21年H1业绩预增公告点评：Q2业绩创历史新高，轻烯烃龙头未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月2日 公司研究 Q2业绩创历史新高，轻烯烃龙头未来可期 ——卫星石化（002648.SZ）21年H1业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年H1业绩预增公告，预计实现归母净利润18.6亿元–22.6亿元，同比+292% - 376%；其中Q2单季度预计实现归母净利润约10.9亿元-14.9亿元，同比+223%-342%、环比+42%-94%。 点评： 主要产品价格上升，带动公司整体业绩实现高增长：随着疫情缓解，全球经济持续复苏，全球化工行业下游需求快速好转，公司主营产品盈利能力大幅提升，21年H1业绩实现高增长。2021年H1，丙烷、丙烯、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别为4378元/吨、7807元/吨、8856元/吨、9431元/吨、15554元/吨，分别同比+17%、+24%、+14%、39%、+100%；PDH、聚丙烯（T30S）、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为2259元/吨、860元/吨、3510元/吨、2289元/吨，分别同比+656元/吨、-389元/吨、+1391元/吨、+1823元/吨。 连云港C2项目一阶段正式投入生产，持续推进C2产业链布局：2020年底在连云港国家石化产业基地投资建设的连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段顺利中交。21年5月20日，连云港石化一阶段项目各装置经投料试生产后成功产出合格产品，连云港石化一阶段项目一次开车成功，正式投入生产。作为以轻烃一体化打造低碳化学新材料产业链的关键项目，连云港C2项目的正式投产，使公司在C2产业链布局上更进一步，持续推动公司高质量发展。 碳中和背景下，轻烯烃龙头企业发展前景可期：公司以低碳原料通过技术创新不断优化生产工艺，20年成果包括PDH二期装置连续运行时间达到世界同类装置运行最长周期、自主研发丙烯酸及酯工艺顺利建成试生产等。根据公司年报披露数据显示，公司年产90万吨PDH 装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72吨和0.48吨二氧化碳。后续连云港项目全部投产，副产氢气将达14万吨，将为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级：随着下游需求逐渐复苏，行业景气度回暖，我们看好轻烯烃龙头发展前景，因此上调公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为41.81亿元（上调32.5%）/49.92亿元（上调13.1%）/70.77亿元（上调27.2%），对应EPS分别为2.43元/2.90元/4.11元。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,779 10,773 21,416 31,668 43,731 营业收入增长率 7.47% -0.06% 98.80% 47.87% 38.09% 净利润（百万元） 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 净利润增长率 35.31% 30.50% 151.71% 19.41% 41.75% EPS（元） 1.19 1.36 2.43 2.90 4.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 12.19% 23.75% 22.62% 24.81% P/E 31 28 15 13 9 P/B 4.3 3.4 3.7 2.9 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-01 注：公司2019年末总股本为10. 66亿股，2020年末总股本为12.26亿股，2021年及以后总股本为17.20亿股 当前价：37.60元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.20 总市值(亿元)： 646.74 一年最低/最高(元)： 16.09/58.74 近3月换手率： 40.25% 股价相对走势 -29%21%71%122%172%02-2005-2008-2011-20卫星石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.32 -2.76 109.64 绝对 14.60 38.51 223.59 资料来源：Wind 相关研报 C2、C3双产业链生态，自主创新抓住碳中和机遇——卫星石化（002648.SZ）2020年年报点评（2021-04-17） 业绩略超预期，轻烃裂解龙头冉冉升起——卫星石化（002648.SZ）2020年度业绩预告点评（2021-01-29） 三季度维持高盈利，乙烯项目投产在即——卫星石化（002648.SZ）2020年三季报点评（2020-10-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星石化（002648.