食品饮料行业白酒周报：次高端接力式高增，高端超预期空间，白酒H2值得期待

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2021年06月28日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 娄倩 分析师 SAC执业证书编号：S1110520100002 louqian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业研究周报:可选仍为当前主线，大众必选品H2可期》 2021-06-22 2 《食品饮料-行业研究周报:白酒周报：股东会接连释放利好，全年景气可强化》 2021-06-21 3 《食品饮料-行业研究周报:啤酒旺季供销两旺，饮料板块有望全面回暖》 2021-06-16 行业走势图 白酒周报：次高端接力式高增，高端超预期空间，白酒H2值得期待 【行情周回顾及北上监测】 本周中信白酒上涨0.27%，涨幅小于中信食品饮料的0.31%，也小于上证指数的2.34%，涨幅排名前3名的个股为洋河股份、五粮液、贵州茅台，涨幅排名最后3名的个股为舍得酒业、山西汾酒、金种子酒。本周北上资金净流出16.94亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、山西汾酒、水井坊，资金流出前三的个股为酒鬼酒、洋河股份、贵州茅台。 【投资观点】 本周次高端白酒板块处于调整状态，基本面仍然向好，我们维持对次高端白酒的观点，我们判断H2次高端会呈现接力式发展，板块景气度仍在。从量的角度，中产阶级扩容是长期趋势，为次高端消费量的增长奠定坚实基础；从价的角度，高端酒提升到千元价格带以上，为次高端价位带的提升打开空间。次高端名优酒企在产品、渠道、营销及品牌上不断加大发力，量价齐升成为大概率趋势。 高端白酒板块基本面依然景气，我们认为贵州茅台业绩表现将稳中求进，五粮液和泸州老窖将充分享受消费升级背景下的“量价齐升”红利。我们判断终端需求仍乐观，高端白酒行业基本面保持良好。从估值来看，我们判断高端白酒板块估值仍处于均值回归过程，板块长期将以茅台40X估值中枢为锚。长期高端白酒最看好泸州老窖业绩弹性，前期高市场费用投放逐步见效，后续费用率水平将慢慢向五粮液靠拢，从而带来业绩弹性。 【推荐标的】 当前重点推荐次高端优质个股：洋河股份，舍得酒业，口子窖，今世缘 高端重点推荐：五粮液，贵州茅台，泸州老窖 风险提示：终端产品价格紊乱、渠道库存积压过重、实际动销不及预期、品牌运营不力无法顺利提价、疫情反复影响白酒正常消费。 0%11%22%33%44%55%66%2020-062020-102021-02食品饮料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1.行情回顾与北上资金监测： 本周中信白酒上涨0.27%，涨幅小于中信食品饮料的0.31%，也小于上证指数的2.34%，涨幅排名前3名的个股为洋河股份、五粮液、贵州茅台，涨幅排名最后3名的个股为舍得酒业、山西汾酒、金种子酒。 本周北上资金净流出16.94亿元，获得资金净流入前三的个股为五粮液、山西汾酒、水井坊，资金流出前三的个股为酒鬼酒、洋河股份、贵州茅台。 表1：白酒行业及公司北上资金 股票代码 股票简称 本周净买入额（万） 周环比 涨跌幅（%） 000858.SZ 五粮液 35,690.36 84,800.58 3.07 600809.SH 山西汾酒 8,952.51 61,577.04 -8.66 600779.SH 水井坊 5,227.08 -483,322.77 -2.04 000596.SZ 古井贡酒 2,249.72 2,705.57 -4.65 603369.SH 今世缘 1,751.98 -251,975.96 -2.44 603198.SH 迎驾贡酒 1,071.27 5,507.29 -0.65 600702.SH 舍得酒业 - -2,057.85 -12.91 000860.SZ 顺鑫农业 -609.98 -77,142.56 -5.85 600197.SH 伊力特 -2,311.16 -23,085.82 -2.47 600559.SH 老白干酒 -13,907.59 -48,827.39 -6.81 000568.SZ 泸州老窖 -23,459.35 -45,179.94 0.91 603589.SH 口子窖 -24,515.81 -198,892.63 -4.23 600519.SH 贵州茅台 -33,016.20 70,707.04 0.99 002304.SZ 洋河股份 -40,329.75 -16,031.46 6.65 000799.SZ 酒鬼酒 -86,177.08 -107,862.75 -4.53 CI005324.WI 白酒 -169,383.99 -1,029,081.60 0.27 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.白酒 2.1次高端白酒 本周次高端白酒板块处于调整状态，基本面仍然向好，我们维持对次高端白酒的观点，我图1：白酒上市公司涨跌幅排序 资料来源：Wind，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10% mNmRtQsMmOtMuNpRrRvMqQ9PcM6MmOmMtRmNlOoOsMeRnPwO7NpPwPNZsQqPxNoMzR 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 们判断H2次高端会呈现接力式发展，板块景气度仍在。从量的角度，中产阶级扩容是长期趋势，为次高端消费量的增长奠定坚实基础；从价的角度，高端酒提升到千元价格带以上，为次高端价位带的提升打开空间。次高端名优酒企在产品、渠道、营销及品牌上不断加大发力，量价齐升成为大概率趋势。 公司层面：洋河M6+品牌轴心地位奠定，双沟开始发力，渠道不断优化，公司激励机制改善促发展。