量价齐升带来快速增长，新产品助力盈利增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 明微电子（688699） 证券研究报告 2021年06月30日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 237.77元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 74.37 流通A股股本(百万股) 17.66 A股总市值(百万元) 17,682.48 流通A股市值(百万元) 4,199.59 每股净资产(元) 15.48 资产负债率(%) 9.18 一年内最高/最低(元) 242.40/53.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 许俊峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《明微电子-首次覆盖报告:深耕LED驱动业务，显示与照明业务齐头并进》 2021-04-24 股价走势 量价齐升带来快速增长，新产品助力盈利增长 事件：明微电子发布2021年半年度业绩预告，公司2021年上半年预计实现归属于母公司所有者的净利润为27,000万元到30,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比，增加24,104万元到27,104万元，同比增长832.38%到935.98%。公司预计2021年上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为26,000万元到29,000万元，增加23,776万元到26,776万元，同比增长1,069.21%到1,204.12%。 点评：看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升，往中长期看，看好公司受益Mini LED产品驱动IC需求显著增长；同时，随着线性电源渗透率逐步提升，公司有望持续受益。 盈利能力大幅度提升，实现量价齐升。2021H1公司预计实现归母净利润为2.7亿-3.0亿元，同比增长832.38%到935.98%，仅公司2021年上半年所获净利润已超越2020年全年。单季度看，2021Q2，公司预计实现归母净利润2.04-2.34亿元，同比增长1175%-1463%，环比增长209.09%-254.55%，公司盈利能力实现快速增长，主要因公司主要产品销量大幅增长，且公司将上游成本涨价顺利传导，实现盈利能力快速增强；在产能方面，公司在晶圆代工厂紧张的大形势下努力拓展上游供应商，通过不断提高研发能力实现产品升级，有效地缩短了芯片在不同晶圆代工厂之间的转产周期，灵活调配产能，缓解紧张的局势。且公司的自有封测产能不断扩大，有效提高了产品良率和封测产能，缩短了产品交期。 公司持续加大研发力度调整产品结构，新产品助力盈利增长。公司的MiniLED驱动芯片在2020年已实现量产，电流精度可达±1.5%，解决了MiniLED屏驱动芯片之间相互干扰的问题，提升显示分辨率和清晰度。并且公司的技术研发工作已经延伸至Micro LED产业，2020年，公司的Micro LED驱动芯片已通过工程测试，产品高、低亮度对比度可达16bit，灰度渐变视觉效果更平滑。公司的新产品销量在2021年第一季度已经实现了大幅增长。同时，在照明领域，公司线性恒流电源产品渗透率逐步提升，尤其在今年电子元器件普遍缺货的情况下，公司线性恒流电源产品优势显著。 布局Mini LED驱动，Mini LED创新带来需求增长。Mini LED的技术特性致使对驱动芯片的需求量大大增加。在搭载Mini LED电子产品的持续放量以及其他多方面因素的影响下，下游厂商对LED显示驱动芯片订单激增。当下公司Mini LED驱动芯片已实现量产，随着Mini LED产品渗透率提升，公司产品需求有望持续提升。 投资建议：由于公司产品结构调整顺利，量价持续提升，新产品顺利出货，故调整盈利预测，我们预计2021-2023年，公司归母净利润由2.80/3.75/4.70亿元提升至9.00/9.80/10.87亿元，给予“买入”评级。 风险提示：驱动IC下游市场不及预期、芯片代工产能扩张不及预期、新产品良率爬坡不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 462.90 525.26 1,707.10 1,963.16 2,355.80 增长率(%) 18.37 13.47 225.00 15.00 20.00 EBITDA(百万元) 136.82 185.80 961.17 1,046.75 1,161.83 净利润(百万元) 80.72 109.27 899.92 979.75 1,087.09 增长率(%) 67.79 35.36 723.60 8.87 10.96 EPS(元/股) 1.09 1.47 12.10 13.17 14.62 市盈率(P/E) 219.05 161.83 19.65 18.05 16.27 市净率(P/B) 52.73 16.28 9.49 6.63 5.07 市销率(P/S) 38.20 33.66 10.36 9.01 7.51 EV/EBITDA 0.00 18.37 17.42 14.78 13.30 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-5%26%57%88%119%150%181%2020-062020-102021-02明微电子半导体沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 92.62 464.83 