 62% 62% 流动比率 0.79 1.11 1.41 1.45 1.55 速动比率 0.57 0.96 1.11 1.08 1.19 归母权益/有息债务 1.29 0.65 0.92 1.20 1.49 有形资产/有息债务 3.00 2.21 2.52 3.67 4.40 资料来源：Wind，光大证券研究