舍得打造老酒第一品牌，“舍得+沱牌”双品牌战略优势凸显，复星赋能加速发展。口子窖未来以构建团购渠道为主、传统渠道为辅，省内进行渠道下沉、省外扩大增长面。酒鬼酒高端内参酒销售占比将持续提升，生产二区在升级改造，三区建设有序进行，产能提升可观，积极筹划酒旅文化项目，品牌力有望继续增强。汾酒力争实现21年营收同增30%的目标，全面构建“2+2” 品牌整体架构，持续推动汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动”，打造杏花村和系列酒品牌。 中报业绩前瞻：次高端白酒经历一季度业绩高增之后，各名优酒企持续为推动高端化、全国化做工作，加大团购力度，做消费者培育，营销势头不减，我们认为鉴于20Q2仍受到疫情较大冲击，预计21Q2次高端业绩同比增长依然可观： 洋河：M6+品牌轴心地位奠定，库存处于历史低位，水晶梦发展加快，天之蓝、海之蓝总体价格上扬，趋势稳定；双沟开始发力。我们预计Q2营收同增21.6%，净利同增23.5%。 舍得：次高端方面，舍得老酒战略，聚焦品味舍得大单品；大众酒方面，启动沱牌复兴战略，主打 T68，结构向上向下空间广阔。我们预计Q2营收同增48.2%，净利同增62.6%。 口子窖：产品持续升级，渠道深化改革，改革效果有望初步体现。我们预计Q2营收同增68.9%，净利同增77.3%。 汾酒：落实“211985”复兴宣传战略，全面构建“2+2”品牌整体架构，持续推动汾酒和竹叶青品牌“双轮驱动，继续聚焦青花、玻汾两款核心产品。我们预计Q2营收同增71.8%，净利同增85.9%。 古井贡酒：中高端占比提升，古 8 放量引领省内升级，古 20 提升品牌力进行全国市场的构建，高端化战略的持续落地有望增厚利润。我们预计Q2营收同增26.2%，净利同增33.4%。 今世缘：省内采取价格带错位竞争，竞合式发展；省外突破战全面规划，重点突破，周边辐射，梯次开发省外市场。我们预计Q2营收同增26.8%，净利同增30.0%。 2.2高端白酒 高端白酒板块基本面依然景气，我们认为贵州茅台业绩表现将稳中求进，五粮液和泸州老窖将充分享受消费升级背景下的“量价齐升”红利。我们判断终端需求仍乐观，高端白酒行业基本面保持良好。从估值来看，我们判断高端白酒板块估值仍处于均值回归过程，板块长期将以茅台40X估值中枢为锚。长期高端白酒最看好泸州老窖业绩弹性，前期高市场费用投放逐步见效，后续费用率水平将慢慢向五粮液靠拢，从而带来业绩弹性。 贵州茅台：① 据贵州茅台股东大会反馈，产能方面茅台今年预计可达到5.53万吨。公司今年的产能投放是前十年规划好的，表明酱酒产能规划及建设周期较长，或较难实现较大规划的迅速扩产，其次，我们一直判断飞天出厂价提价或有难度，或主要靠直营占比提升、非标酒销售提升盈利能力。 ② 十四五双轮驱动，系列酒实施大单品战略，目前王子酒40亿规模，赖茅、汉酱10亿。3万吨系列酒技改项目推进正常，2020年有4015吨系列酒新增产能，未来有序推进。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 五粮液：① 产能规划：十四五期间，五粮液将新增12万吨产能，总产能达到25万吨，继续保持全国领先的固态发酵的纯粮酒生产基地；增加原酒储存能力，十四五期间突破100万吨。 ② 产品规划：十四五期间，8代五粮液每年2万吨以上的投放量不会减少，要保持在千元价位的主导地位；经典五粮液的年投放量要突破1万吨；浓香系列酒，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性的大单品。 ③ 近期批价一直稳定在990元，公司今年未在淡季强行控货挺价，终端动销乐观。 ④ 股东大会重点强调了数字化转型战略，我们分析是在兼顾大商利益的同时赋能大商，是渠道管理和改革的重要一步。 泸州老窖：① 近期批价稳定在930元。我们认为目前国窖挺价决心大，渠道控货较为严格，处于提价消化期，公司报表预收款项表现将较优，营收确认将跟随发货节奏，初步判断公司将在批价到达心理价位（约950元）后开始逐步放开发货。 ② 2021年15%以上的收入增长目标；2020年较多销售费用没有投放下去，我们认为2021年费用投放节奏会回到18、19年水平，但由于规模效应，费用率会比18-19年低。 ③出于顺价考虑，我们判断公司或逐步减少经销商返利，从中长期来看，将保证单瓶利润高于主要竞争对手。 3.推荐标的 当前重点推荐次高端优质个股：洋河股份，舍得酒业，口子窖，今世缘 高端重点推荐：五粮液，贵州茅台，泸州老窖 4.数据跟踪 4.1批价数据 茅台飞天（2021）本周的原箱批价为3420元，较6月18日的3450元略微下降；五粮液普五（八代）批价由6月18日995元下降至6月25日的990元；国窖1573的6月25日批价为930元，与6月18日价格一致 图9：茅台飞天一批价（单位：元） 图10：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：茅帝，天风证券研究所 资料来源：茅酒鲁智深，天风证券研究所 23002500270029003100330035003700900920940960980100010201040 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图11：国窖1573一批价（单位：元） 资料来源：今日酒价，天风证券研究所 4.2行业产量数据 2021年月5月，全国白酒产量56.9万千升，同比下降-2.1 %；啤酒产量357.2万千升，同比下降-12.1%；葡萄酒产量2.4万千升，累计增长14.3%。 图12：白酒月度产量及增速（单位：万千升） 图13：高粱价格（元/吨） 资料来源：中国酒业协会，天风证券研究所 资料来源：天下粮仓，天风证券研究所 4.3京东数据： 五粮液普5市场价继续保持在1552元；国窖1573 52度市场价1119元，上周价格较为平稳；洋河蓝色经典梦之蓝M3 52度市场价保持在579元；剑南春水晶剑52度市场价为459元