跨市场新能源汽车行业2018年下半年投资策略：市场驱动新时代，全球化竞争大幕拉开

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月5日 新能源汽车 市场驱动新时代，全球化竞争大幕拉开 ——跨市场新能源汽车行业2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆行业回顾。新能源汽车：2017年国内新能源汽车销量77.7万辆，同比+53.3%；上年同期基数较低，2018年1-4月累计销量22.5万辆，同比+149.0%，A00占EV乘用车销量的比重由85%下降至52%。动力电池：2017年国内动力电池装机量36.24Gwh，同比+29.4%；2018年1-4月累计装机量8.18Gwh，同比+270%，三元电池累计装机量占比61.3%。2017年宁德时代装机量10.58Gwh，超越比亚迪成为市场份额最高的厂商。跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结：2017年全产业链样本公司整体收入增速37.8%，上游量价齐升，中下游毛利率承压。 ◆趋势之一：行业由政策驱动逐步转向市场驱动。2017年下半年以来，重要政策包括：补贴退坡+双积分政策出台+取消新能源汽车外资股比限制，未来市场调节机制的作用逐步显现。（1）新能源汽车推荐目录（2017年第8批-2018年第5批）显示，EV乘用车电池系统能量密度中位数由126Wh/kg提升至135Wh/kg；（2）电池价格逐年下降，宁德时代2017年动力电池系统价格为1.41元/Wh，2014-2017年年均复合下降21.3%；（3）细分环节持续出清，我们认为，高集中度、低增速、低毛利率的细分环节有望率先迎来拐点。 ◆趋势之二：技术路线切换，机遇显现。中短期最重要的两个技术路线是高镍三元和硅碳负极。（1）特斯拉等海外车企已率先实现高镍三元材料的应用，中短期国内有望提速。高镍三元产能较大的企业是容百金和（至2018年Q3产能1.2万吨，19年2000-3000吨/月）、贝特瑞（3000吨NCA产能，1.5万吨产能调试阶段）、芳源环保（NCA前驱体产能5000吨，2018年新产能1万吨）。（2）硅碳负极比容量可达4200mAh/g，是石墨材料的10倍。国内硅碳负极布局领先的企业包括贝特瑞（2017年出货1000吨）、杉杉股份（2017年底产能4000吨/年）、璞泰来（与中科院合作量产）等。 ◆趋势之三：全球化竞争大幕拉开，中游龙头崛起。2017年全球新能源汽车销量前十的企业中，日韩车企增长强劲，日产/丰田/现代销量分别增长96%/1533%/207%，排名第1/8/10名。海外新能源汽车发展提速，国内中上游优质企业有望从两个层面受益：一是以CATL（2017年海外收入3.03亿元，+265.1%，2018Q1+303.7%）、贝特瑞（2017年海外收入6.16亿元，占总收入比重20.8%，预计2018年海外收入增速约50%）等为代表的全球龙头出海拿下更多订单；二是海外企业在中国的产能落地有望加速，国内供应商订单量有望提升。 ◆趋势之四：电动化/智能化驱动下，汽车电子再起航。汽车电动化趋势下，汽车电子单车价值量明显提升。智能化趋势下，车载信息系统/TPMS等细分领域空间巨大。（1）我国车载信息系统市场规模巨大，根据赛迪研究的数据，仅智能驾驶系统2016年市场规模已超千亿元，我们预计2020年有望超2500亿元。（2）TPMS（胎压监测系统）是继ABS、安全气囊之后的第三大汽车安全产品。2016年全球TPMS需求量3.32亿个，装配率23.85%。从世界各国来看，立法强制推行启动即为TPMS出货量大增的阶段。我国于2017年10月正式发布TPMS强制性国家标准：2019年1月1日起，中国市场新认证乘用车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产乘用车实施强制安装要求；（3）电驱系统三合一集成化设计已成为未来重要趋势，高集成度既可简化主机厂的装配，又可以达到轻量化、节约成本、性能提升的目标。 ◆投资建议：三条主线展开，（1）竞争实力强的一线龙头：宁德时代（300750.SZ）、璞泰来（603659.SH）、杉杉股份（600884.SH，子公司杉杉能源）、创新股份（002812.SZ）、贝特瑞（835185.OC）等；（2）受益海外车企放量的标的：宏发股份（600885.SH）、三花智控（002050.SZ）、旭升股份（603305.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、芳源环保（839247.OC）等。（3）汽车电子领域的优质企业：拓普集团（601689.SH）、德赛西威（002920.SZ）、均胜电子（600699.SH）、保隆科技（603197.SH）、英搏尔（300681.SZ）等。新三板其他建议关注的标的包括瑞立科密（833321.OC）、德尔能（832689.OC）、天力锂能（833757.OC）、通宝光电（833137.OC）、嘉元科技（833790.OC）等。 ◆风险分析：新能源汽车政策变化带来负面影响；技术更新风险；市场竞争加剧风险等。 买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 刘锐 (执业证书编号：S0930517030002) 021-22169116 liur@ebscn.com 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-22169123 jinxing@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ebscn.com 联系人 马瑞山 021-22169328 mars@ebscn.com 新能源汽车指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 热管理篇：价值增长+需求放量，本土企业机遇显现——新能源汽车行业跨市场系列报告之三............................................2018-5-15 