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,779 10,773 21,416 31,668 43,731 营业成本 7,965 7,681 14,498 22,724 31,155 折旧和摊销 547 601 617 954 1,268 税金及附加 57 56 112 168 233 销售费用 269 269 535 791 1,092 管理费用 306 274 544 804 1,111 研发费用 482 481 956 1,413 1,951 财务费用 145 189 35 9 48 投资收益 -34 -35 -35 -35 -35 营业利润 1,447 1,913 4,812 5,746 8,145 利润总额 1,452 1,907 4,807 5,740 8,139 所得税 184 250 629 751 1,065 净利润 1,267 1,658 4,178 4,989 7,074 少数股东损益 -5 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 EPS(元) 1.19 1.36 2.43 2.90 4.11 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,352 -520 7,413 9,377 11,873 净利润 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 折旧摊销 547 601 617 954 1,268 净营运资金增加 -1,872 -1,861 645 -315 171 其他 1,405 -920 1,971 3,746 3,357 投资活动产生现金流 -3,529 -4,221 -7,244 -5,060 -5,035 净资本支出 -2,547 -5,277 -7,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 1,413 2,100 0 0 0 其他资产变化 -2,395 -1,044 -244 -60 -35 融资活动现金流 1,562 9,574 1,539 1,171 566 股本变化 0 160 495 0 0 债务净变化 2,227 5,863 1,569 1,500 1,000 无息负债变化 750 4,168 4,935 5,984 6,278 净现金流 -565 4,775 1,708 5,488 7,404 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,926 32,341 42,814 54,762 68,486 货币资金 3,276 7,154 8,863 14,351 21,754 交易性金融资产 58 127 127 127 127 应收帐款 326 408 811 1,199 1,655 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 29 58 86 119 存货 903 1,234 2,329 3,650 5,004 其他流动资产 722 1,983 2,515 3,028 3,631 流动资产合计 5,458 11,064 14,946 22,823 32,815 其他权益工具 98 98 98 98 98 长期股权投资 1,413 2,100 2,100 2,100 2,100 固定资产 4,071 4,531 9,538 13,630 17,276 在建工程 4,598 11,924 12,618 12,089 11,692 无形资产 840 857 840 823 807 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 1,010 812 1,025 1,025 1,025 非流动资产合计 12,468 21,277 27,868 31,939 35,672 总负债 8,668 18,699 25,203 32,687 39,965 短期借款 5,265 2,431 0 0 0 应付账款 1,647 3,814 7,200 11,286 15,473 应付票据 405 817 1,543 2,418 3,315 预收账款 147 0 0 0 0 其他流动负债 0 505 718 923 1,164 流动负债合计 7,874 9,175 11,466 17,245 23,282 长期借款 549 8,671 12,671 14,171 15,171 应付债券 0 575 575 575 575 其他非流动负债 242 265 478 683 924 非流动负债合计 794 9,524 13,736 15,442 16,683 股东权益 9,257 13,642 17,611 22,075 28,522 股本 1,066 1,226 1,720 1,720 1,720 公积金 4,498 7,407 7,330 7,351 7,351 未分配利润 3,642 5,021 8,576 13,023 19,473 归属母公司权益 9,243 13,631 17,603 22,070 28,521 少数股东权益 15 11 8 5 1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.1% 28.7% 32.3% 28.2% 28.8% EBITDA率 22.9% 26.0% 25.8% 21.4% 21.8% EBIT率 16.7% 19.3% 22.9% 18.4% 18.9% 税前净利润率 13.5% 17.7% 22.4% 18.1% 18.6% 归母净利润率 11.8% 15.4% 19.5% 15.8% 16.2% ROA 7.1% 5.1% 9.8% 9.1% 10.3% ROE（摊薄） 13.8% 12.2% 23.8% 22.6% 24.8% 经营性ROIC 11.6% 9.2% 16.0% 16.7% 21.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 48% 58% 59% 60% 58% 流动比率 0.69 1.21 1.30 1.32 1.41 速动比率 0.58 1.07 1.10 1.11 1.19 归母权益/有息债务 1.59 1.17 1.33 1.50 1.81 有形资产/有息债务 2.87 2.63 3.11 3.60 4.25 资料来源