850.36 2,102.39 2,088.49 营业收入 462.90 525.26 1,707.10 1,963.16 2,355.80 应收票据及应收账款 92.26 121.02 597.54 100.80 737.21 营业成本 320.78 347.54 580.41 726.37 942.32 预付账款 20.88 9.89 38.67 25.99 56.07 营业税金及附加 2.45 1.94 6.80 8.49 9.43 存货 82.17 88.92 262.80 148.93 414.71 营业费用 6.73 6.34 18.78 21.59 28.27 其他 75.00 342.13 143.95 187.24 226.31 管理费用 12.88 16.12 42.68 45.15 58.89 流动资产合计 362.93 1,026.79 1,893.32 2,565.36 3,522.79 研发费用 35.94 37.41 119.50 137.42 164.91 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.41) (1.16) (1.42) (3.18) (4.51) 固定资产 73.89 158.41 179.66 220.02 258.85 资产减值损失 (4.21) (7.36) 0.00 0.00 0.00 在建工程 2.66 5.65 39.39 71.63 72.98 公允价值变动收益 (4.81) 0.79 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.68 0.48 0.26 0.03 0.00 投资净收益 5.47 0.43 17.00 15.00 0.00 其他 7.27 10.95 8.85 7.71 7.97 其他 0.41 6.11 (34.00) (30.00) 0.00 非流动资产合计 84.51 175.49 228.16 299.39 339.80 营业利润 87.66 117.10 957.35 1,042.31 1,156.49 资产总计 447.44 1,202.28 2,121.48 2,864.75 3,862.59 营业外收入 0.02 0.00 0.06 0.03 0.03 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.08 0.02 0.05 0.05 0.04 应付票据及应付账款 95.28 87.83 212.48 164.46 326.56 利润总额 87.60 117.08 957.36 1,042.29 1,156.48 其他 11.41 24.93 38.83 29.66 41.42 所得税 6.88 7.82 57.44 62.54 69.39 流动负债合计 106.69 112.75 251.31 194.11 367.98 净利润 80.72 109.27 899.92 979.75 1,087.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 80.72 109.27 899.92 979.75 1,087.09 其他 5.43 3.71 6.76 5.30 5.26 每股收益（元） 1.09 1.47 12.10 13.17 14.62 非流动负债合计 5.43 3.71 6.76 5.30 5.26 负债合计 112.12 116.46 258.07 199.42 373.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 55.78 74.37 74.37 74.37 74.37 成长能力 资本公积 2.68 626.45 626.45 626.45 626.45 营业收入 18.37% 13.47% 225.00% 15.00% 20.00% 留存收益 278.57 1,011.61 1,789.04 2,590.97 3,414.99 营业利润 72.97% 33.58% 717.57% 8.87% 10.95% 其他 (1.70) (626.61) (626.45) (626.45) (626.45) 归属于母公司净利润 67.79% 35.36% 723.60% 8.87% 10.96% 股东权益合计 335.32 1,085.82 1,863.40 2,665.33 3,489.36 获利能力 负债和股东权益总计 447.44 1,202.28 2,121.48 2,864.75 3,862.59 毛利率 30.70% 33.84% 66.00% 63.00% 60.00% 净利率 17.44% 20.80% 52.72% 49.91% 46.15% ROE 24.07% 10.06% 48.29% 36.76% 31.15% ROIC 49.63% 46.68% 227.13% 105.16% 236.73% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 80.72 109.27 899.92 979.75 1,087.09 资产负债率 25.06% 9.69% 12.16% 6.96% 9.66% 折旧摊销 12.46 24.67 5.24 7.63 9.85 净负债率 -27.62% -42.81% -45.63% -78.88% -59.85% 财务费用 0.00 0.01 (1.42) (3.18) (4.51) 流动比率 3.40 9.11 7.53 13.22 9.57 投资损失 (5.47) (0.43) (17.00) (15.00) 0.00 速动比率 2.63 8.32 6.49 12.45 8