踔厉奋发，电照风行——汽车电子行业跨市场深度报告系列一.....................2018-5-15 上游量价齐升，中下游毛利率承压——跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结.........................................................2018-5-10 电动浪潮风起，产业重构云涌——新能源汽 车 行 业 跨 市 场 系 列 报 告 （总论篇）......................................................2018-2-8 2018-06-05 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 2017年/2018年1-4月国内新能源汽车销量为77.7/22.5万辆，同比+53%/+149%，动力电池装机量为36.24/8.18Gwh，同比+29%/270%。总体来看，由于上年同期基数较低且2018年前四个月有抢装现象，2018年1-4月份整车产销和动力电池装机量数据表现较好，但企业层面来看，中游行业毛利率承压。 我们看好新能源汽车产业链的发展前景，中短期来看，应当重视四个重要发展趋势：（1）行业正在由政策驱动逐步转向市场驱动；（2）技术路线切换，机遇显现；（3）全球化竞争大幕拉开，中游龙头崛起；（4）电动化/智能化驱动下，汽车电子行业再起航。 创新之处 （1）在报告中，我们从行业增速、毛利率、集中度三个维度分析了动力电池及四大材料的竞争情况，我们认为，高集中度、低增速、低毛利率的细分环节有望率先迎来拐点。 （2）我们通过梳理相关资料和数据得出海外新能源汽车发展提速的结论，并且认为国内新能源汽车产业链中上游优质企业有望从两个层面受益：一是以CATL、贝特瑞等为代表的全球龙头有望出海拿下更多订单，海外市场份额有望提升；二是随着补贴政策退出及新能源汽车股比放开，海外企业在中国的产能落地有望加速，国内供应商订单量有望提升。 投资观点 我们看好新能源汽车产业链的发展前景，中短期来看： （1）趋势之一：新能源汽车产业链中游表现出能量密度提升+成本下降+细分环节出清的特征，行业正在由政策驱动逐步转向市场驱动。（2）趋势之二：动力电池领域多种技术路线更替发展，中短期最重要的两个技术路线是高镍三元和硅碳负极。（3）趋势之三：海外新能源汽车发展提速，随着补贴退出及股比放开，以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。（4）趋势之四：汽车电动化/智能化趋势下，汽车电子单车价值量明显提升，车载信息系统、TPMS等细分领域空间巨大，电驱系统三合一集成化设计已成为未来重要趋势。 我们的投资策略从三条主线展开，（1）竞争实力强的一线龙头：宁德时代（300750.SZ）、璞泰来（603659.SH）、杉杉股份（600884.SH，子公司杉杉能源）、创新股份（002812.SZ）、贝特瑞（835185.OC）等；（2）受益海外车企放量的标的：宏发股份（600885.SH）、三花智控（002050.SZ）、旭升股份（603305.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、芳源环保（839247.OC）等。（3）汽车电子领域的优质企业：拓普集团（601689.SH）、德赛西威（002920.SZ）、均胜电子（600699.SH）、保隆科技（603197.SH）、英搏尔（300681.SZ）等。新三板其他建议关注的标的包括瑞立科密（833321.OC）、德尔能（832689.OC）、天力锂能（833757.OC）、通宝光电（833137.OC）、嘉元科技（833790.OC）等。 2018-06-05 新能源汽车行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业回顾 ................................................................................................................................... 7 1.1、 数据回顾：2018年1-4月整车销量+149%，动力电池装机量+270% .................................................... 7 1.2、 跨市场新能源汽车产业链2017年年报总结：上游量价齐升，中下游毛利率承压 ............................... 12 2、 趋势之一：政策驱动逐步转向市场驱动 .................................................................................. 14 2.1、 政策回顾及展望：2018年补贴退坡/外资股比放开，2019年起考核双积分 ........................................ 14 2.2、 能量密度提升+成本下降仍是重要发展趋势 .......................................................................................... 22 2.3、 细分环节持续出清 ................................................................................................................................. 23 3、 趋势之二：技术路线切换，机遇显现 ...................................................................................... 25 3.1、 高镍三元新时代渐行渐近 ........