分销主业表现强劲，加速整合巩固龙头地位

深圳华强（000062） 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 分销主业表现强劲，加速整合巩固龙头地位 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 8,298 12,862 15,626 19,615 同比（%） 49.7% 55.0% 21.5% 25.5% 归母净利润（百万元） 412 693 855 1,071 同比（%） -3.2% 68.2% 23.3% 25.2% 每股收益（元/股） 0.57 0.96 1.19 1.48 P/E（倍） 31.55 18.76 15.21 12.15 公告：公司发布2018年前三季度业绩报告，前三季度营业收入82.19亿元，同比增长49.59%；归母净利润5.19亿元，同比增长61.77%。其中第三季度营业收入33.22亿，同比增长38.65%；归母净利润1.59亿，同比增长27.25%。  分销主业表现强劲，营收、利润延续快速增长。公司三季度收入同比增长38.65%，归母净利润同比增长27.25%，收入端和利润端继续保持快速增长，主要得益于代理线的扩充及理性的前瞻性预判，并通过提供采购、库存、物流、资金、技术等全方位的支持和服务以增强客户粘性，进一步提升市场份额。  盈利能力相对稳定，库存增加积极备货Q4。公司毛利率15.50%，净利率5.28%，与同期保持相对平稳，ROE同比改善0.52个百分点。环比盈利数据小幅下降主要由于Q2收购芯斐电子产生较多投资收益，以及联营公司芜湖华强旅游城投资开发的净利润下滑所致。公司经营效率进一步提高，管理费用率环比持续改善，同时加大研发投入，储备相关技术，从而进行专业的市场推广。此外，公司存货较上年年末增加35.40%，体现Q4客户订单需求旺盛，积极备货。  加速产业整合扩大规模优势，本土分销龙头成长空间广阔。国内分销市场集中度较低，公司凭借资金、技术、团队优势，把握发展机遇，自15年起积极推进外延并购战略，已进入国内电子元器件分销行业第一梯队，今年规模将超百亿。上半年公司组建华强半导体集团，加速整合旗下分销业务，近期与记忆电子签署增资协议，扩充海力士产品线，卡位存储芯片领域，并加深与国内服务器和存储产品等领域处于市场领先地位的新华三（H3C）等客户的合作关系。我们认为，公司未来将持续受益外延并购及加速整合带来的规模优势，导入更多主流原厂代理权和下游客户资源，进一步扩大市场份额，巩固国内分销龙头地位。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年净利润为6.9、8.6、10.7亿元，实现EPS为0.96、1.19、1.48元，对应PE为18.8、15.2、12.2倍，基于公司近两年一系列并购整合带来较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持“买入”评级。  风险提示：子公司增长速度低于预期；并购整合进度低于预期；库存及应收账款风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.03 一年最低/最高价 16.90/26.05 市净率(倍) 2.87 流通A股市值(百万元) 12025.10 基础数据 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 52.40 总股本(百万股) 721.32 流通A股(百万股) 666.95 [Table_Report] 相关研究 1、《深圳华强（000062）：内生动力充足，规模、利润继续快速增长》2018-10-14 2、《深圳华强（000062）：战略性布局海力士产品线，卡位存储芯片领域》2018-09-21 3、《深圳华强（000062）：受益集中度提升，本土分销龙头并购整合迎快速成长》2018-09-12 [Table_Author] 2018年10月25日 证券分析师 谢恒 执业证号：S0600518020001 021-60199793 xieh@dwzq.com.cn 研究助理 姚康 yaok@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-102018-022018-062018-10深圳华强 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 深圳华强三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4,711 7,295 7,009 10,899 营业收入 8,298 12,862 15,626 19,615 现金 1,163 1,163 1,388 1,773 减:营业成本 6,953 10,904 13,304 16,780 应收账款 1,719 2,623 2,652 3,969 营业税金及附加 55 113 120 162 存货 1,313 2,589 2,171 3,833 营业费用 308 489 512 604 其他流动资产 517 920 797 1,323 管理费用 260 284 313 386 非流动资产 3,854 4,293 4,404 4,566 财务费用 61 46 48 43 长期股权投资 249 291 316 349 资产减值损失 84 78 126 139 固定资产 309 686 766 863 加:投资净收益 2 36 19 28 在建工程 3 50 78 111 其他收益 0 0 0 0 无形资产 189 193 200 195 营业利润 592 984 1,223 1,529 其他非流动资产 3,104 3,073 3,046 3,048 加:营业外净收支 2 9 6 7 资产总计 8,565 11,588 11,413 15,465 利润总额 594 993 1,229 1,536 流动负债 3,391 5,808 4,984 8,176 减:所得税费用 137 225 281 350 短期借款 1,816 3,200 2,500 4,500 少数股东损益 44 75 92 115 应付账款 410 505 611 797 归属母公司净利润 412 693 855 1,071 其他流动负债 1,165 2,103 1,872 2,879 EBIT 710 1,132 1,384 1,717 非流动负债 700 790 648 506 EBITDA 863 1,307 1,662 2,059 长期借款 617 707 565 423 其他非流动负债 83 83 83 83 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 4,091 6,598 5,632 8,681 每股收益(元) 0.57 0.96 1.19 1.48 少数股东权益 279 353 445 561 每股净资产(元) 5.82 6.43 7.40 8.63 归属母公司股东权益 4,196 4,637 5,336 6,222 发行在外股份(百万股) 721 721 721 721 负债和股东权益 8,565 11,588 11,413 15,465 ROIC(%) 8.2% 10.0% 12.4% 11.7% ROE(%) 10.2% 15.4% 16.4% 17.5% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 16.2% 15.2% 14.9% 14.5% 经营活动现金流 431 -773 1,633 -781 销售净利率(%) 5.0% 5.4% 5.5% 5.5% 投资活动现金流 -679 -578 -370 -475 资产负债率(%) 47.8% 56.9% 49.3% 56.1% 筹资活动现金流 503 1,351 -1,037 1,641 收入增长率(%) 49.7% 55.0% 21.5% 25.5% 现金净增加额 233 0 225 385 净利润增长率(%) -3.2% 68.2% 23.3% 25.2% 折旧和摊销 153 175 278 342 P/E 31.55 18.76 15.21 12.15 资本开支 43 397 86 128 P/B 3.10 2.80 2.44 2.09 营运资本变动 -330 -1,727 379 -2,324 EV/EBITDA 16.90 12.48 9.23 8.23 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn