三季报点评：业绩持续稳健，平台化运营成效进一步显现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 吉比特三季报点评：业绩持续稳健，平台化运营成效进一步显现 事件： 公司公告三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润11.60亿元、5.07亿元，同比增长8.90%、14.30%；其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利润3.82亿元、1.72亿元，同比增长10.87%、19.28%。 点评： ■三季度表现略超市场预期，公司经典游戏流水稳定。行业层面，根据伽马数据《2018年7~9月移动游戏市场报告》显示，2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%，好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期。公司层面，报告期内公司经典自研产品《问道》手游表现出色，持续占据Ios畅销榜TOP 30，月活稳定在130万以上人次，流水稳定在1.5-2亿元；代理游戏《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》均占据Ios付费榜TOP 50。 在收入稳步上行的同时，公司利润率也有明显提升，主要系 1）三季度销售费用延续上半年下降趋势，同减40.63%，主要受益于公司不依赖于买量刷榜的推广模式、而多采用口碑宣传、产品联动、游戏论坛及线下互动等精准营销方法；2）财务费用明显下降，主要原因为公司业务产生的正向汇兑损益；3）公司理财产品投资收益表现较好。 ■老游不断迭代，新游稳步推进，预计公司全年业绩将保持稳健增长态势。10月19日，《问道》手游宣布与爱奇艺超级网剧《悍城》开启联动，玩家预创角色后可至新区组队参与全民PK大赛，随后《问道》手游在Ios畅销榜排名持续上升，截至10月24日已升至第16位。此外，公司新游《地下城堡2》海外版、《奇葩战斗家》、《魔法洞穴2》PC版（将）于近期顺利在海内外上线，TAPTAP评分分别达到9.2、8.6、9.7。 ■升维平台化运营，瞄准四大品类，看好公司长期发展路径。报告期内公司公告控股公司雷霆游戏（60%股权）拟挂牌新三板，目前雷霆游戏平台注册用户规模超过4000万，月活用户300-400万，我们认为雷霆游戏平台化运营的关键在于核心品类深化，已有用户需求挖掘，体现客户服务差异化。根据公开调研信息，雷霆游戏未来将向四个品类做深度挖掘：1）MMOARPG游戏，以《问道》系列产品及在研新游《M68》为代表；2）Roguelike游戏，以《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》等系列产品为代表；3）二次元游戏，以9月11日完成付费测试Table_Tit le 2018年10月24日 吉比特（603444.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 142.95元 股价（2018-10-24） 100.16元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,199.72 流通市值（百万元） 4,131.42 总股本（百万股） 71.88 流通股本（百万股） 41.25 12个月价格区间 94.01/246.36元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.41 -12.6 -28.73 绝对收益 -17.35 -21.56 -51.73 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 吉比特：吉比特半年报点评：强化精准营销，沉淀优质内容/焦娟 2018-08-14 吉比特：吉比特一季报点评：关注公司2018年新游产品的稳步推进/焦娟 2018-04-26 吉比特：坚持精品化战略，持续加大研发投入/焦娟 2018-04-03 吉比特：吉比特：夯实研运能力，进军海外市场，期待后续业绩/焦娟 2017-11-14 吉比特：新游带动营收增长，净利润保持稳定/焦娟 2017-08-15 -55%-45%-35%-25%-15%-5%5%15%201 7-10201 8-02201 8-06201 8-10吉比特 互联网 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的《螺旋英雄谭》为代表；4）其他优质的独立游戏。 ■投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2018-2020年净利润分别为6.85亿元、7.74亿元、9.19亿元，对应EPS分别为9.53元、10.77元、12.78元，我们给予2018年15X估值，对应6个月目标价142.95元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：新游表现低于预期，政策监管趋严。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,305.4 1,440.0 1,627.2 1,952.7 2,343.2 净利润 585.5 609.7 685.0 774.2 918.6 每股收益(元) 8.14 8.48 9.53 10.77 12.78 每股净资产(元) 26.80 32.03 40.17 48.66 59.95 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 20.7 19.9 17.7 15.7 13.2 市净率(倍) 6.3 5.3 4.2 3.5 2.8 净利润率 44.8% 42.3% 42.1% 39.6% 39.2% 净资产收益率 30.4% 26.5% 23.7% 22.1% 21.3% 股息收益率 2.4% 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% ROIC 1557.8% 1089.0% 52.8% 202.6% 146.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/吉比特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,305.4 1,440.0 1,627.2 1,952.7 2,343.2 成长性 减:营业成本 52.4 131.5 162.7 195.3 234.3 营业收入增长率 335.1% 10.3% 13.0% 20.0% 20.0% 营业税费 9.5 10.8 14.3 14.9 18.3 营业利润增长率 333.5% 6.7% 5.4% 18.2% 17.8% 销售费用 162.4 160.6 189.1 230.8 284.0 净利润增长率 234.6% 4.1% 12.3% 13.0% 18.7% 管理费用 276.9 346.8 390.5 468.6 562.4 EBIT DA增长率 325.3% 4.4% 9.2% 19.2% 18.8% 财务费用 -19.7 -8.3 -9.8 -1.9 8.7 EBIT增长率 337.8% 4.4% 9.2% 19.3% 18.9% 资产减值损失 16.3 9.7 8.7 11.6 10.0 NOPLAT增长率 320.8% 7.1% 4.8% 19.3% 18.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 53.3% 2062.7% -68.9% 64.4% 7.3% 投资和汇兑收益 -3.6 38.0 32.2 35.1 33.6 净资产增长率 318.0% 19.6% 27.3% 23.9% 24.9% 营业利润 804.0 857.8 903.8 1,068.5 1,259.1 加:营业外净收支 11.3 2.3 2.3 2.3 2.3 利润率 利润总额 815.3 860.1 906.2 1,070.8 1,261.4 毛利率 96.0% 90.9% 90.0% 90.0% 90.0% 减:所得税 111.7 125.8 135.9 160.6 189.2 营业利润率 61.6% 59.6% 55.5% 54.7% 53.7% 净利润 585.5 609.7 685.0 774.2 918.6 净利润率 44.8% 42.3% 42.1% 39.6% 39.2% EBIT DA/营业收入 60.5% 57.3% 55.4% 55.0% 54.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 60.1% 56.8% 54.9% 54.6% 54.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,949.4 830.5 2,574.8 3,001.5 3,878.3 固定资产周转天数 10 8 6 4 3 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -55 83 111 29 51 应收帐款 222.5 198.4 150.6 303.1 274.2 流动资产周转天数 369 573 619 658 684 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 34 53 39 42 44 预付帐款 4.0 5.8 29.2 13.7 19.9 存货周转天数 0 0 0 0 存货 - 0.6 0.2 0.1 0.5 总资产周转天数 450 723 766 765 777 其他流动资产 18.5 1,352.3 457.7 609.5 806.5 投资资本周转天数 15 188 209 109 117 可供出售金融资产 - 81.4 27.1 36.2 48.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 38.5 55.7 55.7 55.7 55.7 ROE 30.4% 26.5% 23.7% 22.1% 21.3% 投资性房地产 - 4.7 4.7 4.7 4.7 ROA 26.6% 23.4% 20.4% 20.1% 19.1% 固定资产 35.6 31.7 26.2 20.7 15.2 ROIC 1557.8% 1089.0% 52.8% 202.6% 146.6% 在建工程 312.7 345.3 345.3 345.3 345.3 费用率 无形资产 13.2 14.4 13.1 11.7 10.3 销售费用率 12.4% 11.2% 11.6% 11.8% 12.1% 其他非流动资产 48.7 222.7 93.7 117.4 142.5 管理费用率 21.2% 24.1% 24.0% 24.0% 24.0% 资产总额 2,643.0 3,143.6 3,778.4 4,519.7 5,601.4 财务费用率 -1.5% -0.6% -0.6% -0.1% 0.4% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 32.1% 34.7% 35.0% 35.7% 36.5% 应付帐款 191.8 140.9 325.5 252.9 371.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.3% 21.9% 17.2% 14.3% 13.6% 其他流动负债 391.8 451.0 317.1 386.5 385.5 负债权益比 28.7% 28.0% 20.8% 16.7% 15.8% 长期借款 - 90.6 - - - 流动比率 3.76 4.03 5.00 6.14 6.58 其他非流动负债 6.4 4.9 8.5 6.6 6.6 速动比率 3.76 4.03 5.00 6.14 6.5