电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十一：TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月25日 电力设备新能源 TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开 ——跨市场新能源汽车行业观察之十一 行业动态 ◆财报分析：扭亏为盈，Q3业绩超预期 2018Q3，特斯拉实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%；其中，汽车业务收入61.0亿美元，环比增长81.6%，同比增长158.1%。从历史上看，2018Q3是近几年以来特斯拉盈利状况最好的一个季度，公司实现净利润2.55亿美元，结束了长达7个季度的亏损。2018Q3，公司GAAP净利润为3.12亿美元，业绩表现超市场预期。 2018Q3，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为25.8%，环比2018Q2提升5.2pcts。其中，Model 3周产量超过4000辆后，Model 3的毛利率已经超过20%，预计Model 3的毛利率有望继续提升（Model 3的毛利率目标调整至25%）。Q3，特斯拉的费用率下降明显，主要是公司收入大幅增长导致，同时各项费用的绝对值环比也有所减少，研发费用3.51亿美元，同比+5.8%，研发费用率5.1%，同比/环比下降明显；销售、行政及一般费用7.30亿美元，同比+11.8%，费用率10.7%，相比去年同期及Q2，分别下降11/8pcts。 ◆经营分析及展望：Q3 Model 3实现稳定量产，最后一周产量5300辆 2018Q3，特斯拉共生产汽车80,142辆，环比+50%，其中，Model 3产量53,239辆，环比+86%，Model S&X产量合计26,903辆，环比+9%。按照每月4周计算，Q3 Model 3周均产量4,437辆，其中最后一周产量超过5,300辆。2018Q3，特斯拉共交付汽车83,775辆，环比+106%。其中，Model 3交付56,065辆，环比大幅+203%，Model S&X交付量27,710辆，环比+24%。2018Q3，Model 3是美国乘用车销售收入最高的车型。展望2018Q4，（1）特斯拉预计Q4Model 3产量和交付量环比持续增长，Model S&X的年交付量目标为10万辆。 ◆中国国产化：建厂提速，Model 3有望于2019年实现国产化 受中美贸易摩擦影响，特斯拉Model S&X在中国的关税由15%提升至40%，再叠加运输成本，这使得特斯拉在中国市场的竞争力打折。为此，特斯拉上海工厂的建设进度正在提速，通过吸收美国工厂生产爬坡的经验教训，力争在2019年将Model 3部分车型放在中国生产，并逐步提升国产化水平，届时中国生产的Model 3将只供应中国市场。 ◆投资建议： 2018Q3，Model 3已实现稳定量产，这也是特斯拉实现盈利的关键转折点。我们认为：（1）电动车全球化竞争大幕即将拉开；（2）受益于Model 3的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、中鼎股份、贝特瑞、芳源环保等。 ◆风险分析： 新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险；特斯拉Model 3量产不稳定的风险。 买入（维持） 分析师 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 唐雪雯（执业证书编号：S0930518070001） 021-52523825 tangxw@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 9月新能源汽车销量12.1万辆，同比+55%，环比+20%跨市场新能源汽车行业观察之十 ······································ 2018-10-13 SKI动力电池：产能高速扩张，韩中欧三地布局——跨市场新能源汽车行业观察之九 ······································ 2018-10-13 龙头优势明显，静待毛利率调整——跨市场新能源汽车产业链2018年中报总结 ······································ 2018-09-05 7月新能源汽车销量8.4万辆，同比+47.7%——跨市场新能源汽车行业观察之七 ······································ 2018-08-12 三星SDI动力电池：全球方形动力电池专家——跨市场新能源汽车行业观察之六 ······································ 2018-08-09 LG化学动力电池：全球布局的软包电池龙头——跨市场新能源汽车行业观察之五 ······································ 2018-07-23 2018-10-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 财报分析：扭亏为盈，Q3业绩超预期 ...................................................................................... 3 2、 经营分析及展望：Q3 Model 3实现稳定量产，最后一周产量5300辆 .................................... 6 3、 中国国产化：建厂提速，Model 3有望于2019年实现国产化 .................................................. 8 4、 投资建议 ................................................................................................................................... 9 5、 风险分析 ................................................................................................................................... 9 图 目 录 图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元） .................................................................................................... 3 图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润 ............................................................................................................ 3 图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润 ........................................................................................................................ 3 图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率 .......................................................................................................... 4 图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP） .................................................................................. 4 图6：2017Q3-2018Q3 特斯拉研发费用情况 ............................................................................................................ 4 图7：2017Q3-2018Q3 特斯拉销售、行政及一般费用 .............................................................................................. 4 图8：特斯拉资产负债表（单位：千美元） ............................................................................................................. 5 图9：特斯拉经营活动现金流（单位：千美元） ...................................................................................................... 6 图10：2017Q3-2018Q3 Model3周产量 ..................................................................................................................... 7 图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名 ...................................................................................................... 8 表 目 录 表1：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车产量 ..................................................................................................................... 7 表2：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车交付量 ................................................................................................................. 7 2018-10-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、财报分析：扭亏为盈，Q3业绩超预期 2018Q3单季度，特斯拉实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%；其中，汽车业务收入61.0亿美元，环比增长81.6%，同比增长158.1%。2018Q1-Q3，特斯拉营业收入累计142.4亿美元，同比增长68.1%；其中，汽车业务收入121.9亿美元，同比增长75.7%。 图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元） 资料来源：Tesla 公告，光大证券研究所整理 从历史上看，2018Q3是近几年以来特斯拉盈利状况最好的一个季度，公司实现净利润2.55亿美元，结束了长达7个季度的亏损。2018Q3，公司GAAP净利润为3.12亿美元，业绩表现超市场预期。 图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润 资料来源：Tesla 公告，光大证券研究所整理 图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润 资料来源：Tesla 公告，光大证券研究所整理 2018-10-25 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 20